分子筛业务拓展至全球，业绩有望持续高增

中触媒（688267） 公司研究/公司点评 分子筛业务拓展至全球，业绩有望持续高增 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-11-22 收盘价（元） 42.67 近12个月最高/最低（元） 48.8/23.97 总股本（百万股） 176.20 流通股本（百万股） 38.40 流通股比例（%） 21.80 总市值（亿元） 75.18 流通市值（亿元） 16.39 主要观点： 事件描述 11月21日，公司发布公告，修订与巴斯夫于2017年签订的《原材料采购合同》，对新基础价格、采购量区间、价格公式等事项作出规定。 公司价格与沪深300走势比较 40% 20% 0% -20%2/164/166/168/1610/16 -40% -60% 中触媒沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.Q3需求偏弱业绩承压，看好行业景气修复2022-10-29 2.股权激励彰显信心，分子筛龙头蓄势待发2022-10-23 3.“触媒”长坡厚雪，龙头蓄势待发 2022-08-04 销售范围扩展至全球，移动源脱硝分子筛业务有望持续放量 移动源脱销分子筛销售地区拓展至全球，业绩有望持续高增。本次协议对2017年原料采购合同的产品类型进行了增补，包括升级迭代的移动源脱硝分子筛在内的多种产品采购事项进行了约定；对多种产品销售价格将根据采购量区间进行调整，采购量区间设置了0吨至6000吨及以上的若干数量区间，当年产品销售价格将根据前年年末的预测采购数量进行确定；约定了当汇率及原材料成本变化较大时的价格调整机制；产品销售区域由原亚太地区拓展为全球范围。巴斯夫为全球知名化工企业，且为全球脱硝催化剂的主要供应企业之一，此次协议修订使得中触媒获得除亚太地区以外的订单，是巴斯夫对公司移动源脱硝分子筛产品质量及生产能力的认可，有利于提升公司在工业催化剂行业的市场拓展力和综合竞争力，公司移动源脱硝分子筛业务有望放量，业绩有望实现较大增长。 股权激励彰显信心，分子筛催化剂头部企业未来可期 10月20日晚，公司发布股权激励计划，拟授予的股票期权数量为 800.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额1.76亿股的4.54%，其中首次授予643.00万份，约占本激励计划公告时公司股本总额的3.65%；预留157.00万份，预留部分占本次授予权益总额的19.63%，激励计划首次授予股票期权的行权价格为每份31.80元。本次激励计划首次授予股票期权的考核年度为2022-2024年三个会计年度，以2021年净利润为基期，2022年考核为净利润或累计净利润增长率超30%，公司层面行权比例为100%；2023年净利润增长率超70%，公司行权比例为100%；2024年净利润增长率超150%，公司行权比例为100%，按照最高行权比例条件计算，公司2022年-2024年预计分别可实现归母净利润1.74亿元、2.28亿元和3.35亿元，公司此次股权激励充分彰显公司业绩信心。 考核年度 该考核年度使用的净利润或累计净利润 净利润增长率（A） 累计净利润增长率（B） 公司层面行权比例（X） 2022年净利润 A≥30% B≥30% 100% 图表1首次授予的股票期权各年度业绩考核目标 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 2022 年 20%≤A＜30% 20%≤B＜30% 90% 15%≤A＜20% 15%≤B＜20% 80% A＜15% B＜15% 0% 2023 年 2023年净利润或2022-2023 年两年净利润累计值 A≥70% B≥200% 100% 40%≤A＜70% 160%≤B＜200% 90% 30%≤A＜40% 150%≤B＜160% 80% A＜30% B＜150% 0% 2024 年 2024年净利润或2022-2024 年三年净利润累计值 A≥150% B≥450% 100% 100%≤A＜150% 370%≤B＜450% 90% 70%≤A＜100% 320%≤B＜370% 80% A＜70% B＜320% 0% 数据来源：公司公告，华安证券研究所 HPPO法扩产叠加丰富的产品矩阵提供业绩增长动力 2022年HPPO法将进入扩产周期，预计新增185万吨产能，公司已与卫星化学等形成稳定合作，随着HPPO法产能陆续投产，公司钛硅分子筛有望实现快速增长。同时，公司核心产品技术均为自主研发，此外，公司还与国内多所知名院校签订了战略合作协议，这种“自主研发为主、产学研合作为辅”的研发模式能够充分发挥协同效应。公司目前已经形成了MTO、MTP催化剂等多项技术储备，同时积极布局固定源脱硝分子筛、乙二醇催化剂、光触媒催化剂、间甲酚等多个领域，公司的制氧分子筛技术研究目前处于小试阶段，两大募投项目“特种分子筛、环保催化剂、汽车尾气净化催化剂产业化项目”和“环保新材料及中间体项目”也在稳步推进当中，预计将分别于2022年和 2023年投产。随着公司项目陆续投产，丰富的产品矩阵未来也将给公司提供业绩增长动力。 投资建议 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.81、2.84、4.10亿元，同比增速为35.4%、56.9%、44.4%。对应PE分别为42、26、18倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）产品价格大幅波动； （3）装置不可抗力的风险； （4）环保政策变化风险； （5）客户过于集中的增长风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 561 734 969 1234 收入同比（%） 38.1% 30.9% 32.0% 27.4% 归属母公司净利润 134 181 284 410 净利润同比（%） 45.5% 35.4% 56.9% 44.4% 毛利率（%） 45.2% 44.7% 48.6% 53.3% ROE（%） 16.1% 6.8% 9.6% 12.2% 每股收益（元） 1.01 1.03 1.61 2.33 P/E 42.25 41.54 26.47 18.33 P/B 6.77 2.82 2.55 2.24 EV/EBITDA 26.33 21.14 14.65 10.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 489 2051 2284 3039 营业收入 561 734 969 1234 现金 44 1325 1521 2017 营业成本 308 406 498 577 应收账款 118 285 243 420 营业税金及附加 5 5 7 10 其他应收款 0 2 1 2 销售费用 10 13 16 21 预付账款 21 35 36 44 管理费用 45 56 75 96 存货 268 320 415 436 财务费用 12 9 -2 -2 其他流动资产 38 84 69 120 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 819 1394 1379 1305 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 24 24 24 24 投资净收益 0 1 1 1 固定资产 628 904 1070 1087 营业利润 148 201 318 461 无形资产 54 52 50 48 营业外收入 6 6 6 6 其他非流动资产 114 414 234 144 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 1309 3445 3663 4344 利润总额 151 204 321 463 流动负债 370 675 609 879 所得税 17 23 37 53 短期借款 152 199 251 305 净利润 134 181 284 410 应付账款 82 251 152 304 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 136 225 206 271 归属母公司净利润 134 181 284 410 非流动负债 106 106 106 106 EBITDA 222 307 433 584 长期借款 46 46 46 46 EPS（元） 1.01 1.03 1.61 2.33 其他非流动负债 60 60 60 60 负债合计 476 781 714 985 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 132 176 176 176 成长能力 资本公积 386 2033 2033 2033 营业收入 38.1% 30.9% 32.0% 27.4% 留存收益 315 455 739 1149 营业利润 40.4% 35.9% 58.0% 44.7% 归属母公司股东权益 833 2664 2948 3359 归属于母公司净利润 45.5% 35.4% 56.9% 44.4% 负债和股东权益 1309 3445 3663 4344 获利能力毛利率（%） 45.2% 44.7% 48.6% 53.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.8% 24.7% 29.3% 33.2% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 16.1% 6.8% 9.6% 12.2% 经营活动现金流 139 263 253 505 ROIC（%） 13.2% 6.2% 8.4% 10.8% 净利润 134 181 284 410 偿债能力 折旧摊销 61 98 118 127 资产负债率（%） 36.4% 22.7% 19.5% 22.7% 财务费用 10 9 11 13 净负债比率（%） 57.2% 29.3% 24.2% 29.3% 投资损失 0 -1 -1 -1 流动比率 1.32 3.04 3.75 3.46 营运资金变动 -66 -22 -157 -41 速动比率 0.51 2.50 2.99 2.89 其他经营现金流 199 200 438 448 营运能力 投资活动现金流 -126 -669 -99 -49 总资产周转率 0.44 0.31 0.27 0.31 资本支出 -126 -670 -100 -50 应收账款周转率 4.10 3.64 3.67 3.73 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 2.96 2.44 2.47 2.53 其他投资现金流 0 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3 1688 41 40 每股收益 1.01 1.03 1.61 2.33 短期借款 73 46 52 54 每股经营现金流薄） 0.79 1.49 1.44 2.87 长期借款 -53 0 0 0 每股净资产 6.30 15.12 16.73 19.06 普通股增加 0 44 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1647 0 0 P/E 42.25 41.54 26.47 18.33 其他筹资现金流 -23 -50 -11 -13 P/B 6.77 2.82 2.55 2.24 现金净增加额 10 1282 195 497 EV/EBITDA 26.33 21.14 14.65 10.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明