核工业机器人及智能装备的重要供应商，乏燃料后处理提升公司市场空间

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2022年11月22日 核工业机器人及智能装备的重要供应商，乏燃料后处理提升公司市场空间 买入-A(首次) 景业智能（688290.SH） 工业机器人及工控系统 公司上市以来股价表现 市场数据：2022年11月22日 收盘价（元）：77.09 总股本（亿股）：0.82 流通股本（亿股）：0.18 流通市值（亿元）：13.50 基础数据：2022年9月30日 每股净资产（元）：11.93 每股资本公积（元）：8.78 每股未分配利润（元）：1.99 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 投资要点： 专注于核工业系列机器人及智能装备，是中核集团合格供应商。公司成立于2015年，成立以来即专注于核工业系列机器人及智能装备的研制和开发，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，2022H1收入占比分别为41.3%、47%、0.2%。产品应用领域覆盖核燃料循环全产业链和先进制造业，应用于核工业、新能源电池、医药大健康、国防军工、职业教育等领域。公司是中核集团合格供应商，与中核集团、航天科技集团和航天科工集团等大型央企下属单位以及南都电源、东阳光集团等知名公司建立了良好稳定的业务合作关系。 技术与产品优势奠定公司竞争优势，在手订单充足。公司骨干人员毕业于浙江大学、清华大学、同济大学、中国科学院等国内知名院校，研制出自身独有的核工业机器人及智能装备产品，积累了大量核工业智能制造的基础数据，并基于此形成了产品及设计的企业标准，核工业产品技术水平国内领先，电随动机械手技术达到国际先进水平；公司的电随动机械手、分析用取样机器人等具有明显的产品优势。而且公司从公开信息中统计了2018到2021年8月30日之间中核集团核工业机器人和智能装备主要供应商的中标情况，公司占比最大，目前看处于比较领先的位置；公司具有一定的行业先入优势，目前与中核集团下属单位、航天科技集团下属单位等多家客户建立了深度合作。产品及客户优势使得公司在手订单较多，截至招股说明书签署日，公司核工业系列机器人在执行的订单金额合计为2.09亿元，公司电随动机械手在执行的订单金额合计为1.41亿元。 乏燃料后处理是公司产品的主要应用领域之一，市场空间广阔。核燃料循环产业是整个核工业产业链的一环，目前公司产品应用领域已逐步覆盖核燃料循环全产业链，乏燃料后处理环节是公司核工业产品的主要应用领域之一，2019-2021年，公司在乏燃料后处理领域的产品收入占当期营业收入的比例分别为40.20%、43.52%和33.20%。在手订单中，乏燃料后处理领域的订单金额占总订单金额的比例为68.83%。国内乏燃料产生量与后处理能力之间严重不匹配，保守估计2022年将产生乏燃料1395~1674吨，同时按5.4%的增速对乏燃料产出做保守估算，预计到2035年最少将产生乏燃料2764吨，而以中值估算的话，这一数字是3040吨。但目前国内乏燃料后处理能力匮乏，乏燃料处理能力仅为50吨/年，假设乏燃料的产量与乏燃料后处理厂建设完成后的处理能力达到平衡，则到2035年国内应该具备年处理2760吨乏燃料能力。假设一个后处理厂的处理能力为800吨/年，则估算我国需要建设3—4 个后处理厂，800吨/年后处理厂投资规模约为1500亿元，由此推测2035年前我国乏燃料后处理厂建设投资总规模将达4500~6000亿元。根据《TheCostofReprocessinginChina》，一座乏燃料后处理厂的设备投资占总投资比例约为39.84%，公司选取20%作为乏燃料后处理厂设备投资中现有智能装备投资的占比进行测算，保守测算我国乏燃料后处理厂在2035年前的智能装备投资规模将达358.4~478亿元，平均数为418亿元。另一方面，随着中核集团“数字中核”战略的逐步推进以及核工业装备领域智能化水平的提升，预计未来5~8年核工业装备智能化比例有望达到56.56%。由此估算我国乏燃料后处理厂的设备投资规模将达1013亿元至1351亿元，平均数为1182亿元。从而得 出2021年至2035年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额预计为418亿元 至1182亿元，按直线法简单均摊，每年投资额约28亿元至79亿元。 不断拓展其它核相关领域，积极拓展先进制造产业领域。除了深耕核燃料循环产业外，公司正积极进入核设施退役处理产业、核技术应用产业、核辐射防护产业等核相关领域。除核工业环境应用之外，公司的产品还应用于新能源电池及医药大健康领域。未来公司将进一步利用核领域高端装备的技术和研发优势，开发非核领域的高端智能装备，进一步拓展新能源电池、医药大健康行业，服务行业领军企业，同时顺应国家职业教育改革发展趋势，根据智能制造相关“1+X”产学合作的需要，研制高端智能教学装备。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入5.05亿元、6.88亿元、8.72亿元，同比增长44.7%、36.4%、26.8%；分别实现净利润1.20亿元、1.73亿元、2.35亿元，对应EPS分别为1.45元、2.10元、2.85元。以2022年11月22日收盘价77.09元计算，2022-2024年PE分别为53.1X、36.7X、27.1X，考虑到核工业领域政策支持及智能化趋势下公司市场空间将有效提升，作为核工业领域机器人和智能装备的领先供应商，未来公司业绩有望持续提升，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：业务集中于核工业领域及该领域产业政策变化的风险；核工业领域智能化程度不及预期；研发失败及技术更新迭代风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 206 349 505 688 872 YoY(%) 105.1 69.0 44.7 36.4 26.8 净利润(百万元) 53 76 120 173 235 YoY(%) 98.8 44.0 56.5 44.8 35.6 毛利率(%) 52.5 44.6 47.0 47.6 48.5 EPS(摊薄/元) 0.64 0.93 1.45 2.10 2.85 ROE(%) 21.8 24.7 10.6 13.3 15.3 P/E(倍) 119.8 83.1 53.1 36.7 27.1 P/B(倍) 26.1 20.6 5.6 4.9 4.1 净利率(%) 25.7 21.9 23.7 25.2 26.9 数据来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.核工业机器人及智能装备领域领先企业，技术及产品优势明显5 1.1专注于核工业领域，产品持续迭代升级，营收快速增长5 1.2技术与产品优势奠定公司竞争优势7 1.2.1三大自主可控核工业领域技术，核工业产品技术水平国内领先7 1.2.2电随动机械手、分析用取样机器人等产品优势明显8 1.2.3中核集团合格供应商，客户关系稳定10 2.做细做精做专做强核工业，深耕乏燃料后处理市场，拓展其他收入11 2.1乏燃料后处理是公司核工业产品的重要应用领域，市场空间广阔11 2.2不断拓展其它核相关领域，积极拓展先进制造产业领域14 3.盈利预测和估值分析15 3.1盈利预测15 3.2可比上市公司估值分析16 4.风险提示17 图表目录 图1：公司各系列产品收入（亿元）5 图2：公司产品系列5 图3：公司产品和技术持续迭代升级6 图4：营业收入快速增长6 图5：净利润快速增长6 图6：公司核心技术团队行业经验丰富7 图7：公司的技术先进性体现8 图8：下游客户包括中核集团、航天科技集团、军方等10 图9：核燃料循环产业流程11 图10：公司乏燃料后处理领域的应用场景12 图11：乏燃料年产生量及累积量13 表1：公司三大类核心技术及应用产品7 表2：公司电随动机械手与国内外厂商产品比较，产品性能较好9 表3：公司分析用取样机器人与可比产品对比，9 表4：公司营业收入预测15 表5：公司重要财务指标盈利预测16 表6：可比公司比较16 1.核工业机器人及智能装备领域领先企业，技术及产品优势明显 1.1专注于核工业领域，产品持续迭代升级，营收快速增长 公司成立于2015年，成立以来即专注于高放射性与酸蚀热室环境下的核工业系列机器人及智能装备的研制和开发，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，2022H1收入占比分别为41.3%、47%、0.2%。产品应用领域覆盖核燃料循环全产业链和先进制造业，应用于核工业、新能源电池、医药大健康、国防军工、职业教育等领域。公司目前已成为核工业机器人及智能装备领域的重要供应商之一，是中核集团合格供应商，与中核集团、航天科技集团和航天科工集团等大型央企下属单位以及南都电源、东阳光集团等知名公司建立了良好稳定的业务合作关系。 图1：公司各系列产品收入（亿元）图2：公司产品系列 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司自成立以来即持续进行产品升级迭代，产品与技术不断演进。核工业智能装备方面，公司2015年成立以后，即开始尝试将机器人技术引入核工业领域，并研制了第一套核工业智能装备样机。2017年起与中核集团相关单位合作，先后承接了放射性物料转运装备、箱室智能装备、核化工智能化系统等科研样机项目，2018年与相关单位继续深入合作，进一步承接核工业智能装备的工程样机项目。2019年起，公司开始获得核工业智能装备的工程订单，相应产品开始进入工程设备供货阶段；核工业机器人方面，2016年公司成功研制了电随动机械手和耐辐照坐标式机器人样机，2017年完成核工业机器人试制定型，2019年研发定型分析用取样机器人，耐辐照坐标式机器人和分析用取样机器人在2019年和2020年实现销售；非核智能装备方面，2016年起公司进行了针对新能源电池领域的智能生产线和智能单机设备相关技术的研发，并承接了部分新能源电池领域智能装备业务。2017年起，公司逐步打开了新能源电池领域市场，相应智能装 备得到推广应用。2019年起，在原有非核智能装备技术基础上，公司针对医药大健康领域市场需求并开始获得医药大健康领域智能装备订单。同时公司还在持续进行产品及技术革新，2020年起公司开始进行基于数字孪生、边缘计算等数字化技术，研制新一代核工业机器人及智能装备和智能教学装备。 图3：公司产品和技术持续迭代升级 资料来源：公司招股说明书，山西证券研究所 公司核工业产品经过长期迭代和大量性能测试后，在技术、质量、性能指标等方面获得客户和专家的认可，与下游客户保持了稳定的关系，随着产品的逐步出货以及持续升级迭代，公司的营业收入和净利润实现快速增长。2019年-2022Q3，公司分别实现营业收入1.01亿元、2.06亿元、3.49亿元、2.24亿元，2019-2021年分别同比增长26.1%、105.1%、69%，复合增速86.1%，收入保持高速增长态势；2019年-2022Q3，归属于母公司股东的净利润分别为0.27亿元、0.53亿元、0.76亿元、0.5亿元，2019-2021年分别同比增长35.5%、98.8%、44%，2019-2021年复合增速69.2%。 图4：营业收入快速增长图5：净利润快速增长 资料来源：wind，山西证券研究所（2022年为2022/9/30）资料来源：wind，山西证券研究所（2022年为2022/9/30） 1.2技术与产品优势奠定公司竞争优势 1.2.1三大自主可控核工业领域技术，核工业产品技术水平国内领先 公司构建了具有复合专业背景的技术研发团队、丰富项目及产品交付经验的运营团队，骨干人员毕业于浙江大学、清华大学、同济大学、中国科学院等国内知名院校，从事机器人、机械自动化、智能控制、