流量再创新高，国内持续盈利

快手-W（01024.HK） 流量再创新高，国内持续盈利 2022Q3销售费用大幅改善，国内业务经营利润持续为正。快手2022Q3实现收入231亿元、同比增长13%。其中广告增长6%至116亿元，直播同比增长16% 至89亿元，电商及其他收入增长39%至26亿元。 Q3公司毛利率为46.3%，同比提升4.8个pct。销售费用率39.5%、较上年同期的53.8%大幅改善，主要由于更加高效节制的用户获取和留存方式。研发费用率、行政费用率分别为15.3%/4.6%，同比降低5.3/0.1个pct。Q3经营利润为-26亿元，其中国内经营利润3.75亿元、环比增长近3倍。经调整净亏损由上年同期的-46亿缩窄至-6.7亿元，经调整亏损率由-22.5%缩窄至-2.9%。 流量再创新高，获客质量提升。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，在降低单用户获客成本和维系成本的同时，实现了用户流量、活跃和留存的提升。Q3快手总流量同比增长23.1%，DAU和MAU同比增长13.4%和9.3%至 3.63亿和6.26亿，再创新高。用户活跃度高，每日用户时长同比增长8.6%至 129.3分钟，快手累计互关用户对数235亿、同比增长63.1%。Q4通常非获客旺季，但我们预计Q4快手DAU仍能维持较高水平。 电商：快速复苏，提升商家及用户参与度。Q3电商GMV同比增长26.6%至2225亿元、高于行业增速。供给端，快手吸引更多商家入驻、完善育商体系，Q3新开店商家数量同比增长近80%，新动销商家数同比高双位数增长；持续推动知 名品牌和快品牌发展，快品牌商家数量环比高双位数增长。需求端，加强信任和购物体验，Q3重复购买率同比提升1.1个pct，电商月活买家数超过1亿。我们预计Q4旺季GMV增速有望加速，全年GMV有望达9000亿元。 广告：外循环依旧承压，持续“修炼内功”。Q3广告收入同比增长6.2%、增速 证券研究报告|季报点评 2022年11月23日 买入（维持） 股票信息 行业互联网软件与服务 前次评级买入 11月22日收盘价(港元)50.25 总市值(百万港元)216,132.20 总股本(百万股)4,301.14 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)40.96 股价走势 快手-W恒生指数 14% 0% -14% -27% -41% -55% -69% -82% 2021-112022-032022-072022-11 作者 放缓。单DAU广告收入同比下降6.3%至31.9元。为应对市场变化，快手通过 不断推进客户增长、持续优化产研和基建能力、持续拓展流量资源等方式不断“修炼内功”，提升商业化底层能力。Q3月活跃广告主数量同比增长超过65%、留存率进一步优化。从结构看，外循环修复仍相对缓慢，内循环随电商业务有望实现健康增长。我们预计Q4在电商广告带动下有望环比略微提速。 直播：优化供给端，提升付费率。得益于直播内容及用户和内容匹配效率的持续改善，Q3MPU同比增长29.3%至5960万，付费率同比持续提升。供给端，持续推进公会合作，Q3活跃公会主播数量同比增长超200%。此外，通过快聘、理 想家、快相亲等产品形式，继续深化“直播+”生态，丰富直播内容。 投资建议：重申“买入”评级。预计2022-2024年收入927/1058/1227亿元， 分析师夏君 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 分析师朱若菲 执业证书编号：S0680522030003邮箱：zhuruofei@gszq.com 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 相关研究 同增14%/14%/15%，调整后净利润-62/3/82亿元。基于分部估值法给予快手 84港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 58,776 81,082 92,715 105,835 122,704 增长率yoy（%） 50 38 14 14 15 Non-GAAP归母净利（百万元） -7,864 -18,852 -6,203 327 8,155 增长率yoy（%） -861 -140 67 105 2392 Non-GAAPEPS（元/股） -8.44 -4.92 -1.46 0.08 1.92 净资产收益率（%） 4.9 -41.8 -20.0 1.4 37.0 P/E（倍） -5.4 -9.2 -31.0 588.2 23.6 P/S（倍） 0.7 2.1 2.1 1.8 1.6 资料来源：公司公告，国盛证券研究所注：股价为2022年11月22日收盘价 1、《快手-W（01024.HK）：外部广告承压，国内持续推进降本增效》2022-10-22 2、《快手-W（01024.HK）：流量持续高增，国内业务经营利润转正》2022-08-24 3、《快手-W（01024.HK）：内循环稳步恢复，利润率持续优化》2022-07-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 31528 53011 32192 32475 28998 营业收入 58776 81082 92715 105835 122704 现金 20392 32612 29700 28463 42382 营业成本 34961 47052 51111 55631 61788 应收账款 2428 4450 -1875 5402 -631 销售及营销开支 26615 44176 37141 39140 42754 预付账款 2285 3278 697 3939 1576 行政开支 1677 3400 3908 4295 4837 短期定期存款 2729 3825 4825 5825 6825 研发开支 6548 14956 13858 14134 13880 其他流动资产 3694 8845 -1155 -11155 -21155 其他收入 528 1027 1397 600 600 非流动资产 20619 39505 40999 42298 43446 其他收益 176 -225 -1160 -400 -400 固定资产 7206 11051 11297 11448 11541 营业利润 -10320 -27701 -13065 -7165 -355 无形资产 1248 1172 2420 3568 4623 财务费用净额 -35 -39 -54 -75 -93 使用权资产 5200 12562 12562 12562 12562 优先股公允价值变动 -106846 -51276 0 0 0 长期定期存款 500 4000 4000 4000 4000 利润总额 -117201 -79102 -13263 -7366 -1086 递延所得税资产 2313 5405 5405 5405 5405 所得税（开支）╱收益 566 1025 -873 -392 -58 其他非流动资产 4152 5315 5315 5315 5315 净利润 -116635 -78077 -14136 -7758 -1144 资产总计 52147 92515 73191 74773 72443 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债 23185 37256 32068 41407 40240 归属母公司净利润 -116635 -78077 -14136 -7758 -1144 银行借款 0 0 100 200 300 调整后净利润 -7864 -18852 -6203 327 8155 应付账款 11544 20021 16892 21740 21694 调整后EPS（元） -8.44 -4.92 -1.46 0.08 1.92 其他流动负债 11641 17234 15076 19467 18246 非流动负债 189012 10164 10164 10164 10164 租赁负债 3608 10080 10080 10080 10080 其他非流动负债 185404 84 84 84 84 负债合计 212197 47419 42232 51571 50404 少数股东权益 0 7 7 7 7 股本 0 0 0 0 0 主要财务比率 累计亏损 -172062 -250172 -264309 -272067 -273229 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 储备及其他 12012 20854 20854 20854 20854 成长能力 归属母公司股东权益 -160050 45089 30953 23195 22033 营业收入（%） 50.2 37.9 14.3 14.2 15.5 负债和股东权益 52147 92515 73191 74773 72443 营业利润（%） -1598.5 -168.4 52.8 45.2 87.9 归属母公司净利润（%） -493.5 33.1 81.9 45.1 85.2 获利能力毛利率（%） 40.5 42.0 44.9 47.4 49.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） -198.4 -96.3 -15.2 -7.3 -0.9 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 4.9 -41.8 -20.0 1.4 37.0 经营活动现金流 2289 -5519 -5013 -3336 11818 ROIC（%） 6.9 -62.4 -45.7 -33.2 -5.1 除税前利润 -117201 -79102 -13263 -7366 -1103 偿债能力 固定资产折旧 3078 3986 5354 5449 5507 资产负债率（%） 406.9 51.3 57.7 69.0 69.6 无形资产摊销 129 164 151 252 345 净负债比率（%） 12.7 -72.3 -95.6 -121.9 -191.0 营运资金变动 6898 8531 3619 -1280 7128 流动比率 1.4 1.4 1.0 0.8 0.7 其他经营现金流 109385 60902 -873 -392 -59 速动比率 1.2 1.3 0.9 0.6 0.6 投资活动现金流 -4867 -18361 2000 2000 2000 营运能力 购入物业、厂房及设备 -5908 -7764 -7000 -7000 -7000 总资产周转率 1.4 1.1 1.1 1.4 1.7 其他投资现金流 1041 -10597 9000 9000 9000 应收账款周转率 33.2 23.6 72.0 60.0 51.4 筹资活动现金流 19290 36500 100 100 100 应付账款周转率 3.4 3.0 2.8 2.9 2.8 借款所得款项 300 0 100 100 100 每股指标（元） 发行普通股所得款项 0 39223 0 0 0 每股收益（最新摊薄） -8.44 -4.92 -1.46 0.08 1.92 其他筹资现金流 18990 -2722 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 2.46 -1.44 -1.18 -0.78 2.78 现金净增加额 16711 12620 -2913 -1236 13918 每股净资产（最新摊薄） -171.87 11.76 7.27 5.45 5.18 估值比率P/E -5.4 -9.2 -31.0 588.2 23.6 P/S 0.7 2.1 2.1 1.8 1.6