如预期的那样，3Q22疲软;预计未来将出现连续复苏

2022年11月24日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 小米(1810港元) 3如预期疲弱;期望的顺序侦察非常领先 小米的鉴于全球宏观疲软和 智能手机需求下降。第三季度收入/调整后净利润同比下降10%/59%与我们/共识估计（注）基本一致，由1）智能手机驱动 下降（同比下降11%），2）物联网/互联网收入疲软（同比下降9%/-4%），以及3）上升电动汽车和新举措的研发费用（+26%同比）。关键要点 财报电话会议包括1）智能手机：中国的库存水平健康但逐渐增长海外市场去库存，2）AIoT：中国大型家电行业稳健，但 海外（尤其是欧盟）销售面临挑战，3）互联网：MAU稳定增长 广告销售疲软。展望未来,我们依然存在看好小米的全球份额增加,扩大用户群和电动汽车上行空间，我们相信宏观环比复苏 在1H23E将成为该股票的主要积极催化剂。我们稍微调整了我们的估计和我们的新目标价12.28港元是基于相同的20倍FY23E市盈率。 22年第三季度疲软与智能手机下滑和放缓基本一致 AIoT/互联网。按细分市场划分，智能手机收入同比下降11% 目标价格(以前的TP上/下行当前价格 中国的技术 亚历克斯·NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 莉莉杨博士 (852)39163716 lilyyang@cmbi.com.hk 克劳迪娅刘 claudialiu@cmbi.com.hk 股票数据 12.28港元 12.51港元) 25.4% 9.80港元 出货量/平均售价同比下降8%/3%，原因是所有地区都疲软，并且 Mkt帽(mn港币)199,351.6 节日期间在印度进行大量促销活动。AIoT同比下降9%，主要是由于强势美元和高通胀导致的欧盟市场疲软。互联网由于广告预算疲软和减少，收入也同比下降3.7% 智能手机出货量。第三季度GPM为16.6%（21年第三季度为18.3%） 港元Avg3mt/o(mn) 52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 9.9 19.66/8.45 20342.0 主要受智能手机GPMon促销和去库存下降的拖累。 林本8.6% 4Q22E展望：季节性需求加快去库存进程 海外。虽然库存去库存和宏观疲软仍将是一个 在4Q22E中悬而未决，我们认为促销季节（例如黑色星期五和 智能移动控股有限公司 来源:港交所 分享的性能 8.6% 圣诞节）将加速海外去库存。我们估算收入/收益 1-mth 5.9% -1.4% 继22年第三季度下降10%/59%之后，22年第四季度将同比下降至15%/57%。 3-mth -12.3% -1.9% 绝对相对 此外，我们对LATAM/SEA的市场份额扩张持积极态度。市场和健康的内容价值增长电视广告业务收入。 有吸引力的风险/回报;保持购买。而4的时候需求将继续低迷，我们认为大多数负面因素已被定价和连续 宏观复苏将是4Q22E的积极催化剂。当前估值为 16.2倍23财年市盈率比3年平均市盈率低1.9倍接近1标准差。保持 以12.28港元的新目标价买入，基于相同的20.0倍23财年市盈率。催化剂包括智能电动汽车的进展、产品发布和市场份额的增加。 6-mth 来源:FactSet 12-mth性价比 -14.8% 0.1% 业绩总结 来源:FactSet (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 245,866 328,309 286,870 308,047 346,419 同比增长(%) 19.4 33.5 (12.6) 7.4 12.5 调整后的净利润(mn)元 13,006.4 22,039.5 8,878.4 13,734.1 15,554.5 每股收益(调整)(元) 0.54 0.88 0.36 0.55 0.62 共识每股收益(元) na na 0.37 0.55 0.67 P/E(x) 17.4 26.8 25.1 16.2 14.3 P/B(x) 2.9 3.8 1.6 1.5 1.4 收益率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 19.8 14.8 0.5 8.5 8.9 (净%杠)杆率(%) 60.4 96.0 70.3 79.3 54.1 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读分析师认证和重要1 信息披露在最后一页 更多的报道FROMBLOOMBERG:RESPCMBR<转>或 http://www.cmbi.com.hk 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 Focus图表 图1:小米收入趋势图2:小米利润趋势 bn元 400 34% 40% 30% 300 18% 19% 12% 20% 200 7% 10% 0% 100 -13% -10% 0 -20% 2019 智能手机 2020 2021 实习医师ts空同比 2022e2023e2024e 物联网产品和生活方式其他人 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 17.7% 16.9% 17.4% 17.6% 13.9% 14.9% 9.8% 7.9% 5.7% 4.4% 4.5% 6.7% 5.6% 5.3% 0.4% 4.5% 4.5% 3.1% 2019202020212022e2023e2024e 毛利率 营业利润率 轮廓分明的净利润率 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 45% 40% 35% 来源:IDCCMBIGMestimates (mn单元) 200 180 190 元人民币 1,300 1,250 157 157 163 装运 ASP 图3:小米智能手机出货预测图4:全球智能手机市场份额 160 146 1,200 30% 140 125 1,150 25% 120 1,100 20% 100 1,050 15% 80 1,000 10% 60 950 5% 40 900 0% 20 850 - 2019e 2020 2021 2022e2023e2024e 800 苹果三星 荣誉体内 相对应的人小米 来源:小米,CMBIGMestimates 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图5:小米的leadership在主要市场图6:小米的MIUI猫稳定增长 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 3的时候复习图7:3的时候结果审查 CMBIGM 共识 元锰 3温度系数 2的时候 3的时候 不可小觑 同比 3q22e Diff% 3q22e Diff% 收入 78,063 70,171 70,474 0.4% -10% 70,531 0% 70,162 0% 总利润 14,292 11,768 11,722 -0.4% -18% 11,680 0% 11,754 0% 营业利润 2,730 1,733 (1,361) -178.5% -150% 1,393 -198% 1,786 -176% 轮廓分明的净利润 5,176 2,081 2,117 1.7% -59% 1,974 7% 1,986 7% 轮廓分明的EPS(RMB) 0.21 0.08 0.08 1.7% -59% 0.08 7% 0.08 6% 毛利率 18.3% 16.8% 16.6% -0.1ppt -1.7ppt 16.6% 0.1ppt 16.8% -0.1ppt 营业利润率 3.5% 2.5% -1.9% -4.4ppt -5.4ppt 2.0% -3.9ppt 2.5% -4.5ppt 轮廓分明的净利润率 6.6% 3.0% 3.0% 0ppt -3.6ppt 2.8% 0.2ppt 2.8% 0.2ppt 智能手机 47,825 50,464 45,763 42,268 42,514 42,405 0% …同比 0.5% 18.4% -11% -28% -11% -11% 发货(000') 43,900 44,100 38,500 39,100 40,200 40,005 0% …同比 -6% 4% -22% -26% -8% -9% ASP(RMB) 1,091 1,143 1,189 1,082 1,058 1,060 0% …同比 6.7% 13.3% 14.0% -3.1% -3.0% -2.8% 物联网产品和生活方式 20,936 25,067 19,477 19,812 19,059 19,019 0% …同比 16% 19% 7% -4% -9% -9% 智能电视和笔记本电脑 5,900 10,493 6,200 5,300 5,800 5,487 6% …同比 2% 48% 11% -12% -2% -7% 其他绝不认输 15,036 14,574 13,277 14,512 13,259 13,532 -2% …同比 22% 4% 5% -2% -12% -10% 互联网服务 7,338 7,270 7,112 6,971 7,067 7,005 1% …同比 27% 18% 8% -1% -4% -5% 广告服务 4,791 4,903 4,525 4,539 4,671 4,551 3% …同比 45% 34% 16% 1% -3% -5% 互联网增值服务 2,547 2,366 2,588 2,432 2,396 2,453 -2% …同比 3% -8% -3% -4% -6% -4% 游戏 1,000 900 1,157 942 1,018 1,030 -1% …同比 25% 0% 3% 5% 2% 3% 其他(Youpinfintech等等)。 1,547 1,466 1,431 1,490 1,378 1,423 -3% …同比 -7% -12% -8% -8% -11% -8% 其他人 1,965 2,775 999 1,120 1,835 2,102 -13% …同比 194% 363% 73% 20% -7% 7% 总计 78,063 85,575 73,352 70,171 70,474 70,531 0% …同比 8% 21% -5% -20% -10% -10% 毛利率智能手机 12.8% 10.1% 9.9% 8.7% 8.9% 9.0% -0.1ppt 物联网产品和生活方式 11.6% 13.0% 15.6% 14.3% 13.5% 13.5% 0ppt 互联网年代以空 73.6% 76.1% 70.8% 73.0% 72.1% 72.0% 0.1ppt 其他人 18.0% 26.7% 12.0% 16.7% 15.0% 12.0% 3ppt 总 18.3% 17.1% 17.3% 16.8% 16.6% 16.6% 0.1ppt 图8:收入分解 元锰 CMBIGM 3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候3q22eDiff% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 收益修正 我们的形容词NPFY23-24E2/-6%vs共识 我们将23-24财年调整后净值下调了1-2%，以反映智能手机的下降和较高的费用。我们的22-24财年每股收益为-5%/+1%/-6%，而共识更多 在宏观逆风中保守的出货量估计。 图9:CMBIGM收益修正 FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E FY22E FY23E FY24E 收入 286,870 308,047 346,419 292,504 327,612 373,918 -2% -6% -7% 总利润 48,367 53,650 61,089 48,884 55,666 63,973 -1% -4% -5% 营业利润 1,028 13,431 15,536 3,469 13,656 15,569 -70% -2% 0% 轮廓分明的净利润 8,878 13,73