是什么推动了通货膨胀？分散需求和供应因素（英）

国际清算银行工作底稿 1047号 通货膨胀的原因是什么?理需求 和供给因素 桑德拉Eickmeier和鲍里斯·霍夫曼 货币和经济部门 2022年11月 凝胶的分类:E3,E5,E6,C3。 关键词:通货膨胀,总供给和总需求,因素模型中,信号限制,货币政策。 国际清算银行工作文件由货币和经济成员撰写国际清算银行部，以及不时由其他 经济学家，并由世行出版。论文主题是 兴趣和技术性质。他们表达的观点是他们的观点作者和不一定BIS的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2022。保留所有权利。简短摘录可能是复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1020-0959(印刷)ISSN1682-7678(在线) 什么驱动器通货膨胀? 理清需求和供应因素∗ 桑德拉Eickmeier†鲍里斯霍夫曼‡ 11月3,2022 摘要 我们估计指标的总需求和供应条件基于 在一个结构因素模型使用一个大数量的通货膨胀和真正的活动措施为的曼联州。我们识别需求和供应因素通过 实施从理论上讲动机标志限制在因素载荷。的重新 结果提供一个叙述的的进化的的的立场的需求和供应在的过去的五几十年。的大多数最近因素估计表明那的 通货膨胀飙升自2021年代中期有被驱动通过一个结合的extraor-dinarily扩张性需求条件和紧供应条件。我们 获得类似的结果为的欧元区域,但与一个有些更大的角色为紧供应一致的与的更大的曝光的的欧元区域来最近 不良全球能源价格冲击。我们进一步找到那更严格的货币政策和金融条件抑制这两个需求和供应条件。 冻胶分类:E3,E5,E6,C3 关键词:通货膨胀,总需求和供应,因素模型中,标志限制一下,规划设计,货币政策 ∗我们谢谢克劳迪奥。Borio,朔ˆıtMojon,Athanasios欧菲尼德斯,伊夫Schu¨l和研讨会参与者在的国际清算银行和的德意志德意志联邦银行为有帮助的评论和建议。我们也谢谢耶稣LasoPazos和比恩卡Piccirillo为优秀的研究援助。的的观点 表达了在这纸是那些的的作者只有和做不一定反映那些的的德意志德国,的系统或的银行为国际定居点。 †德意志德国,CAMA,期,sandra.eickmeier@bundesbank.de。 ‡银行为国际定居点,boris.hofmann@bis.org(对应作者)。 1介绍 在的过去的一年,通货膨胀在的曼联州和许多其他国家有 飙升来它的最高水平自的1970年代(图1).一个关键问题是来哪一个程度上的飙升是驱动通过需求或供应。的前将使的情况下 为货币和财政政策收紧,而的后者将是相关的与 棘手的政策权衡。在的公共辩论,在那里是所以远没有共识在的相对重要性的供应和需求因素在的上升在通货膨胀。而 大多数贡献强调的角色的不良供应因素在的形式的供应 瓶颈和更高的能源价格(如。Budianto等艾尔。2021,一些评论员点来过度需求由于来追赶影响和巨大的货币和财政 刺激在的之后的的新型冠状病毒肺炎流感大流行(如。萨默斯(2021),弗曼 (2022)).1 数字1:通货膨胀在的曼联州 15 10 5 0 -5 1975198019851990199520002005201020152020 注:消费者价格指数(CPI)通货膨胀(黑)和核心消费者价格指数通货膨胀(蓝色)。季度,季度,年,在%. 1看到国际清算银行(2022)为一个详细的讨论的的各种各样的因素在工作在的最近通货膨胀激增。 的挑战的理清需求和供应因素后面可观测的 通货膨胀动力学是,的当然,不新的。在的几十年来,的相对重量分配来潜在的需求或供应因素有经常玩一个关键角色在政策 辩论和决策。为例如,的伟大的通货膨胀的的1970年代是由于来被误导的感知的主要是供应起源的通货膨胀领先的来一个过度宽松的货币政策的立场(纳尔逊,2022).另一个例子是的辩论关于的失踪反通货膨胀后的伟大的金融危机(GFC)哪一个是认为来收紧供应条件发出从更高的能源价格 (Coibion和Gorodnichenko2015)和负金融的冲击(吉尔等艾尔。 2017).一个第三例子是的期的持续的低通货膨胀在的复苏 从的GFC,哪一个是有关来不充分的需求(萨默斯(lawrenceSummers)2014)作为好吧作为 来反通货膨胀供应因素发出从全球化和技术进步关系时(博里奥等艾尔。2018). 这纸需要一个小说方法来解开总供应和需求。 基于在一个结构因素模型组成更多的比140季度时间系列 措施的通货膨胀和真正的活动在的曼联州会回来来1970,我们识别总需求和供应的因素。那道路我们获得指标的 总需求和供应条件和可以评估他们的角色在的动力学的通货膨胀和真正的活动。 我们估计因素基于在一个主要组件分析和然后旋转他们来识别供应和需求使用标志限制实施在因素负载, 老年男性。具体地说,我们提出一个集的从理论上讲动机标志限制在的因素载荷的通货膨胀和经济活动指标来单独的供应和 需求。这些限制是基于在的标准供应和需求框架- 工作,在哪里变化在供应移动通货膨胀和输出在相反的方向,而变化在需求移动这两个变量在的相同方向。我们因此iden-tify供应作为一个因素那加载消极的在通货膨胀和积极在经济活动,和需求作为一个因素那加载积极在这两个通货膨胀和经济活动。 我们的分析有点的联系与几个链的文学。或struc-tural因素分析是方法相关的来因素模型使用零或标志限制在因素载荷来分析的影响的货币政策在的收益率 曲线(顾¨rkaynak等艾尔。2005,Swanson(2021)和安德雷德和Ferroni(2021)), 国际业务周期(高丝等艾尔。2003)和全球金融条件(Eick- 迈耶等艾尔。(2014)).我们添加来这文学通过提出一个结构因素模型那放开总需求和供应基于在标志限制实施 在因素载荷。 的标志限制我们使用来识别需求和供应因素是类似的来那些使用在的文学在结构向量自回归来识别总 需求和供应的冲击(Canova和德尼科洛´2003,Peersman2005).夏皮罗 (2022一个)有最近使用类似的限制来分裂的四氯乙烯篮子成需求------ 和供应驱动的组基于在的标志的意想不到的变化在价格和数量。在我们的分析,我们去除了的冲击和提取指标的需求和供应条件从的数据。 通过提供指标的的的立场的总需求和供应,我们的肛交,几个也贡献来的文学在业务周期指标。这文学, 哪一个是开创了通过股票和沃森(1998),股票和沃森(2002b)和股票和沃森(2010),使用因素模型估计在大宏观经济 数据集来推导出指标的的状态的的业务周期。著名的例子的这样的业务周期指标是的会议董事会和的Eurocoin英蒂-分为6。我们的分析放开业务周期条件进一步成潜在的 需求和供应条件。此外,基于在我们的分析框架,我们可以也执行历史分解,支持出的贡献的供应 和需求因素来的进化的通货膨胀和经济活动措施 在时间。这允许我们来进行评估,为例如,来哪一个程度上消费者价格指数通货膨胀在一个 鉴于点在时间是驱动通过需求或供应条件。 我们的结构因素提供一个叙述的的进化的需求和供应 条件和的他们的角色在通货膨胀动力学在的曼联州在的过去的五几十年。在特别地,为的最近期自2021,我们的分析表明 一个结合的非常强大的需求条件在水平不见过自的1970年代和紧供应。历史分解建议那最近通货膨胀动力学 有被驱动在特定的通过强大的需求,和来一个较小的程度上也通过紧供应。也为其他重要的历史集在那里是一个数量的发现 价值突出显示。我们找到那一个结合的偶尔紧供应和持续扩张性需求条件是开车的伟大的通货膨胀。的 失踪反通货膨胀后的GFC是由于来紧供应抵消 的反通货膨胀影响的弱需求根据来我们的估计。和为的期之间的的GFC和的大流行,我们的分析建议那这两个供应和弱需求是负责任的为持续低通货膨胀。这些发现 持有向上在一个数量的鲁棒性检查和是也健壮的在一个伪实时分析估计的因素递归。 作为一个额外的锻炼,我们使用的估计因素来评估的需求和 供应影响的货币政策的冲击和的金融的冲击(特别是的冲击 来的多余的债券溢价的吉尔和Zakrajˇ克朗(2012),因此探索的相关性和强度的需求和供应渠道在的货币和金融 传输的过程。大多数经验论文分析的影响的货币政策 和金融的冲击在输出和通货膨胀哪一个只有提供了信息在 是否供应或需求影响占主导地位。我们评估是否而且,如果是的,如何的的冲击影响这两个供应和需求。这分析有关来的文学在 的供应影响的货币政策和金融的冲击通过一个成本通道 (巴斯和Ramey2001,global等艾尔。2005,吉尔等艾尔。2017)或通过资本出于在公司(Baqaee等艾尔。2021). 最后,而的主要部分的的分析是集中在的曼联州,我们也评估的进化在时间的供应和需求条件在的欧元 区域。这部分的的分析是基于在季度数据为的四个主要欧元区域经济体(法国,德国,意大利,西班牙)会回来来1999.的结果建议那在的重叠期的分析,的动力学的需求和 供应在的欧元区域有被类似的来那些在的曼联州。具体地说,在的流行后通货膨胀激增,也这两个强大的需求和弱供应因素出现来有被在工作。然而,紧供应条件有被 相对更多的重要的相比来的曼联州,在特定的在的第一个两个季度的2022.这发现是一致的与的概念那供应因素 玩一个相对更多的重要的角色在的欧元区通货膨胀飙升由于来更大的约束在能源供应相关的来的Russia-Ukraine战争。 的剩余部分的的纸是结构化作为遵循。在部分2我们现在的数据。在部分3我们躺出的方法来识别和估计的 结构需求和供应的因素。部分4报告的主要结果的的分析在一起与鲁棒性检查和一个实时分析。在部分5我们检查的动态影响的货币政策和金融的冲击在需求 和供应。的分析和的结果为的欧元区域是报道在部分6. 部分7总结道。 2数据 的数据使用在的分析组成措施的通货膨胀和的真正的经济 活动在的曼联州在的期1970年第一季度直到2022年第二季度。的个人数据系列包括在的数据库是上市在的附录在表格.1。在那里, 我们也提供信息关于的来源的的数据,如何他们是改变了 之前来的分析和在的标志限制应用来的因素加载在的分析。 在的集团的通货膨胀的措施,的数据集包括措施的总 和部门通货膨胀,变化在劳动成本,作为好吧作为指标的通货膨胀除期望。在的集团的措施的真正的经济活动,的数据集涵盖了 措施的真正的输出的增长,在特定的真正的国内生产总值和它的组件,作为好吧作为工业生产增长在的总和部门的水平,措施的 总和部门就业的增长,失业利率和能力util- 说利率。总的来说,的数据集包括一个约平等的数量的通货膨胀和经济活动数据系列。它是不平衡作为一些系列是不可用 在的整个样本时期。在订单来获得一个平衡数据集,我们使用的期望最大化(EM)算法来插入那些数据系列在哪里 观察是失踪(见股票和沃森2002一个为详细信息)。 自的因素模型需要静止的数据,的变量是改变了 相应的行动。通货膨胀利率是环比日志变化的价格指数。真正的国内生产总值,工业生产和就业等。也输入作为环比 日志变化的的潜在的水平系列中,而失业利率和能力利用利率输入在的水平。我们删除离群值后的过程提出了 通过股票和沃森(2005).2最后,我们正常化每一个系列来有一个零的意思是 和一个单位方差。我们收集的数据为的分析下面在的N维空间 t1t′ 向量的变量X=(xx、…)为t=1T…,. Nt 3方法 的估计的的需求和供应因素收益在几个步骤作为和------ 马里斯在表格1.的第一个一步是的估计的因素模型。的后续步骤识别的结构因素通过标志限制。 3.1因素模型 我们应用一个因素模型来Xt基于在股票和沃森(2002b)和白和 Ng(2002).每一个元素的Xt是假定来是的总和的一个线性结合 t1t′ 的r常见的因素F=(ff、…)和一个特殊的或variable-specific 2离群值是在这里定义作为观察的的静止的数r据t与绝对中位数偏差