【中泰研究丨晨会聚焦】古井贡酒（000596）：整体动销稳定向好，看好净利率提升

【中泰研究丨晨会聚焦】古井贡酒(000596)：整体动销稳定向好，看好净利率提 升 证券研究报告2022年11月24日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【金工】李新春：机器学习在中文财经文本上有效吗？——中泰金工”文献掘金“系列三 【固收】周岳：区域金融资源大盘点——综合篇 研究分享>> 【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：整体动销稳定向好，看好净利率提升 【互联网传媒-百度集团（9888.HK）】韩筱辰：22Q3点评：业务健康度持续优化 【互联网传媒-快手（1024.HK)】韩筱辰：22Q3点评：提效控费显著 【有色-万顺新材(300057)】谢鸿鹤：深度合作优质客户，持续发力电池铝箔领域 【建材&新材料-青鸟消防(002960)】孙颖：青鸟展翅，志在千里 今日重点 【金工】李新春：机器学习在中文财经文本上有效吗？——中泰金工”文献掘金“系列三李新春｜中泰金融工程分析师 S0740520080002 权益市场上的大多数研究使用的文本数据仅限于英文环境的情绪词典或主题建模。但是，我们能否直接从文本数据预测新闻的影响？从这样的直接过程中我们能“学习”到多少内容？基于因子模型和稀疏正则化（FarmPredict），我们提出了一种全新的文本学习框架，让机器自动地学习金融收益。不同于其它基于字典或者有严格预处理过程的主题模型，我们的框架允许模型从整篇文章中更全面地提取信息。我们在中国股市上实证了我们的研究，中文文本在单词和短语间没有自然的空格而中国股市有非常高比例的个人投资者。这两个特性使得我们的研究显著不同于前人聚焦英文文本和美国市场的作品。我们使用中国股市的资料和几种现存的方法验证了本文模型。 结果显示，由FarmPredict方法得到积极情绪评分的股票平均每日超额收益约83bps，而负面新闻在发布日期带来了26bps的负向影响，这两种影响都能持续数天。这种非对称的效应与中国股市的做空限制相吻合。作为总结，我们的研究显示机器学来的情绪确实提供了强大的预测能力，使得一个简单策略的年化回报率约为116%；基于我们模型的投资组合显著战胜了其他模型。这进一步支持了我们的FarmPredict可以学习金融新闻中的情绪。我们的研究也证明了使用机器学习文本数据有强大的潜力。 风险提示：模型仅根据历史数据获得的历史经验，应用在未来可能产生风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《机器学习在中文财经文本上有效吗？——中泰金工”文献掘金“系列三》 发布时间：2022年11月24日 ►【固收】周岳：区域金融资源大盘点——综合篇周岳｜中泰固收首席 S0740520100003 金融资源既是区域经济发展中不可或缺的重要因素，也是缓释地方债务风险的有效工具。本文作为综合篇，在银行篇和非银篇的基础上，引入区域总体状况维度，尝试从区域总体状况、银行金融资源、非银金融资源三个总维度及下属八个子维度建立打分指标和框架，最后根据各指标权重计算各地区的综合得分，以全面的衡量区域金融资源的丰富程度。 本文主要从三个视角分析区域金融资源的丰富程度。一是看区域总体状况，对于经济发展指标，主要关注社融增量、人均GDP与贷款增速；对于财政实力，主要考察地方综合财力与财政质量；对于偿债支持度，重点分析衡量城投有息债务覆盖率的存款债务比与贷款债务比；对于资金活跃度，主要关注金融机构营业网点资产总额、股份制商业银行占比与上市公司总市值。 二是看银行金融资源，主要分析银行篇中尚未关注的非区域内银行数量、银行对城投债的承销规模及银行金融资源得分情况。三是看非银金融资源，重点关注各地区非银机构种类的多样性，同时选取证券、担保、保险、资管公司四类非银金融资源，分析在某个区域中，所有非银机构的总资产规模。 对于经济发展指标，从各省上和各地市看，长三角和珠三角的各省份与地区经济发展强势，经济实力雄厚，金融资源丰富；对于财政实力指标，从各省上看，江苏、广东与浙江的一般公共预算收入与政府性基金收入均位居前三，因此财政实力较强。北京、浙江、上海与江苏的财政质量位居前列。从各地市上看，以深圳、杭州与苏州为代表的发达地市综合财力最强，浙江省的财政质量水平具有突出优势。 对于偿债支持度指标，长三角、珠三角等经济发达地区存量资金雄厚，债务比率较为健康。对于资金活跃度指标，从各省上看，北上广和江浙地区资金流量大、金融活力较高，相比之下，西部地区金融活力欠佳，资金流量分布存在一定的区域不平衡性。从各地市上看，长三角与珠三角的经济强市仍位居前列。 对于银行金融资源，从各省上看，北上广和江浙地区的银行资质较好，中西部地区相对较弱，从各地市上看，长三角与珠三角地区的重点地市资质较好。对于非银金融资源，在不考虑北上广地区的情况下，从四类非银机构规模总量上看，江苏、湖北、浙江位居前三，分别为14816.36亿元、6926.95亿元、4823.41亿元。 为综合评价区域金融资源丰富程度，我们分别构建了各省份与各地市金融资源打分模型，分区域总体状况、银行金融资源、非银金融资源三个维度，从经济发展状况、财政实力、偿债支持度、资金活跃度、银行数量及资质、债券承销力度、非银机构种类及资质、非银机构资产规模8个方面切入， 共选取21个指标，对每个指标赋1-5的分值，对每个指标赋1-5的分值，以合理衡量区域金融资源的丰富程度，最后根据各指标权重计算各地区的综合得分。 风险提示：1）数据提取有误；2）统计口径不准确；3）部分地市信息披露不全；4）指标权重具有主观性；5）模型设计不合理；6）政策变动超预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《区域金融资源大盘点——综合篇》发布时间：2022年11月24日 研究分享 ►【食品饮料-古井贡酒(000596)】范劲松：整体动销稳定向好，看好净利率提升 产品结构不断升级，经营效率稳步提升。产品端来看，渠道反馈古20积极布局，加大费用投放兑 现销量，古16增幅明显，主要系三季度以来省内疫情影响逐渐减小，升学宴、婚宴等宴席消费场 景回补明显，叠加省内消费升级趋势，宴席用酒档次提升；古8产品放量延续，古5稳健增长。第三季度合同负债期末余额37.63亿元，环比22H1末增加9.77%，同比提升34.73%，营收质量较好，经营效率稳步提升。 看好公司净利率受益于产品结构升级及规模效应进一步提升。费用端来看，三季度渠道持续修复下费用投放也回归常态，利润与收入增速基本一致，管理费用率4.65%，同比下降4.39pcts，环比下降1.75pcts，税金及附加占比18.18%，同比提升3.56pcts，环比提升4.33pcts，我们认为主要原因是外部销售确认节奏慢于内部生产节奏，对净利率水平略有拖累，整体来看，我们预计全年和更长维度下净利率仍将受益于产品结构升级和规模效应提升。公司内部管理水平不断提高，后期积极性不断迸发提升，看好后续经营效率进一步提升。 安徽省内经济韧性强，看好公司实现持续放量。目前安徽打通交通连接线，城际交通线，连接长三角等等政策，江浙沪对安徽定向援助也在密集展开，GDP增长有望受益，特别是合肥，皖南承接最简单，皖北工业项目很多，比亚迪、华为，各个市县都在建立新能源的承接基地，预计徽酒将继续受益于新兴产业拉动。古井作为徽酒企业龙头位置稳固，古8精准卡位省内主流价格带，古16、古20向上延伸布局，通过多年培育省内消费氛围浓厚，我们看好公司在省内消费升级趋势下，依托深厚品牌积淀实现持续放量。 在省内外疫情影响下，公司对于渠道的掌控力为尽早完成任务计划提供保障：古井作为徽酒龙头企业，省内采取“厂商1+1”深度分销模式，通过增加对于终端掌控力，以公司为背书提升客户粘性，在疫情不确定影响下通过消费者端额外投入以及给予经销商一定政策加速回款抵消疫情带来的影响，公司整体回款进度稳步进行，我们预计目前公司全年任务已基本完成，看好公司通过采取积极的渠道政策，四季度在渠道库存去化的同时，为明年开门红做好准备。 盈利预测及投资建议：中长期来看，古20高举高打势能前进，产品结构持续升级，费用率优化确保盈利能力稳步提升，看好公司内部管理水平不断提升，目前和洋河、今世缘等销售净利率略有差距，未来逐步同价位段其他标的看齐。重点关注。 风险提示：宏观经济不确定性，市场竞争加剧，疫情反复的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《古井贡酒(000596)：整体动销稳定向好，看好净利率提升》发布时间：2022年11月24日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【互联网传媒-百度集团（9888.HK）】韩筱辰：22Q3点评：业务健康度持续优化 百度于2022年11月22日发布2022年Q3季度业绩报告。公司22Q3实现营业收入325.4亿元（YoY +1.9%，QoQ+9.8%），Non-GAAP经营利润72.0亿元（YoY+52.9%，QoQ+31.1%），Non-GAAP 净利润58.9亿元（YoY+15.7%，QoQ+6.3%），经调整EBITDA88.8亿元（YoY+48.9%，QoQ +25.9%），归母净利润-1.5亿元，环比由盈转亏。核心观点： 集团层面，百度三季度业绩回暖，核心业务实现高质量增长，降本增效提升明显。收入及盈利指标均超市场预期。对比上个季度营收出现同比负增长，本季度百度重新回到增长的通道上，营收同比增长2.3%，达325.4亿元。营收的增长主要由云服务及自动驾驶业务带动。其中百度核心的在线营销业务仍然下滑，但下滑幅度减小，同比减少4.1%，达187.0亿元。在基本盘稳固的前提下，百度本季度与其它的互联网公司一样，降本增效效果显著，销售及一般行政管理费用同比下降29.1%（销售及一般行政管理费用率同比下降6.9%），研发费用同比下降6.6%（研发费用率同比下降1.6%）。经营利润达53.2亿元，同比增长130.4%（经营利润率同比提升9.1%），增速为两年内最高。经营利润率为16.3%，同样为两年内最高。在外部环境充满挑战及不确定性的前提下，百度向市场交出了稳健的答卷。我们认为百度的移动生态业务会随着广告市场的复苏，盈利能力得到进一步释放。 疫情反复使得云业务落地难，本季度增速放缓。百度以云计算为基础，以人工智能为引擎，强化了自己在大赛道的差异化定位及竞争力。百度云业务本季度同比增长18%，达45亿元。云业务的增速放缓为行业的普遍现象，根据财报，阿里云业务本季度的收入增长仅为4%。相较于前三个季度的双位数增速，本季度明显放缓。相较于别的互联网大厂的云服务，百度强化了AI能力，深入了核心场景，本季度百度加大跨行业场景间AI智能的研发，并找到不错的切入路径。百度智能云目前主要的客户为大型企业如国家电网等，并在交通、制造、公共服务等行业表现突出。随着AI与工业互联网越来越深度的融合，制造业、基建等将享受AI加持下的红利，而百度也将把过去多年的高投入研发转发为增长，相信百度智能云业务的盈亏平衡点将很快到来。 百度智能驾驶业务的领跑地位愈加明显，尤其是高级别L4级以上的自动驾驶研发成本高，周期长，变现路径清晰，收入有望很快体现到财报中。本季度，萝卜快跑供应的无人车订单为47.4万单，同比增长311%，环比增长65%。截止22年三季度，萝卜快跑在开放道路上为乘客提供服务累计到达140万单，RT6预计于明年进行少量投放，2024年大规模应用于萝卜快跑中，25万元的单车成本使得打车更便宜，渗透率进一步提升，使得UE模型进一步改善。智能驾驶解决方案近期累计定点及签约金额达到114亿元。其中，百度与中国最大的汽车之一深化合作，将ANP、AVP及高精地图应用于其中一款车型。与头部厂商的深入合作及在未来足以影响财报的签约金额表明市场对于ASD业务的需求日渐增长，百度第三引擎的商业化进展正在加速到来。 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。