光伏行业2023年下半年度策略：周行不殆，把握两条主线

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 周行不殆，把握两条主线 ——光伏行业2023年下半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 盈利预测和投资评级 公司简称 23EPS 24EPS 23PE 评级 钧达股份 9.85 13.30 10.70 增持 晶科能源 0.68 0.91 14.84 增持 晶澳科技 2.87 3.66 11.11 增持 奥特维 7.43 10.44 17.53 增持 TCL中环 2.45 2.97 11.01 买入 固德威 9.94 14.78 11.64 增持 昱能科技 10.84 18.21 20.18 买入 福莱特 1.41 1.87 20.24 增持 投资要点： 2023年下半年展望： 发布日期：2023年06月21日 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 电力设备及新能源沪深300 13% 8% 3% -2% -7% -12% -18% -23% 2022.062022.102023.022023.06 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：1-4月光伏市场需求旺盛，硅料价格快速下行重构行业利润格局》2023-05-31 《电力设备及新能源行业专题研究：2023Q1盈利增速有所回落，关注中下游投资机会》2023-05-17 《电力设备及新能源行业月报：Q1光伏装机及出口数据向好，产业链降价背景下关注盈利变化和技术迭代》2023-04-30 （1）硅料供需格局扭转，光伏产业链价格将探底。硅料产能处于扩张周期，供给压力在2023年下半年将加大，预计全年我国硅料 新增产能123万吨/年，硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑536.34GW的光伏组件。多晶硅供给过剩压力将进一步导致产品价格下探。多晶硅致密料价格将触及行业生产成本甚至现金成本，部分高成本产能将面临亏损压力，部分拟建和在建项目将面临延迟投产或者取消项目建设。原材料价格的大幅降低将传导至光伏组件端，光伏电站开发商系统采购成本将显著降低。 （2）国内外光伏装机全年有望高速增长。从2023年SNEC展会反映的情况来看，由于各主要市场均出现明显增长态势，组件厂陆续上调出货预期。2023年下半年，在光伏系统成本大幅降低的背景下，国内一、二、三期风光大基地落地进程将加快，同时，户用、工商业等分布式光伏市场渗透率将提升。预计全年国内光伏装机 130-150GW。海外光伏装机主要区域清洁能源需求旺盛，同时伴随本国光伏产业链振兴计划，叠加潜在的贸易摩擦，机会与风险并存。海外市场2023年光伏装机有望超过220GW。 （3）行业二级市场杀估值阶段已过，光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。光伏行业发展受国际贸易政策、市场供需、技术变革、系统成本等因素影响。2022年以来，欧洲净零工业法案，美国通胀削减法案、印度产能挂钩激励(PLI)计划强化海外国家自建光伏产业链预期，叠加国内光伏新老厂商大幅扩产，市场对行业存供给过剩担忧。2023H1光伏行业经历估值大幅压缩过程，目前估值处于历史低位。光伏行业将进入产能充裕，先进产能稀缺状态。光伏行业投资回归长期降本增效的内在逻辑。 投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。2023年下半年建议围绕技术创新和盈利改善两条主线展开布局。TOPCon电池相关的产业链环节，如TOPCon电池制造商、设备厂、N型硅片供应商；储能逆变器和微型逆变器环节。有盈利改善预期环节，如光伏玻璃。建议关注：钧达股份、晶科能源、晶澳科技、奥特维、TCL中环、固德威、昱能科技、福莱特。 重点关注领域： TOPCon电池产业化进程加快，相关环节有望受益。TOPCon电池拥有理论转换效率高、低衰减、高双面率、低温度系数等优点。2022 年，TOPCon电池技术工艺得到突破，头部企业量产效率超过25%，成本逼近PERC电池，同时，TOPCon电池溢价明显。先进电池的生产具备明显的技术壁垒和工艺壁垒，TOPCon电池有望享受行业发展红利，建议关注TOPCon电池相关的产业链环节，如TOPCon电池制造商、设备厂、N型硅片供应商。建议关注：晶科能源、钧达股份、晶澳科技、奥特维、TCL中环。 储能成本降低推动储能变流器需求，微逆将受益于安全性提高和分布式光伏发展。2023年，受国内碳酸锂产能增长和进口量增加以及新能源汽车消费增速放缓影响，碳酸锂供需逐步宽松，价格显著下跌。碳酸锂价格下跌带动储能电芯价格稳步下行，进而带动储能系统和储能EPC均价下行。另一方面，《“十四五”新型储能发展实施方案》提出，加大“新能源+储能”支持力度，积极引导新能源电站以市场化方式配置新型储能。各地各地区风光强制配储比例10-20%不等，连续充放电时长普遍不低于2h。强制配储政策驱使电源侧储能需求将跟随下游风光装机的快速增长而增长。微型逆变器能够实现“组件级”关断，主要应用场景为小功率、组件级别的分布式光伏发电场景。安全性要求和分布式快速发展驱动海外和中国微逆市场渗透率不断攀升。 光伏玻璃新增产能有望放缓，2023H2行业盈利存改善契机。2023年，光伏玻璃供给端由于二三线企业的低盈利特征将减缓或停止新增产能落地，且各地光伏玻璃产能预警政策有望收紧行业总供给。需求端，硅料供应充裕有望带来装机量的弹性，进而在光伏玻璃需求端带来明显增量。大尺寸、薄片玻璃等差异化产品占比提升。光伏玻璃价格存在一定的改善预期，行业盈利存底部回升的可能。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 内容目录 1.基本面回顾和2023H2展望5 1.1.光伏板块二级市场单边下跌，产能过剩担忧抑制行业表现5 1.2.全球加速清洁能源转型，国内外市场需求旺盛7 1.3.TOPCon电池技术路线得到市场普遍认可，产业化进程大幅提速9 1.4.硅料供应拐点已现，组件成本降低提升电站投资内部收益率10 1.5.2023Q1业绩增速有所放缓，电池、组件盈利改善，逆变器加速11 1.6.2023年下半年展望：光伏产业链价格加速探底，把握两条投资主线12 2.2023H2光伏产业链价格将探底，关注技术创新和盈利改善两条主线17 2.1.TOPCon电池技术路线领先，头部厂家有望阶段享受技术溢价红利17 2.2.储能成本降低推动储能变流器需求，微逆将受益于安全性和分布式光伏发展20 2.3.光伏玻璃产能预警约束行业总供给，行业有望迎来盈利拐点24 3.投资评级及主线26 3.1.投资评级26 3.2.投资主线26 4.风险提示26 图表目录 图1：Wind光伏产业指数走势5 图2：细分子行业区间涨跌幅5 图3：光伏行业历史复盘6 图4：公募基金对光伏板块持股数量统计6 图5：公募基金对光伏板块持股市值统计6 图6：国内光伏装机情况8 图7：全球光伏装机情况8 图8：2017-2023年中国太阳能电池出口情况8 图9：我国晶硅电池实验室效率刷新纪录情况9 图10：2022-2030不同电池技术路线市场变化趋势9 图11：TOPCon电池产能增长情况10 图12：TOPCon电池预计出货情况10 图13：2021年以来光伏主材价格涨跌幅情况（%）10 图14：多晶硅致密料价格走势10 图15：2023年光伏电站投资的经济性已明显提升11 图16：2023Q1光伏板块营业总收入增速有所放缓11 图17：2023Q1光伏板块归母净利润11 图18：2023Q1光伏板块盈利能力处于近年高点（%）12 图19：光伏板块期间费用率趋势下行12 图20：我国高纯晶硅产量和同比增长13 图21：我国硅料净进口量和同比增长13 图22：2011-2022年多晶硅价格走势复盘14 图23：多晶硅行业先进产能单位成本和现金成本情况14 图24：工业硅价格走势14 图25：TOPCon电池结构17 图26：异质结电池结构17 图27：TOPCon电池生产工艺18 图28：HJT电池工艺流程18 图29：TOPCon电池与PERC电池报价差异情况19 图30：电池环节价差波动情况19 图31：电池级碳酸锂平均价格走势21 图32：2023Q1储能电芯价格出现显著下跌21 图33：2023年储能系统和总承包EPC中标均价21 图34：全球新型储能装机进入快速增长期22 图35：我国新型储能装机规模和同比增长22 图36：光伏储能逆变器应用模式示意图22 图37：2022年度国内市场储能PCS出货量排名22 图38：全球微逆市场渗透率处于低位23 图39：我国分布式光伏快速发展23 图40：光伏玻璃在产总产能24 图41：光伏玻璃月度产量情况24 图42：光伏玻璃价格25 图43：纯碱价格走势（单位：元/吨）25 表1：光伏行业涨跌幅排名（时间：2023.1.1-2023.6.16）5 表2：2023Q1公募基金重仓持股变化情况7 表3：2023Q1光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速12 表4：2023年国内新老硅料厂商投产情况和预计市场供应能力13 表5：我国一二三期风光大基地项目情况15 表6：TOPCon电池与PERC和HJT电池性能、生产成本、投资等因素比较18 表7：光伏产品制造主要进步方向和对应设备19 表8：部分省份强制配储情况20 表9：主要型号逆变器差异比对22 表10：不同新增装机容量下国内光伏玻璃需求情况预测25 表11：重点关注标的估值情况26 1.基本面回顾和2023H2展望 1.1.光伏板块二级市场单边下跌，产能过剩担忧抑制行业表现 2023H1光伏板块走势较差，大幅跑输市场。2023年上半年，光伏行业二级市场表现不佳。截至6月16日，光伏产业指数期间收益率-13.42%，表现大幅低于沪深300指数。光伏行业具 体走势可以分为两个阶段：年初至一月底，市场对2023年经济修复存乐观预期，人民币快速升值叠加北上资金阶段流入，A股市场整体表现较好，光伏行业跟随市场快速反弹。2023年1月底至2023年6月中旬，光伏行业面临杀估值局面，二级市场股价呈波浪式下跌态势。在此阶段，利空因素被强化：2022、2023年光伏产业链新老厂商大幅扩产增加行业产能过剩预期，欧美、印度自建产业链中长期将减少中国光伏企业全球市场份额，硅料价格下跌增加开发商观望情绪，公募基金减仓增加光伏板块弱势表现。市场对光伏行业表现较为悲观。细分领域，除导电银浆、太阳能电池片、光伏支架和硅料取得正向收益外，其他细分子行业平均收益均为负。 图1：Wind光伏产业指数走势图2：细分子行业区间涨跌幅 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 光伏产业沪深300 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 -25.00 -30.00 10.00 平均值项:区间涨跌幅（%） -35.00 资料来源：Wind，中原证券注：2023.1.1-2023.6.16 资料来源：Wind，中原证券注：2023.1.1-2023.6.16 个股走势偏弱，具体分化明显。2023H1，光伏行业大部分个股收益率为负数，帝科股份、亿晶光电、振江股份、嘉泽新能和芯能科技表现居前，禾迈股份、锦浪科技、明冠新材、迈为股份、昱能科技跌幅居前。 表1：光伏行业涨跌幅排名（时间：2023.1.1-2023.6.16） 代码 名称 区间涨跌幅（%） 所属子行业 代码 名称 区间涨跌幅（%） 所属子行业 300842.SZ 帝科股份 42.21 导电银浆 603185.SH 弘元绿能 -29.68 硅片 600537.SH 亿晶光电 27.24 光伏组件 601012.SH 隆基绿能 -29.89 光伏组件 603507.SH 振江股份 26.40 光伏支架 688599.SH 天合光能 -33.14 光伏组件 601619.SH 嘉泽新能 17.35 光伏电