关注消费平替趋势下，戎美性价比、高周转及渠道潜力

淘系女装品牌业绩快速增长，Q3起显著边际向好 双11GMV领跑同类店铺，22Q3起边际改善显著。戎美主店铺双11GMV3.5亿元，在不参加满减活动、店铺无大力促销折扣情况下，GMV在淘宝平台女装店铺中排名第一。22年以来公司受到华东疫情影响较多，工厂生产、物流发货及部分存货处理受到限制；22Q3起已显著边际向好，2023低基数轻装上阵。 戎美系线上女装品牌，目前在淘宝平台共开设三家网店（戎美高端女装、Rongmere旗舰店、Rumere旗舰店），并运营“戎美高端女装直播账号”。 公司从事品牌企划、供应链管理及销售业务，紧贴全球时尚潮流，打造柔性供应链，实现小单快反。 22Q3公司收入2.27亿，同增72.17%。22Q1-3收入6.14亿，同增12.08%，其中22Q1至22Q3单季度收入及同比增速分别为2.04亿（-10.47%）、1.83亿（-2.81%）、2.27亿（72.17%）。22Q3归母净利润0.37亿，同增74.19%。 22Q1-3归母净利润1.12亿，同减1.99%，其中22Q1至22Q3单季度归母净利润及同比增速分别为0.48亿（-9.45%）、0.27亿(-32.37%）、0.37亿（74.19%）。 22Q3毛利率40.37%，同减5.67pct；费控整体向好，22Q3期间费率同减6.22pct至19.30%，归母净利率16.17%，同增0.19pct。 公司继续依托电子商务平台，打通产品企划、供应链管理和互联网零售各环节，提升客户服务能力，形成品牌心智。具体来看： ①深耕互联网零售：公司依托线上渠道，采用垂直化销售模式减少中间环节，同时凭借信息管理系统针对性地对自身经营策略及产品组合做出调整。 公司已培养具备较高业务水平的电子商务运营团队，在门店运营、销售客服、营销管理等互联网零售重要环节具备丰富的操作经验，在淘宝平台沉淀聚集稳定的客户群体，形成头部效应。 ②完善信息系统建设：公司构建起覆盖全业务流程的信息管理体系，实现从企划设计到生产管理的信息管理系统全覆盖和从订单管理到发货管理的销售端信息数据化，构建了公司、客户、供应商间的信息系统闭环，形成高频上新与小单快反的信息基础架构。 ③把控供应链管理：公司构建起覆盖各服装品类、具备一定生产规模和工艺水平的优质供应商网络。自有工厂以其小批量快速生产能力为公司提供产品供给弹性，实现每周三次高上新频率。 当前我们看好公司主要基于： 1、消费平替趋势下，戎美高性价比或将激活更多购买力，100%线上销售消化客流风险。 戎美作为中高端时尚女装加价倍率仅为2X，低于可比品牌平均，带来较高性价比；用料比肩高端女装品牌，价格面向淘系大众市场；在市场整体购买力承压背景下或激活更多中产消费，焕醒及纳新优质粉丝，迎合消费趋势；同时，纯线上销售模式缓冲未来潜在客流及环境风险。 2、淘系单品牌仍具备增长潜力，平台近两年为应对抖系竞争，加大商户扶持及精准流量投放。 公司发展伴随淘宝兴起壮大，当下市场或普遍担心流量瓶颈；我们认为女装市场极度分散且较难形成龙头，但单一品牌消费客群韧性（戎美复购率较高）及增长潜力较大。同时近两年抖音等兴趣电商崛起，品牌加速入驻； 淘系平台加大对主力店铺支持及精准流量投放，戎美作为淘女装头部品牌，在互联网营销方面的效率已有所提升。 3、公司快反模式成熟、商品高周转存货低风险，符合品牌服饰运营效率方向。 公司以现货+预售的产品组合，以快反订单响应和数据化流量推广提高售罄率，降低库存冗余，实现高复购率高售罄率的业务良性循环；2020年一年内产品售罄率超80%；较高售罄率叠加低库存（不需门店铺货）及预售制，能较好控制库存风险，让利终端，同时保持低倍率下性价比。 更新盈利预测，调整至“买入”评级。考虑公司上半年生产及物流受疫情影响导致收入利润承压，以及22Q3以来边际向好因素，我们更新并下调盈利预测预计公司22-24年收入分别为9.9亿、13.5亿、16.2亿元（22-23年原值为13.6亿、17.4亿元），归母净利润分别为1.8、2.5、3.1亿（22-23年原值为2.8、3.6亿元），EPS分别为0.79、1.10、1.37元/股（22-23年原值为1.2、1.6元/股），对应PE分别为23.5、16.9、13.6x。 我们选取同行业女装零售品牌欣贺股份、朗姿股份、地素时尚、歌力思作为可比，据可比PE均值给予公司2023年估值21.5倍，对应目标价23.7元，上调公司评级至“买入”。 风险提示：未能准确把握流行趋势变化；销售渠道集中度较高；知识产权纠纷；外协生产管理；存货跌价；新增买家、购买件数及件均单价增长不及预期。 财务数据和估值