油脂月报：油脂二月先扬后抑 ，调整后依旧看涨

这 2016年2月28日 1 / 8 华泰期货 油脂月报 华泰期货研究所 陈玮  021-68755980  che nwei@htgwf.com 徐亚光  021-68758679  xuya guang@htgwf.com 更多资讯请关注：www.htgwf.com 微信号：华泰期货 油脂二月先扬后抑，调整后依旧看涨  市场概述 油脂在2月行情中先涨后跌。自上月末传出从印尼进口的3条棕榈油船检测出砷超标的利多因素影响后，油脂开始逐步反弹。而在春节期间，国外股市动荡，原油大跌，外盘马棕油因报告利多，未受原油大跌影响，马棕油减产预期兑现，步入去库存周期。节后国内油脂受此提振，表现较强，但随后油脂欠缺更进一步的刺激，在外盘滞涨，国内油厂开机率回升，需求淡季，菜豆油抛储压力较大的情况下，盘整回调。豆菜油因自身抛储压力，走势偏弱。总体油脂二月呈现出先扬后抑的态势。 自去年11月底来开始上涨至今近800点，市场交易的核心在于减产，2月份产量见底后，将进入季节性增产，从降水上来说，每年产区降水峰值的12月至1月，15年受厄尔尼诺影响却出现了极低的降水量，这或将影响16年夏季的产量峰值高度，预计年度产量最高值185万吨，低于去年。需求上来讲，目前出口情况虽仍不佳，但还是有一定恢复的可能，前期印尼CNF报价持续低于马来FOB报价，挤占了大量马来的出口份额，如今这一优势已不断缩小，印度和欧盟的进口量相比之前有所好转。马棕油后期能否延续反弹最重要的是看需求季节性恢复与产量回升幅度的博弈。库存方面，马棕油仍处在去库存周期，从历史规律来看，一般马来库存年内低点是在7月份左右，不过即便是去年库存2月份见底，马棕油仍然是迎来了季节性的反弹，在如今价格相对低位的情况下，我们认为马棕油及国内油脂仍有一定上涨的空间。印尼方面，之前所受干旱比马来严重，2月减产幅度预计或大于马来，3月开始季节性增产，需求也将季节性恢复，去库存还将持续至7月左右。 美盘方面，本月美豆继续维持在850-900美分的区间震荡。在2月年度展望会议上，USDA预计2016/17年度美豆种植面积为8250万英亩，略低于市场预期的8330万英亩。但是按照趋势单产46.5蒲/英亩计算，美豆产量和期末结转库存仍将处于高位。供大于求的事实并没有改变，美豆走势仍不容乐观。而南美天气总体良好，收割进展顺利，单产高于预期，全球买家即将转向南美豆采购，也给美豆带来巨大压力，本次报告我们也将重点讲述下巴西大豆运输的情况，这是美豆及国内豆粕往年反弹主要炒作的题材之一，另外一个就是美豆播种天气。美豆油方面，近期跟随原油走势较多，1月库存69万吨，美豆压榨减少，但豆油月末库存依旧增加，消费呈季节性下滑。整体而言，美豆压榨利润2014年以来最低，豆粕出口份额被阿根廷挤占，近月美豆油供应压力不大，但消费也无大的起色，呈现供需两不旺态势。 国内方面，节后油厂开机率恢复偏慢，加上2月、3月国内大豆进口到港量仅420万吨和520万吨左右。豆油因进口倒挂进口稀少，棕油2,3月份到港同样不多。库存方面，节后油厂开机率恢复偏慢，加上春节前备货消化，豆油较节前下降幅度较大，为64.4万吨，棕油库存89.2万吨。但是从3月开始国内豆棕库存将现拐点，豆油随着开工率提高库存上升，棕油因到港偏少而库存下降。 后市来看，油脂短期在南美大豆丰产上市和菜豆油抛储压力下仍将盘整，但油脂库销比依旧较去年偏紧，整体基调并没有变，操作上该仍是维持以逢低做多的思路。 2016年2月28日 华泰期货|油脂月报 2016年2月28日 2 / 8  油脂平衡表 全球油脂：年度来看，油脂库销比较去年偏紧，支撑油脂低位上涨。 图表1 全球豆棕油平衡表 单位：千吨 2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2015/2016（预估） 棕油 工业消费 1 1 ,6 3 4 1 2 ,6 6 0 1 4 ,4 3 4 1 6 ,1 8 1 1 4 ,7 1 8 1 6 ,2 9 6 消费 4 7 ,8 1 7 5 0 ,4 8 0 5 5 ,1 5 0 5 7 ,9 3 7 5 8 ,5 5 5 6 2 ,4 0 0 期末库存 6 ,4 7 8 7 ,6 1 8 7 ,6 1 8 7 ,6 8 0 8 ,3 9 2 6 ,9 8 7 库销比 1 3 .5 % 1 5 .1 % 1 3 .8 % 1 3 .3 % 14.3% 11.2% 豆油 工业消费 7 ,1 0 3 8 ,3 3 5 7 ,3 5 6 8 ,1 6 9 8 ,6 9 1 8 ,8 1 2 消费 4 0 ,5 9 1 4 2 ,2 8 4 4 2 ,6 2 4 4 5 ,1 7 6 4 7 ,9 7 7 5 0 ,5 6 9 期末库存 4 ,2 4 0 4 ,2 2 3 3 ,8 5 8 3 ,5 4 6 3 ,6 0 2 3 ,6 3 3 库销比 1 0 .4 % 1 0 .0 % 9 .1 % 7 .8 % 7.5% 7.2% 资料来源：华泰期货研究所 USDA 美豆油：美豆压榨利润2014年以来最低，豆粕出口份额被阿根廷挤占，近月美豆油供应压力不大，但消费也无大的起色，呈现供需两不旺态势。 图表1 美豆油平衡表 吨 期末库存 产量 月消费 日消费量 月度出口量 库存使用比 可使用天数 Feb-15 6 0 0 ,2 1 3 7 7 9 ,9 7 5 6 6 9 ,2 0 5 2 2 ,3 0 7 6 8 ,0 9 8 8 9 .6 9 % 27 M ar-15 6 4 4 ,0 7 6 8 2 6 ,9 5 5 7 0 8 ,2 1 3 2 3 ,6 0 7 7 4 ,8 7 9 9 0 .9 4 % 27 A pr-15 6 5 3 ,8 0 4 7 7 0 ,5 9 8 6 3 0 ,0 0 0 2 1 ,0 0 0 8 0 ,0 5 0 1 0 3 .7 8 % 31 M ay-15 7 1 5 ,8 8 2 7 6 3 ,2 9 2 6 5 0 ,0 0 0 2 1 ,6 6 7 2 4 ,6 8 2 1 1 0 .1 4 % 33 Jun-15 7 1 4 ,1 2 3 7 3 2 ,4 0 0 6 4 0 ,0 0 0 2 1 ,3 3 3 6 0 ,0 9 3 1 1 1 .5 8 % 33 Jul-15 7 3 6 ,9 8 4 7 4 0 ,4 0 0 6 3 0 ,0 0 0 2 1 ,0 0 0 2 9 ,2 0 2 1 1 6 .9 8 % 35 A ug-15 6 7 1 ,5 8 3 6 9 5 ,4 2 5 6 5 0 ,0 0 0 2 1 ,6 6 7 7 7 ,8 6 4 1 0 3 .3 2 % 31 Sep-15 6 1 4 ,6 5 6 6 5 8 ,3 5 2 6 0 0 ,0 0 0 2 0 ,0 0 0 6 3 ,8 5 7 1 0 2 .4 4 % 31 O c t-15 6 3 8 ,7 5 5 8 3 6 ,4 3 6 7 5 6 ,5 7 6 2 5 ,2 1 9 5 5 ,7 6 2 8 4 .4 3 % 25 N ov-15 6 7 0 ,1 4 0 8 1 7 ,4 4 6 6 7 5 ,6 1 7 2 2 ,5 2 1 1 1 0 ,4 4 3 9 9 .1 9 % 30 D ec-15 6 7 1 ,9 9 9 8 3 2 ,1 3 7 6 1 7 ,3 3 3 2 0 ,5 7 8 1 6 8 ,0 2 9 1 0 8 .8 6 % 33 Jan-16 6 9 2 ,5 6 8 7 9 7 ,8 1 5 6 1 2 ,7 6 2 2 0 ,4 2 5 1 2 3 ,0 1 5 1 1 3 .0 2 % 34 Feb-2016(估） 722,568 750,000 610,000 20,200 110,000 118.45% 36 资料来源：华泰期货研究所 马棕油：未来由棕油带领的油脂上涨需要紧密关注产量季节性恢复与需求增长的博弈程度。产量方面，马棕油2月继续去库存，但从3月开始季节性产量增长，由于去年干旱的滞后影响，预计产量恢复幅度不及去年。根据降水跟踪，每年产区降水峰值的12月至1月，15年受厄尔尼诺影响却出现了极低的降水量，这或将影响16年夏季的产量峰值高度，预计年度产量最高值185万吨，低于去年。3月开始需求也将季节性增长。出口需求方面，今年出口量的起点要比去年高，而对16年的油脂及棕油的需求乐观。库存方面，马棕油仍处在去库存周期，从历史规律来看，一般马来库存年内低点是在7月份左右，不过即便是去年库存2月份见底，马棕油仍 华泰期货|油脂月报 2016年2月28日 3 / 8 然是迎来了季节性的反弹，在如今价格相对低位的情况下，我们认为马棕油及国内油脂仍有一定上涨的空间。印尼方面，之前所受干旱比马来严重，2月减产幅度预计或大于马来，3月开始季节性增产，需求也将季节性恢复，去库存还将持续至7月左右。 图表10 马棕油平衡表 吨 期初库存 产量 进口 马来国内消费 出口 日消费量（国内加出口） 期末库存 库存使用比 可使用天数 Sep-15 2 ,4 94,807 1 ,9 59,064 7 5 ,96 2 2 2 3 ,3 7 0 1 ,6 78,134 63,3 8 3 2 ,6 28,329 1 3 2.16% 40 O c t-15 2 ,6 28,329 2 ,0 37,466 7 3 ,43 4 1 9 3 ,3 3 5 1 ,7 11,869 6 3 ,5 0 7 2 ,8 34,025 1 4 8.75% 45 N ov-15 2 ,8 34,025 1 ,6 53,068 121,819 2 0 1 ,3 0 6 1 ,4 99,112 5 6 ,6 8 1 2 ,9 08,494 1 7 1.05% 51 D ec-15 2 ,9 08,494 1 ,3 99,383 8 2 ,49 3 2 7 5 ,5 4 4 1,4 83,214 5 8 ,6 2 5 2 ,6 31,612 1 4 9.63% 45 Jan-16 2 ,6 31,612 1 ,1 29,835 3 6 ,64 2 2 1 7 ,2 0 2 1 ,2 79,069 4 9 ,8 7 6 2 ,3 01,818 1 5 3.84% 46 Feb-16（估） 2,301,818 1,100,000 2,000 200,000 1,090,000 43,000 2,113,818 163.86% 49 资料来源：华泰期货研究所 国内豆油：供应上一季度由于豆子略少，豆油