亚洲 AT1 第二部分 – DM AT1 精选

固定Inco我信用评论 2022年11月4 CMBI信用评论 亚洲AT1s第二部分–选择在DMAT1s 执行概要 我进一步向亚洲AT1s部分–我们选择在中国G-SIBsAT1s 12日10月22日,我们将我们的注意力转向马AT1s发达驾驶台ts （DM）在亚洲，即何港、新加坡、韩国和 澳大利亚。我们在这个领域的选择是DBSSP3.3PERP，UOBSP 3.875PERP和SHINFN5.875PERP鉴于其变化 平衡的risk和re转弯轮廓，因为我们将作为短rtenor。这些AT1还提供相当有竞争力的收益率回升（418-1255bps） 最近他们高级债券。 CyrenaNg,注册会计师吳蒨瑩(852)39000801 cyrenang@cmbi.com.hk J越橘,王世超 (852)37618919 jerrywang@cmbi.com.hk 格伦•柯CFA高志和 (852)36576235 glennko@cmbi.com.hk 我们注意到兴国人寿保险的未调用和指导澳大利亚审慎监管局（APRA）关于 对资本的“不经济呼吁”.也就是说，我们仍然认为亚洲AT1，尤其是主要银行发行的AT1 在DM和中国G-SIB中，提供更可预测的重新转向，部分因为这些银行的舒适的资本充足率水平。我们 在最近的价格飙升之后，在我们的选择中是否重新选择。运动。 星展银行、大华银行和新韩银行是 自己的国家。这三个银行的不良贷款比率一致 自2017年以来，每年都低于他们的家庭尿尿。他们CET1比率分别为14.2%，13.1%和14.3%在6月22日,与最低CET1比率要求（包括 资本节约缓冲）在新加坡为9%，在南部为7% 韩国。星展银行、大华银行和新韩银行已经展示了他们的即使在上个低谷时期也能保持资本充足率的能力 2008年左右的经济周期。我们认为，概率y 从中期来看，变得不可行是不必要的。 表1:我们选择的快照 DBSSP3.3补 UOBSP3.875补 SHINFN5.875补CMBI固定Inco我 AT1评级年给 Baa1降2.3 Baa1降1.0 Baa30.8 fis@cmbi.com.hk YTC(%) 9.3 9.418.1 价格87.395.6 资料来源:彭博社 请阅读最后一页的作者认证和重要披露 91.6 亚洲AT1s第二部分 亚洲DMAT1的高回报可预测性，近期噪音 在第二部分的亚洲AT1评论中，我们重点关注亚洲发达经济体（即香港）的AT1，新加坡、韩国和澳大利亚.我们将讨论损失吸收framework，损失历史 吸收和非呼叫（如果有的话），然后是我们的选择。我们注意到没有呼吁兴国人寿和APRA对资本“不经济呼吁”的指导.那 尽管如此，我们仍然认为亚洲DM的转折可预测性总体上很高银行的推动下,公司RMORTABLE资本充足率水平.我们甚至在噪音之后重新选择。其中 在频繁交易的AT1中，我们选择了8家银行，每个国家/地区2家，以方便我们的讨论。 它们是BOCHKL，BNKEA，DBSSP，UOBSP，SHINFN，CITNAT，ANZ和WSTP。 表2:总结我们相比的主要特点 香港新加坡韩国澳大利亚 损失吸收触发 可自由支配 可自由支配 可自由支配机械 吸收损失记录没有没有没有没有 AT1s不可在第一次调用日期记录 平均通知收益率(%)平均年称 资料来源:彭博社 没有 9.6 1.8 没有 9.4 1.7 没有 15.2 2.4 没有 10.2 4.3 表3：较频繁交易的HK/SG/KR/AUAT1列表 债券评级 下一个电话日期 年,调用 YTC(%) 价格 优惠券重置(%) 吸收损失 CET1比触发 CHIYBK5.25补 香港 NR 11/29/2022 0.1 14.4 98.9 5yrust3.15 减记 N/A CIMW磅5.72补 香港 NR 3/30/2023 0.4 5.8 99.0 5yrust4.13 减记 N/A SHINFN5.875补 基米-雷克南 Baa3/-/- 8/13/2023 0.8 18.1 91.6 5yrust3.05 减记 N/A BOCHKL5.9补给予Baa2/BBB-9/14/2023 0.9 8.0 98.3 5yrust3.04 减记 N/A UOBSP3.875补CINDBK7.1补CIMW磅6.5补CITNAT4.35补 香港 SG 香港香港基米-雷 Baa1降/-/- 菲律宾媒体/- /- Ba1/-/- Baa3BBB-/- 10/19/2023 11/6/2023 1/24/2024 7/2/2024 1.0 1.0 1.2 1.7 9.4 6.3 6.5 14.2 95.6 100.5 99.5 85.9 5yrust1.79 5yrust4.15 5yrust3.95 5yrust2.64 减记N/A 减记N/A 减记N/A 减记N/A BNKEA5.875补 WOORIB4.25补 克南菲律宾媒体/BB/9/19/2024 - 香港10/4/2024 菲律宾媒体/BB/ 1.9 1.9 32.2 18.6 65.1 77.8 5yrust4.26 5yrust2.66 减记N/A 减记N/A DBSSP3.3补 BOCOHK3.725补 基米-雷克南 - BBaa1降/-//--/- 2/27/2025 3/3/2025 2.3 2.3 9.3 7.2 87.3 92.6 5yrust1.92 5yrust2.53 减记N/A 减记N/A BNKEA5.825补 SG菲律宾媒体/BB/10/21/2025 3.0 25.0 61.5 5yrust5.53 减记N/A 澳新银行6.75补 MQGAU6.125补WSTP5补 香港- 香港给予Baa2BBB-/- 非盟Ba1/BB/- 6/15/2026 3/8/2027 9/21/2027 3.6 4.4 4.9 8.6 11.2 10.8 94.3 83.0 78.6 5yrust5.17 5yrust3.70 5yrust2.89 EquityconversionEquityconversion Equityconversion 5.125% 5.125% 5.125% CHIYBK8补 资料来源:彭博资讯。 非盟给予Baa2BBB-/- 10/26/2027 非盟NR 香港 4.9 9.8 91.2 5yrust3.70 减记N/A absorption损失的可能性低 DM银行通常资金充足…. 四个DM（澳大利亚、香港、新加坡和韩国）的监管设定了最低普通股T1 （CET1）自2013年起对银行的比率要求逐步提高。目前， 各监管机构要求的CET1比率比巴塞尔协议III要求的4.5%高出3-4%，并且比机械损耗吸收框架 5.125%. 我们认为，AT1的损失吸收在中期内被淘汰的概率为 very低给选中的银行的盈利记录和充足的资本缓冲。8家入选银行过去20年的连续净收入。这些银行还拥有充足的CET1缓冲区， 平均差CET1ratio年代在6月22日和regionalregulatoryrequirementofbanksin 香港/SG/KR/非盟是8%/4.7%/7.4%/3.8%,分别。 图1:香港银行CET1比缓冲区图2:SG银行CET1比缓冲区 20% 15% 10% 5% 0% BOCHKL 要求的事情。在BOCHKL BNKEA 要求的事情。在BNKEA DBSSP UOBSP MAS的要求。 20% 15% 10% 5% 0% 注：香港金融管理局（金管局）对中银香港及中银客家有不同的最低资本比率规定。资料来源：彭博社，香港金管局,新加坡金融管理局(MAS)。 图3:KR银行CET1比缓冲区 图4:盟银行CET1比缓冲区 20% 15% 10% 5% 0% SHINFN CITNAT FSC的要求。 澳新银行 WSTP 站的要求。 20% 15% 10% 5% 0% 注：金融服务委员会：金融服务委员会。资料来源：彭博社、FSC、APRA。 与非盟相比，吸收韩国/香港/新加坡损失的障碍更高…. 我们比较了各个地区的损失吸收触发条款，详见下表4。为韩国，它将需要将银行指定为破产银行，以打击损失吸收 触发。我们认为，不可生存的收益高于破产。前，它减少了risk 韩国的AT1与HK/SG/AU相比被减记。没有硬性CET1比率要求这将触发校长注销。 就香港及新加坡而言，非生存点（PONV）下的损失吸收由酌情决定 它的regula到r，并且re也不是CET1比率触发器。对于澳大利亚，PONV损失吸收是与HK/SG类似，最重要的是，CET1比率触发低于5.125%将机械触发 吸收损失。 我们认为，鉴于AT1的水印较低，韩国注销AT1以进行损失吸收是不必要的破产，其次是香港和Singapore，澳大利亚的AT1可能对 在这些地区中，鉴于RE是PONV之上的CET1比率触发。 表4:比较损失吸收触发器 何鸿燊ng香港 新加坡 韩国 澳大利亚 中国 损失 可自由支配 可自由支配 可自由支配 机械 可自由支配 吸收分类PONV触发 香港金管局的早些时候 早: 指定的 早: 早: 通知一个 银行作为一个“破产 授权ins宪法 (一)MAS通知 金融ins宪法” (一)的发行 (一)CBIRC 在写作(AI): 银行以书面形式 依照该法案 书面通知的 决定将 上的MAS的结构性的 站到 成为不能存活 (一)在他看来,一个 认为写- 改进的 授权存款- 没有减记 注销或 或转换 金融行业的 以机构 或转换的 转换 必要的,没有 韩国 (ADI)转换 资本;或 必要的,没有 该银行将 或注销的资本 AI会 成为不能存活; 仪器是 (b)相关的权威 成为不能存活的;或者和 必要的,因为 决定一个公共 没有它,站 部门注入ca (b)的决定 MAS(b)的 认为 苏pital或同等 是由的 决定一个 阿迪将成为 体育是必要的,wi 政府机构, 公共年代载体注入 无活力;或 无它将b 政府官员或资本,或 成为不能存活 otherrelevant监管机构与 equivalentsupport,没有的 (b)的决心站的通知 CBIRC的批准 的权威, 银行会 ADI的写作, 需要转换 这样的决定, 成为不可行的 ,如果没有一个公共 优先股 一个公共部门 所决定的 sectorinjection的 转为普通股。 注入资金或 马斯。 资本,或同等 等效的支持 支持,阿迪 必要的,没有 将成为非 AI会 可行的。 成为不能存活。 CET1比率 N/A N/A N/A CET1比例低于 CET1比例低于 触发 5.125% 5.125% 股息 是的 是的 是的 是的 是的 塞 资料来源：金管局、新加坡金融管理局、金融服务委员会、亚太经管局、银监会。 ….没有失去对DMAT1s吸收为止 因此，对于HK/SG/KR/AU的AT1s持有者来说，re是没有损失吸收的。这要归功于罗布斯·发达经济体银行的资本充足率和弹性运营市盈率。 此外，对银行的严格监管要求’银行资本和流动性帮助维持系统稳定性，并使AT1远离损耗吸收点。 低分布取消的可能性 RE没有分配取消他的保守党在香港/新加坡/韩国/澳大利亚。所有选定的银行AT1s分布塞子条款，如果Y选择取消，这些银行将支付Ordinaryshare股息 AT1s分布。这意味着cancellationAT1s分布的影响年的股利分配 重新脐带并对他们的声誉产生负面影响。具体来说，我们的选择DBS和大华银行有明确的提供可持续股息的股息政策。因此，我们考虑这些银行的可能性 选择取消分布较低。 四个地区的选定银行在整个经济周期中都有多年的盈利能力， 我们认为，在不久的将来，取消AT1对abs球体损失的分配的可能性很低。请参阅的电子银行的股息支付率见下图5。 图5:股利分配率(%) 2017 2018