白糖周报：短期超涨，逢高短空

五矿期货白糖周报 短期超涨，逢高短空 20221119 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 原糖 3 期现市场 4 供给端 5 需求端 6 进出口 7 工业库存 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：宏观层面来看，前期美元指数持续走弱，支撑原糖反弹。基本面来看，巴西国内堵港、印度出口违约，而全球需求侧依旧表现较好，短期贸易流偏紧；但印度目前压榨进度尚可，待压榨上量后贸易流偏紧预计将缓解。中长期来看，北半球增产预期强，22/23榨季供应预期过剩，且近期过剩量有所调增，短期供需错配难改中长期过剩预期，对原糖有较强压制。巴西进入榨季中后期，后续随着印度压榨上量，市场定价权将逐步转移至印度。短期原糖大涨之后有一定回调需求，但下方仍有印度出口平价支撑，预计转为高位区间震荡。 供应端：截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨，云南已开榨，湛江预计11月20日开榨，甘蔗糖厂开榨逐步增加，主产区迎来降雨，单产或有修复，国内供应高峰即将到来。进口端，10月进口52万吨，同比下滑35.8%，略低于预期，配额外进口利润倒挂再度加深，11-12月进口有降低预期。库存情况，上榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨，近期部分陈糖清库，但整体库存压力仍较大。偏高结转库存叠加进口，整体供应延续宽松格局。 需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升；10月销售新糖2万吨，同比降低2万吨。本周随着盘面反弹，现货成交略有好转，且今年春节较早，12月有望迎来节日备货。但需注意目前新糖陆续上市，陈糖性价比一般，成交仍偏差。 小结：外盘大幅反弹，内外价差居高不下，价差角度看郑糖仍有估值优势，底部有一定支撑。但现货并未跟涨，基差处近期偏低水平。基本面来看，甘蔗产区近期及未来均有降雨，或一定程度改善单产预期；甘蔗糖厂陆续开榨，国产糖供应高峰即将来临，加之累计进口处中等偏高水平，整体供应宽松。消费端来看，春节较早，12月节日备货或启动，消费有一定好转预期。策略上，短期郑糖跟随外盘回落，前期高位空单可继续持有，未开仓者逢高短空，制糖企业可进行卖出套保。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.11.18） -72元/吨 巴西配额内：192元/吨 10月下半月产糖1211.6万吨，糖醇比48.54% 112美元/吨 10月进口52万吨，同比降低35.8% 截至10月底，新榨季已产糖34万吨，同比增加5万吨；新糖销售2万吨，陈糖未有统计 截止9月底，榨季结转库存89万吨，10月新糖新增库存32万吨 巴西配额外：-1373元/吨 多空评分 -1 +1 -1 +1 +1 0 -1 简评 盘面升水略高 配额外进口利润倒挂加深，但国内开榨，成本支撑落在国内制糖成本 巴西压榨超预期 短期需求较好 进口量低于市场预期 甘蔗糖供应高峰即将来临，消费有好转预期 库存压力大 小结 外盘大幅反弹，内外价差居高不下，价差角度看郑糖仍有估值优势，底部有一定支撑。但现货并未跟涨，基差处近期偏低水平。基本面来看，甘蔗产区近期及未来均有降雨，或一定程度改善单产预期；甘蔗糖厂陆续开榨，国产糖供应高峰即将来临，加之累计进口处中等偏高水平，整体供应宽松。消费端来看，春节较早，12月节日备货或启动，消费有一定好转预期。策略上，短期郑糖跟随外盘回落，前期高位空单可继续持有，未开仓者逢高短空，制糖企业可进行卖出套保。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空 2:1 1-2个月 全球进入增产周期，国内供应充足，消费偏差 ★★☆☆☆ 2022年11月19日 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区巴西中南部 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上涨概率收益率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4% 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 机构调增过剩量预期 机构预估 全球 ISO 5月30日 22/23榨季全球供应将过剩277万吨 USDA 5月31日 22/23榨季全球供应将延续过剩 StoneX 7月14日 22/23榨季全球供应将过剩330万吨 ISO 9月1日 22/23榨季全球供应将过剩560万吨 嘉利高 9月5日 22/23榨季全球供应将过剩300万吨 FAO 9月8日 全球糖产量三年来首次增长 StoneX 9月20日 22/23榨季全球供应将过剩390万吨 嘉利高 10月31日 22/23榨季全球供应将过剩370万吨 ISO 11月15日 22/23榨季全球供应将过剩620万吨 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 18/19 22/23 21/22 20/21 19/20 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 1、11月15日，全球糖业组织（ISO）预计22/23榨季全球糖产量将增加至历史最高位的1.821亿吨，较前期预估调高200万吨，而消费量则从前期预估的1.763亿吨下调至1.76亿吨。综合来看，全球供应过剩量预估为620万吨，较前期预估增加60万吨。 2、短期我们较为保守，并未根据ISO预估上调全球过剩预期，因印度及泰国目前降雨偏多，后续产量兑现情况不确定性较强，后续我们将视北半球压榨情况再对过剩/短缺预估作出实时调整。 印度压榨持平，出口违约 图5：印度白砂糖出口盈利（美元/吨）图6：印度糖出口量（万吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：嘉利高、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、印度糖厂协会周四表示，新榨季截止10月1日，印度已产糖200万吨，与去年基本持平。后续随着印度压榨逐步上量，市场定价权将从巴西逐步转移至印度，届时需重点关注印度出口情况。 2、印度已确定新榨季出口配额600万吨，后续将视国内产量兑现情况决定第二批配额情况，预计为200-300万吨。但目前随着国际糖价大涨，印度部分商家威胁称除非重新签订合同，否则后续将违约，目前已有40万吨合同确定违约，印度的违约一定程度加剧了市场短期贸易流的偏紧状态。但据17日消息，印度已签订410万吨出口合同，占首批配额的60%，侧面印证了目前价位印度出口意愿较高。若后续产量端可如期兑现，国际贸易流或将从短缺转为过剩。 巴西榨季尾声 图7：巴西压榨情况（万吨）图8：巴西乙醇折糖价（美分/磅） 400 350 300 18/1919/2020/2121/2222/23 25.00 20.00 乙醇折糖价原糖结算价 25015.00 200 150 100 50 10.00 5.00 0.00 2022/1/6 2021/1/6 2020/1/6 2019/1/6 2018/1/6 2017/1/6 3/16 2/16 1/16 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 0 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：CEPEA、五矿期货研究中心 1、巴西蔗糖行业协会(Unica)周四公布的数据显示，10月下半月巴西中南部地区糖产量为211.6万吨，较上年同期的86.2万吨大幅增加145%。Unica表示，48.54%的甘蔗用于制糖，上年同期为37.01%。我们预估巴西新季产量将同比持平或略增。 2、巴西压榨尾声，对国际糖市影响趋弱，10月下半月虽压榨数据明显偏空，但市场并未有过多反应，而是倾向于反馈印度出口违约，后续分析权重需降低。 巴西糖醇比居高位、堵港有所缓解 图9：巴西中南部地区累计制糖比（%）图10：巴西出口（万吨） 18/1919/2020/2121/2222/23 50 45 450 400 350 1