招银国际信用评论：亚洲AT1第三部分 – 亚洲新兴市场AT1精选

固定收益信用评 论 2022年11月24日 CMBI信用评论 亚洲AT1s第三部分——选择在亚洲新兴市场AT1s 执行概要 在关于亚洲AT1的三部曲的最后一部分，我们将重点转向亚洲新兴市场（EM）的AT1，包括印度，印度尼西亚，菲律宾和泰国。按照与第一部分和第二部分相同的方法，我们将讨论损失吸收框架和记录、非呼叫和分配取消，然后是我们的选择。 与中国的G-SIB和亚洲DM相比，亚洲新兴市场AT1的回报可预测性较低。YesBank，LakshmiVilasBank，DhanlaxmiBank和ICICI银行的INR资本票据存在损失吸收和非赎回事件。我们注意到印度政府在吸收私人和公共银行损失方面的差别待遇。就IDBI银行而言，其INRAT1在2018年初被调用，然后可能因CET1比率水平低而引发损失吸收。因此，与我们三部曲的前两部分相比，我们对亚洲EMAT1的分析方法将更加“自下而上”。 在这种背景下,我们的选择KBANK5.275补和KTBTB 4.4补鉴于其更平衡的风险回报状况。我们认为，鉴于它们在整个周期中拥有充 足的资本缓冲和相对更稳定的盈利能力，它们离吸收亏损更远。 RCB 下午6.5 补 、PH值、 图1:亚洲EMAT1sYTC CyrenaNg,注册会计师吳蒨瑩 (852)39000801 杰瑞,王世超 (852)37618919 格伦•柯CFA高志和 (852)36576235 15 14 13 屈服于下一个电话 4.9 KTBTB4.4 AXSBIN 4.1 ,把 KBANK 补, 5.275 ,把 补, ,把 补,, 菲律宾 BBLT B5补, HDFC B3.7 KBAN K4 12 TMBTB 11补, 10 9 8 7 1. 1 2.53 到明 2 5 TH,Ba1 a3 PERP,ID,B 3 BBNIIJ4。 5 媒体 4. 4 N,把 补,我 补,TH,菲律宾 5 3. 5 年叫 CMBI固定收益 资讯。 资料来源:彭博 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 亚洲AT1s第三部分——选择在亚洲新兴市场AT1s 在亚洲EMs更高YTC但更低的信用评级 表1:总结我们相比的主要特点 市场国家/地区 损失吸收触发吸收损失记录 AT1不可在第一次调用记录 平均通知收益率 (%) 平均年来AT1评级的电话 香港 可自由支配 没有 没有 7.0 2.1 IG/怎么/NR 新加坡 可自由支配 没有 没有 7.7 1.6 搞笑 DM 韩国 可自由支配 没有 没有 8.6 2.3 IG/沪元 澳大利亚 机械 没有 没有 9.4 4.2 IG/沪元 印尼 可自由支配 没有 没有 11.9 4.3 沪元 菲律宾 可自由支配 没有 没有 13.9 2.8 沪元 新兴市场 印度 机械 是的 是的 8.9 3.8 沪元 泰国 机械 没有 没有 9.3 3.1 沪元 资料来源:彭博资讯。 AT1对亚洲新兴市场银行来说是一种相对较新的工具 在取消呼叫和分销方面的记录有限，因为亚洲新兴市场的大多数AT1都是在2019年之后发行的。到目前为止，只有印度有美元AT1看涨记录,印度国家银行发行SBIIN 5.5PERP在9月16日，并在9月21日的第一个呼叫日期调用AT1。截至今天，亚洲新兴市场银行总共发行了9只未偿还的美元AT1：泰国5只，印度2只，印度尼西亚1只，菲律宾1只。 电话 表2:EMAT1s杰出的列表 触发 TMBTB4.9补 TH 把 12/02/2024 2.0 10.9 88.5 5yrust3.256% 机械 永久减记 5.15% RCBPM6.5补 PH值 B1 08/27/2025 2.8 13.9 82.8 5yrust6.236% 可自由支配 永久减记 7.25% BBLTB5补 TH Ba1 09/23/2025 2.8 7.8 92.4 5yrust4.729% 机械 永久减记 5.15% KBANK5.275补 TH 菲律宾媒体 10/14/2025 2.9 8.4 91.5 5yrust4.940% 机械 永久减记 5.15% KTBTB4.4补 TH 把 03/25/2026 3.3 9.6 84.8 5yrust3.530% 机械 永久减记 5.15% HDFCB3.7补 在 把 08/25/2026 3.8 8.7 83.8 5yrust2.925% 机械 临时减记 6.125% AXSBIN4.1补 在 把 09/08/2026 3.8 9.1 84.3 5yrust3.315% 机械 临时减记 6.125% KBANK4补 TH 菲律宾媒体 02/10/2027 4.2 9.7 79.8 5yrust3.337% 机械 永久减记 5.15% BBNIIJ4.3补 ID 把 03/24/2027 4.3 11.9 74.2 5yrust3.466% 可自由支配 永久减记 - 债券评级首先调用日期 年来YTC 报价 优惠券复位触发器类型吸收损失的价格 CET1 比 损失吸收框架与DM基本相同 菲律宾的CET1比率触发阈值最高，为7.25%，其次是印度的6.125%和泰国的5.125%。印度尼西亚AT1中没有CET1比率触发器;5.125%的水平应该是评估可行性的参数。见下文表3。 对于泰国，监管机构要求CET1比率触发应高于5.125%，同时留给发行银行设定确切触发水平的灵活性。所有未完成的泰国AT1的CET1比率触发率为5.15%，比监管下限高0.025%。 也就是说，一旦发行银行的CET1比率触发触发，印度和泰国的损失吸收是机械性的，而印度尼西亚和菲律宾的损失吸收则取决于当地监管机构的决定。我们认为损失吸收触发的可能性按以下降序排列：印度>泰国 >>菲律宾印尼。 表3:比较损失吸收触发器 印尼 菲律宾 印度 泰国 损失 可自由支配 可自由支配 机械 机械 吸收分类PONV触发 由OJK 按照适用法规: 由BSP, non-viability是偏差 从一定程度的CET1 早: (一)一个一个的决定 泰国银行和/或任何其他授权 政府机构 (我)有一个计划 比,不能的 银行/quasi-bank 转换或注销,没有公司 决定正式批准金融援助 的主管机关向银行注入资本 因为业务银行的连续性 继续经营,或任何可能的其他事件 由BSP, 无论来得早。 将成为不可行的是必要的,因为 由储备印度的银行;和 发行人等形式 注资,没有这个银行将成为无法 被认为是潜在的 继续在任何业务 中断;和/或 (2)等 情况下,OJK5月,在其自由裁量权, （b）决定向公共部门注入 资本,或同等 支持,没有的公司将成为 方式，包括但不限于以下情况（或任何此类情况） 类似的事件): 确定不时,不可行的确定(我)不足 由有关权威。资源,使 这样的决定会偿还的 总是意味着存款人和债权人;或注销或发行任何 新股的结果(2)资本基金 转换或顺向枯竭的程度 必须在触发事件储户和债权人 在任何公开之前发生将不利影响; 部门注入资本或 提供的资本 公共部门不是(3)不能够 稀释。独立地增加其 资本基础。 CET1比触发N/acet1比率低于7.25% 或者决定的 BSP CET1比例低于 6.125% CET1比率应高于5.125%，具 体水平由银行规定 股息塞是的是的是的是的 资料来源：OtoritasJasaKueangan（OJK）、BangkoSentralngPilipinas（BSP）、印度储备银行、泰国银行 在印度增加的损失吸收阈值 2014年，印度储备银行最初计划在3月19日之后将CET1触发率从5.5%提高到6.125%。为了安慰投资者，印度储备银行（RBI）将生效日期推迟一年至1月20日1月19日。鉴于疫情给银行带来的压力，印度储备银行进一步推迟实施6.125%的触发率至10月21日。目前，所有未完成的印度AT1都具有相同的触发水平，为6.125%。 所有AT1发行银行的CET1比率均远高于监管最低要求，但RCB除外... 自2014年巴塞尔协议III实施以来，亚洲新兴市场的CET1比率要求已从4.5%逐渐提高到更高水平。截至22年第三季度，泰国和印度对CET1比例的当地监管要求为8%，印度尼西亚和菲律宾为10%。 对于菲律宾，鉴于BSP将AT1的CET1比率要求设定为10%，其AT1的CET1比率损失吸收触发为7.25%，黎刹商业银行公司 （RCB）在12月21日的CET1比率为12.2%，因此缓冲比新兴市场同行更薄。尽管如此，按照国际标准，所有亚洲新兴市场 AT1发行银行都拥有充足的资本缓冲。 我们认为，由于银行的缓冲与触发水平相比，在不久的将来达到TH/IN/IDAT1的损失吸收触发的可能性较低。见图2-5，了解开证行的资本比率和最低监管要求。 图2:泰国银行CET1比缓冲区 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2% 图3:印度银行CET1比缓冲区 0%0% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 kbanktmbtbbbltbKTBTB机器人的要求。 axsbinhdfcb 要求的事情。在AXSBIN要求的事情。在HDFCB 图4:BBNIIJCET1比缓冲区 20% 18% 图5:RCBPMCET1比率缓冲区 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 BBNIIJOJK的要求的事情。RCBPMBSP的要求。 资料来源:公司的灌装。 印度吸收损失和政府干预的历史 是的银行注销的INRAT1在2020年 到目前为止，印度还没有减记美元AT1。然而，RBI在3月20日违反了CET1比率要求时，接管了印度最大的私人银行之一YesBank。YesBank的3个在岸AT1中有2个被减记，总额为841.5亿印度卢比（10亿美元）。这些是第一批被记下的印度AT1。 然而，印度储备银行没有减记另外28亿印度卢比的AT1，这可以说不是符合巴塞尔III的工具。一些投资者认为印度储备银行的减记是不公平的，因为他们的排名相同。这似乎RBI可以自行决定选择减记哪些AT1。我们查看此事件 从投资者保护的角度来看，不利的是，私人银行发行的印度AT1的吸引力降低。 拉克维拉斯银行的INRTier2在2020年写道 印度储备银行建议拉克希米·维拉斯银行在11月20日与星展银行印度合并之前，减记其价值31.8亿印度卢比（3890万加元）的二级债券。这是在银行被认为接近无法生存时触发的，这是印度首次减记的二级债券。 丹拉克西米银行2016年取消了印度卢比T2配送 Dhanlaxmi银行是第一家推迟支付息票的印度银行。该银行遵循印度储备银行的命令，在2016年停止支付其10%印度卢比275mnT2的息票，因为其资本充足率低于9%的监管要求。该票据是根据基数二签发的，没有吸收损失，因此，没有减记以吸收损失。 印度央行在吸收损失前对IDBI