印度资本货物行业：投资周期反映积极但大部分横盘整理走势

2022年11月17日 股票研究亚太|印度 印度资本品部门 投资周期反映积极,但很大程度上横向运动 资本货物|季度 图1：工业短周期和流入指数表明温和的+ve势头研究分析师 LokeshGarg 912267773743 lokesh.garg@credit-suisse.com GauravBirmiwal 912267773873 gaurav.birmiwal@credit-suisse.com 15 12131313 12 20 11 11 订单流入(两个qtr.移动avg。-3yCAGR%) 10 10 87 9 8 7 8 15 6 5 66 6 积极点 动力 44 10 5 7 3 1 (11) (1) 5 - 0 (5) -5 (10) 短周期资本商品指数(CAGR3年,%) -10 (15) -15 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 投资周期横盘整理;绕过俄乌陷阱 冲突/商品。围绕订单流入、机械短周期收入的数据集 和消耗品，以及资本货物进口一起描绘了一幅投资周期的画面积累是积极的，但横盘整理。投资周期似乎已经绕过了陷阱俄乌冲突导致的宏观逆风和大宗商品价格波动。 势头需要加强，以跟上周期性预期的步伐。商品 2022年4月至5月的波动可能会影响23财年第一季度的决策和势头 本可以在23财年第二季度变得更强。各个细分市场的数据点在很大程度上是积极的除了从Thermax停滞不前的评论。 短周期数据反映了12%的三年复合年增长率;9.7%（不含大宗商品）影响在特定的公司。我们的短周期数据指标（工业20年轨迹） 产品业务）表明，三年复合年增长率正在加强 在短周期指数中，从2022年3月的6%上升到12%。有很高的定价对两个小公司(太阳能产业的影响—炸药,Apar行业—电缆和 油）;不包括这一点，增长率为9.7%。增长基础非常广泛，公司 反映了突出的特定利基市场：（1）纺织品的LMW（三年复合年增长率为42%）， （2）建设行动（22%），（3）化学品/制药GMM（23%）。作为循环回暖，我们预计机械零部件增长将高于消耗品。 订单流入，资本货物进口增加信心。我们的订单流入基础指数 西门子、ABB印度、Thermax、GET&D、日立能源、蓝星和沃尔塔斯等公司 现在反映11%的三年复合年增长率，而2022年6月为16%。来自资本货物的数据点进口、日本机床制造商协会订购和外国直接投资表明， 势头略大是积极的，还有进一步加强的余地。 继续对工业进行重新评级;保持积极的立场。我们已经观察到的收益以及ABB，西门子和康明斯YTD等多家公司的多次升级。我们 偏好顺序是L&T（后期周期和估值），Ultratech（部分周期性，商品，合理估值）、西门子（自动化、项目、广度）和康明斯（估值 适度的周期性游戏）。我们对Concor，ABB和Voltas的评级表现不佳。 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、 法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求开展业务 其研究报告涵盖的公司。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 焦点图和表 15 12131313 焊接、2% 11 10 10 9 1112 炸药, 5% 87 7 8 8 磨料磨具, 6% 6 5 66 6 44 5 7 3 1 轴承, 15% - (11) (1) 一般 机械、 45% (5) 电 设备, 8% (10) 短周期资本商品指数(CAGR3年,%) 自动化、 20% (15) 图2：第二季度短周期三年复合年增长率目前增长12%图3：~75%的指数由工业机械组成 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 电 设备,11% 自动化、27% 一般 机械、62% 15 1112 机械(3yCAGR%) 10 9 1010 99 9 67 66 7 9 5 5 5 4 4 5 4 34 2 0 (0) -5 (2) -10 (10) -15 图4:机械指数回升,9%在2q图5：通用机械占指数的62% 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 炸药 18% 焊接 7% 轴承 54% 磨料磨具 21% 25 20 15 17181817 耗材(3yCAGR%) 17 1213 13 910 1010 10 9 78 8 7 5 4 3 (12) 图6:耗材保持强劲,上涨20%2q图7：轴承和磨料占指数的75% 2015 12 10 9 50-5-10-15 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 L&TABB 西门子 康明斯Thermax贝尔 霍尼韦尔印度 3mindiaCG权力河床沙岛 日立能源印度流明瓦 Elgi设备SchaefflerIndiaSKF印度 铁姆肯公司印度通用电气电力Grindwell诺顿 CarborundumUniv。GMMPfaudler KirloskarOil 价格成分股市值 (Rs)。(Rs.bn)。 2,0042,816 3,036643 2,8801,026 1,367379 2,199262 108792 40,049354 24,015271 273417 71246 2,967126 13,162141 496157 2,917456 4,850240 2,922220 13133 2,060228 813154 1,94587 32247 FY23E牧师 (Rs.bn)。 1,809 114 191 71 80 177 36 39 69 256 51 41 30 81 45 29 33 25 45 31 38 体育(x) FY23E 25.6 90.5 67.6 39.7 57.2 27.9 70.7 75.1 71.5 64.5 66.9 43.9 66.0 43.5 42.9 48.6 66.2 61.3 37.8 47.9 21.1 EV/EBITDA(x) FY24EFY23EFY24E 20.617.514.9 71.965.449.7 52.947.637.8 34.235.930.5 42.440.629.8 23.918.916.2 55.253.241.4 51.253.936.5 55.547.037.7 24.335.015.1 37.138.828.2 31.632.523.1 51.841.032.2 37.528.324.5 35.430.724.8 39.432.426.6 25.131.114.9 51.544.237.5 29.923.619.1 32.422.518.2 18.015.413.6 25.0 季度资本货物进口(bn)美元 20.0 15.0 10.0 5.0 - 图8:资本货物进口3yCAGR增长5%图9:工业比较表 来源:CMIE、瑞士信贷(CreditSuisse) 资料来源:彭博专业TM服务 投资周期反映积极很大程度上横向运动 短周期数据反映出的三年CAGR为12% 我们的短周期数据指标（工业产品业务的20年轨迹）表明 这种积累正在加强，短周期指数的三年复合年增长率将上升至12% 2022年3月为6%，2022年6月季度为11%。三年的复合年增长率没有基数效应，因为 2018年6月季度是印度经济积极发展的季度。 25.0 21.0 19.8 20.0 15.0 10.0 9.0 8.9 4.2 5.0 - 耗材 机械 自动化 电气设备通用机械 15 12131313 12 11 11 10 10 87 9 8 7 8 6 5 66 6 44 5 7 3 1 (11) (1) - (5) (10) 短周期资本商品指数(CAGR3年,%) (15) 图10：短周期指数按3年复合年增长率增长10%图11:耗材继续强劲增长 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 短周期指数同比上涨21%，由于 6月季度读数中与Covid-19相关的影响。 35.0 80.0 70.7 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 -(5.0) (10.0) (15.0) 短周期产品销售增长 29.5 25.3 26.9 短周期产品销售增长 60.0 50.8 20.7 13.414.4 16.0 14.3 16.1 40.0 22.9 27.2 32.9 21.2 11.3 20.0 14.9 18.417.6 8.5 20.0 5.46.35.8 4.4 0.0 4.4 2.0 - 0.1 (10.1) (20.0) (7.7) (14.3) (3.1) (3.7) (1.9) (20.6) (40.0) (6.2) (60.0) (46.7) 图12：23财年第二季度短周期指数同比增长21% 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 消耗品部门继续保持强劲增长（三年复合年增长率为20%）与机械部门相比。对耗材细分市场的影响也在于 指数成份公司部分产品的单位价格上涨的账户例如，在太阳能工业和Apar的情况下生产。 随着投资周期的回升，我们预计机械部件的增长将是高于消耗品组件。 25 耗材(3yCAGR%) 20 20 1517 181817 17 15 13 13 12 12 1010 10 10 9910 9 7 8 7 5 4 8 5 3 0 -5 -10 -15 (12) 15 1010 1112 机械(3yCAGR%) 9 10 99 99 67 66 7 4 5 55 4 4 5 3 4 2 0 (0) -5 (2) -10 (10) -15 图13:机械增长回升9%图14:耗材维持增长势头 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 机械业务领域所有三个子细分市场的增长均有所回升，其中 自动化（包括ABB，西门子和霍尼韦尔）录得4%的三年复合年增长率（下降）从23财年第一季度的7%）。西门子尚未报告其数字，这些数字将 相应地更改了包含相同的第二季度后。 电气设备在第二季度增长了21%（环比增长14%）。 30 23 电气设备(3yCAGR%) 20 21 20 18 16 17 13 15 13 15 14 9 9 11 10 8 9 8 4 6 22 3 0 -10 (4)(2) (6) -20 -30 (26) 20 自动化(3yCAGR%) 15 151414 15 14 12 13 14 13 10 11 11 10 10 7 7 6 5 6 4 4 5 3 2 3 1 0 -5 (4) (6) -10 图15：9月份自动化按3年复合年增长率增长4%图16：CGPower强大的电气设备基础 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 通用机械在9月季度录得9%的增长，略低于9月份的10%6月季度。 通用机械(3yCAGR%) 1010 10 8 8 9 7 6 6 8 66 4 5 3 3 3 2 0 (0) (3) (11) 图17:创机械在9月季度上涨了9% 15105 5 5 3 5 0-5-10-15 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 增长基础非常广泛，许多公司的增长超过10% CAGR在三年的时间。 50 短周期的资本货物(3yCAGR%) 40 30 20 10 -(10) (