考虑22年第四季度疫情卷土重来的因素

2022年11月23日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 桐城旅行(780港元) 考虑到4q22e传染病死灰复燃 同程在22年第三季度取得了好于预期的业绩，转速和乐观的利润率。我们对4Q22E势头更加谨慎，对10月黄金周和疫情爆发的控制更加严格。我们预测4Q22E修订版同比-24%（前值为-10%），其中酒店/交通业同比增长-13%/-34%。4Q22E可能会首次出现净亏损头寸（预测- 5100万元人民币），未经调整的S&M（广告预算在疫情爆发前投资于10月和11月，而12月预算为人民币准备不变）。股价可能承受ST对4Q22E和多云1Q23E的压力，但TC的LT基础保持不变。为考虑新冠疫情的影响，我们将22-24财年盈利预测下调8%-31%，新目标价为17.1港元。我们看好其LT份额增长，利用腾讯的流量和丰富的产品，更深入地渗透到低线城市。 3的时候打保证金。3Q22结果得出了在线修订版（+6%同比）和乐观的底线（高于共识/我们的估计5%/13%）。酒店Rev保持弹性，同比增长+27%，而我们的估计为+25%。我们认为，这种势头归因于其在一线城市的敞口较低。交通运输业同比增长-12%，基本持平。22年第三季度调整后净利润达到人民币2.52亿元，NPM为12.3%（我们估计为11%），这得益 于更好的运营支出控制。 疫情卷土重来将抑制4Q22E的复苏和利润率。随着多个地区的病例增加和旅行限制收紧，我们对4Q22E势头变得更加谨慎（预测同比-24%，而前值为-10%）。更严格的控制抑制了10月黄金周的出行势头。20世纪后，11月复科率下降幅度收窄，但疫情爆发后恢复速度放缓（净增达每天2万>）。对于4Q22E，我们预测酒店净值同比下降-13%，间夜数 /ADR同比下降22%/个位数。交通运输业将受到更多影响，预计22年第四季度的业绩将同比下降34%。由于广告预算是在意外爆发之前分配的，因此预计4Q22E的净亏损为人民币5100万元（此前调整后的净利润为人民币2.31亿元）。 长期基础完好无损。尽管在22年第四季度首次出现疲软和亏损头寸，但我们对天翔环境的长期基础保持积极态度，并获得了份额。11月初，中国政府倾向于优化新冠疫情政策，缩短隔离时间（“5+3”），取消入境航班的截止机制。尽管后来病例上升有所中断，但我们 认为，如果病例稳定，进一步的政策将平衡“发展”需求。在12个月的时间里，我们认为TC将受益于潜在的封锁放松。 保持购买。我们将TC的22/23/24财年盈利预测下调了31%/9.7%/7.7%，以反映疫情卷土重来的影响。维持买入，新目标价为17.1港元（即26.7倍23财年市盈率）。 业绩总结 (你们12月31日) FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 7,538 6,489 8,189 9,355 同比增长(%) 27.1 -13.9 26.2 14.2 轮廓分明的净收益(mn)元 1,296 558 1,304 1,604 轮廓分明的每股收益(元) 0.59 0.25 0.59 0.72 同比增长(%) 35.9 -56.9 133.5 23.0 共识每股收益(元) NA 0.29 0.61 0.79 P/E(x) 23.1 53.7 23.0 18.7 P/S(x) 4.0 4.7 3.7 3.2 净资产收益率(%) 5.0 -0.2 4.0 5.2 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 买(维护) 目标价17.1港元 (以前的tp18.2港元) 上/下行16.3% 当前价格14.7港元 中国互联网行业苏菲黄 (852)39000889 徐伊森 (852)39000849 股票数据 Mkt帽35,867港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元75.32 52w高/低(港元)18.02/9.00的 总发行股票(mn)2,228资料来源:彭博社 股权结构 腾讯21.38% trip.com20.85% TRoweprice5.94% 资料来源:彭博社 分享的性能 绝对 相对 1-mth 12.3% 3.0% 3-mth 1.1% 11.1% 6-mth20.1%34.4% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)780港元恒生指数(重置)20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 11月21 2月225月22日8月22日 资料来源:彭博社 审计:普华永道相关报告 1。复苏的景象——2022年10月26日 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk1 图1：季度业绩估计图2：酒店业务增长预期 2500 100% 元锰 80% 2000 60% 1500 40% 20% 1000 6% 0% -24% -20% 500 -40% 0 12Q2114Q2222Q2Q224Q 总营收 -60% 同比 900 800 700 600 500 400 300 200 100 Q21 3Q2 11Q 23 22E 0 120% 元锰 27% -13% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 适应收入同比 1对方篮里2q213q214q211q222q223如4q22e 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 百万人民币21年第一季度21年第二季度21年第三季度21年第四季度22年第二季度22年第三季度22年第三季度同比共识差异% cmbidiff% 图3:3的时候金融评论 收入 1,614 2,138 1,939 1,846 1,718 1,319 2,048 55%6% 2,046 0% 2,031 1% 营业利润 215 335 280 65 138 (128) (39) nana 181 NA 119 NA 净利润 170 291 226 27 101 (135) (94) nana 115 NA 58 NA 轮廓分明的净利润 296 418 343 250 245 112 252 125%-27% 239 5% 223 13% 利润率(%)毛利率 74.7% 76.4% 73.9% 20.5% 72.5% 70.9% 74.0% 73.5% 74.0% 营业利润率 13.3% 15.7% 14.4% 3.5% 8.0% -9.7% -1.9% 8.8% 5.9% 轮廓分明的净利润率 18.4% 19.5% 17.7% 13.6% 14.3% 8.5% 12.3% 11.7% 11.0% 增长(%) 收入(同比) 60.6% 78.1% 1.3% 1.8% 6.5% -38.3% 5.6% 5.5% 4.7% 收入(集团) -11.0% 32.5% -9.3% -4.8% -7.0% -23.2% 55.3% 55.2% 54.0% 营业利润 -509.0% 580.7% -4.4% -29.6% -36.0% NA NA -35.5% -57.4% 轮廓分明的净利润 279.5% 113.1% -7.9% -18.5% -17.3% -73.2% -26.6% -30.2% -36.7% 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图4:收入分解 元锰 1q20 2q20 3q20 4q20 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 不可小觑 同比 总营收 1,005 1,200 1,915 1,813 1,614 2,138 1,939 1,846 1,718 1,319 2,048 55% 6% 住宿预订 229 384 685 647 459 743 645 562 543 544 819 51% 27% 交通票务 687 726 1,055 1,003 1,023 1,235 1,125 1,075 1,017 620 987 59% -12% 其他人 89 90 175 162 132 160 170 209 158 156 243 56% 43% 资料来源:公司数据,CMBIGM 为了考虑4Q22E疫情的影响，我们将TC的FY22E盈利预测下调了31%（建议FY22E的顶线/底线同比-14%/-57%，而之前为-11%/-37%）。根据保守估计，我们还将23-24财年的收益下调了7.7%-9.7%，以反映新冠疫情不确定性带来的复苏放缓。我们的目标价从18.2港元调整为17.1港元，这意味着23财年市盈率为26.7倍。股票可能会对疲软的4Q22E指引做出负面反应，但下行空间有限。我们预计TC将承受1-2个季度的压力，然后逐渐反弹，以稳定潜在病例并从2Q23E加速。 图5:CMBIGM估计与共识 元锰、Dec-YE FY22E CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 6,489 8,189 9,355 6,875 9,104 11,235 -5.6% -10.1% -16.7% 总利润 4,719 6,073 6,975 5,019 6,765 8,419 -6.0% -10.2% -17.1% 营业利润 (50) 752 1,053 318 1,206 1,768 -115.7% -37.7% -40.4% 轮廓分明的净利润 558 1,304 1,604 825 1,541 1,988 -32.3% -15.4% -19.3% 轮廓分明的每股收益(元) 0.25 0.59 0.72 0.29 0.61 0.79 -14.2% -3.1% -7.9% 毛利率 72.7% 74.2% 74.6% 73.0% 74.3% 74.9% -0.3 -0.1 -0.4 营业利润率 -0.8% 9.2% 11.3% 4.6% 13.3% 15.7% -5.4 -4.1 -4.5 轮廓分明的净利润率 8.6% 15.9% 17.1% 12.0% 16.9% 17.7% -3.4 -1.0 -0.5 来源:CMBIGM估计,布隆伯格 图6:收益修正 元锰、Dec-YE FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 6,489 8,189 9,355 6,726 8,417 9694 -3.5% -2.7% -3.5% 总利润 4,719 6,073 6,975 4,964 6,288 7243 -4.9% -3.4% -3.7% 营业利润 (50) 752 1,053 258 921 1213 -119.5% -18.4% -13.2% 轮廓分明的净利润 558 1,304 1,604 811 1,444 1737 -31.1% -9.7% -7.7% 每股收益(元) 0.25 0.59 0.72 0.37 0.65 0.78 -31.1% -9.7% -7.7% 毛利率 72.7% 74.2% 74.6% 73.8% 74.7% 74.7% -1.1 -0.5 -0.2 营业利润率 -0.8% 9.2% 11.3% 3.8% 10.9% 12.5% -4.6 -1.8 -1.3 净利润率 8.6% 15.9% 17.1% 12.1% 17.2% 17.9% -3.4 -1.2 -0.8 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 财务总结 损益表的现金流总结 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入 5,933 7,538 6,489 8,189 9,355 税前利润 398 875 (37) 765 1,06