白糖周报：短期震荡难破，逢高短空

五矿期货白糖周报 短期震荡难破，逢高短空 20221022 农产品组张正 zhangzheng@wkqh.cn18280292564 从业资格号：F3067079交易咨询号：Z0017708 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 原糖 3 期现市场 4 供给端 5 需求端 6 进出口 7 工业库存 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 原糖：反弹尾声。ISMA预计22/23榨季印度产量将增加2%至3650万吨，出口预计800万吨，供应预增施压市场；但印度降雨偏多，开榨推迟至10月底11月初，短期并无新糖供应市场。巴西中南部降雨导致压榨推迟，供应减少，是否对榨季产量有影响需视后期天气而定。原白价差及主产国升贴水均走弱，但巴西出口仍旺盛，后续需求端预计边际走弱。短期原糖驱动不明显，强现实弱预期延续，预计转为高位区间震荡。 供应端：截至9月底，全国累计产糖956万吨，同比减少110万吨，甜菜糖厂压榨上量，甘蔗糖厂未开榨，短期供应压力不大。进口端，8月进口67.73万吨，创同期历史新高，9月进口数据推迟公布，预计处高位；配额外进口利润深度倒挂，12月及后续进口有降低预期，支撑盘面。库存情况，截止9月底，21/22榨季结转库存89万吨，同比略降，环比仍处高位。 需求端：截止9月底，全国累计销售食糖867万吨，同比下降94.78万吨；累计销糖率90.69%，同比略升，消费难言乐观。20大表明防疫基调不变，后续消费预计延续偏弱；本周随着盘面企稳，现货成交略有回暖。 小结：国内反弹受外盘带动，基本面变化不大，5700附近压力较大。短期来看，内外价差处高位，内盘估值偏低，且新旧榨季交替期，季节性偏强，难大跌。中期来看，北半球压榨上量后原糖有回调压力，国内新季预期小幅增产，消费疲软，库存去化压力大，基本面偏空。短期盘面预计维持震荡，观望或5700附近逢高抛空，重点关注进口数据；中期维持逢高抛空观点。 基本面评估 白糖基本面评估 估值 驱动 基差 进口利润 巴西中南部压榨 原白价差 进口量 国内产销 国内库存 数据（2022.10.21） 29元/吨 巴西配额内：512元/吨 9月下半月产糖170万吨，糖醇比45.42% 118美元/吨 8月进口68万吨，同比增加18万吨 截至9月底，全国累计产糖956万吨，累计销售食糖867万吨，累计销糖率90.69% 截止9月底，榨季结转库存89万吨，同比降低15.88万吨 巴西配额外：-957元/吨 多空评分 0 +1 +1 0 -1 -1 -1 简评 估值合理 配额外进口利润深度倒挂 压榨数据不及预期 全球需求边际走弱 9月数据推迟公布，预计偏高 新季预期小幅增产，消费难言乐观 库存居近五个榨季高位，去化压力大 小结 国内反弹受外盘带动，基本面变化不大，5700附近压力较大。短期来看，内外价差处高位，内盘估值偏低，且新旧榨季交替期，季节性偏强，难大跌。中期来看，北半球压榨上量后原糖有回调压力，国内新季预期小幅增产，消费疲软，库存去化压力大，基本面偏空。短期盘面预计维持震荡，观望或5700附近逢高抛空，重点关注进口数据；中期维持逢高抛空观点。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 逢高抛空 2:1 4个月 国内新季预期增产、消费疲软，进口压力增加，外盘预期走弱 ★★☆☆☆ 2022年8月2日 套利 暂无 全球供需平衡表 全球糖供需平衡表 14/15 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 产量 17758 16487 17403 19450 17893 16510 17280 17500 17850 进口 5024.8 5475.3 5435.2 5468.8 5106.7 5131.7 5450.7 5276.3 5276.3 出口 5503.3 5404.4 5868.1 6449.8 5644.2 5472.7 6533.3 5567.9 5567.9 消费 16804 16947 17082 17358 17395 16627 17500 17600 17740 期末库存 4875.6 4409.5 4220.4 5224.5 5090.1 4783.6 4467.3 4445.7 3894.1 过剩/短缺 954 -460 321 2092 498 -117 -220 -100 110 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 国内供需平衡表 国内白糖供需平衡表 15/16 16/17 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 期初 276.6 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 产量 870.19 928.81 1031.04 1076.01 1041.51 1066.67 957 1010 总进口 634.64 470 463 384 437 710 595 550 进口 374.64 230 243 324 349 647 500 450 糖浆进口 0 0 0 0 48 48 80 90 非正规进口 260 240 220 60 40 15 15 10 总供给 1781.43 1625.84 1604.88 1589.89 1573.4 1882.42 1821.42 2053.42 出口 15.4 12.5 18.37 13.55 17.65 18 18 18 消费 1539 1500 1460 1480 1450 1520 1450 1550 总需求 1554.4 1515 1475 1495 1467.65 1538 1468 1568 期末库存 227.03 110.84 129.88 94.89 105.75 344.42 463.42 345.42 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 白糖产业链图示 仓储、物流 铁路-公路-航运-仓库 提供原料 报价供货 报价供货 农户制糖企业贸易商终端用户 优惠扶助联销分销 蔗农制糖厂储备 菜农炼糖厂调控 替代品生产商 择价购货 食品工业居民 进口原糖储备原糖 现货市场期货市场批发市场 开榨—收榨周期 国家/地区巴西中南部 各国家/地区开榨-收榨时间 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 印度泰国中国欧盟美国俄罗斯墨西哥 白糖季节性 图1：郑糖季节性图2：郑糖季节性原因解读 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上涨概率收益率 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4% 小周期原因解释 1-2月 3-5月 6月 7月 8-9月 10月 11月 12月 关注点 新季压榨、库存、消费及天气 压榨进度、库存、糖会 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 产销、库存及外盘走势 库存、进口及外盘走势 库存及新季压榨 去库进度及压榨 季节性 偏强 偏跌 偏跌 承接作用 偏涨 偏涨 中性偏空 前空后多 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 2 原糖 新季全球供应预期过剩 图3：各机构预估情况图4：全球供应过剩/短缺预估（万吨） 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 1、短期无机构估产信息，我们预估全球22/23榨季供应将过剩110万吨，主要因北半球增产且消费预期一般。 2、近期全球可能影响估产因素：A、印度降雨，目前是否造成减产仍有争议，部分预估降雨偏多将影响单产，部分机构认为降雨将一定程度促进甘蔗生长进而导致增产。B、巴西中南部地区降雨影响收割，后续若持续阴雨将造成收割受阻，需持续关注。 欧盟减产交易至尾声 图5：欧盟甜菜种植面积（千公顷）图6：欧盟甜菜糖产量（万吨） 1600 2500 1550 1500 2000 1450 1500 1400 1350 1000 1300 1250 500 1200 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、欧盟夏季遭遇热浪且降雨偏少，欧盟22/23榨季即将开启。干旱在一定程度上会降低单产，但会提高出糖率；以德国为例，德国的甜菜平均单产预计将下滑至每公顷70.5吨,低于上一年度的每公顷82.4吨,因此前遭遇酷热干燥的天气。本年度平均甜菜含糖量预计为18.1%，上一年度为17.1%。单产及种植面积下滑，22/23榨季欧盟产量预计为1550万吨附近，小幅减产，国际贸易流短期较为紧张。 2、伦白糖高位回落，欧盟减产交易至尾声。因前期精炼糖厂补库接近尾声，需求边际走弱，且北半球印度、泰国开榨在即，预期增产，欧盟减产难提振原糖继续上行，转为底部支撑。 印度预期增产 图7：印度糖产量（万吨）图8：印度糖出口量（万吨） 4000 1200 3500 1000 3000 2500 800 2000 600 1500 400 1000 500 200 0 17/1818/1919/2020/2121/2222/23* 0 16/1717/1818/1919/2020/2121/2222/23* 资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、ISMA预计22/23榨季印度糖产量将增加2%至3650万吨，可供出口量预计为900万吨，政府预计将发放800万吨出口配额，施压市场。 2、印度主产区近期降雨偏多，22/23榨季开榨时间推迟，短期无新糖供应市场。关于印度产量目前市场仍有一定争议，部分认为降雨将导致单产下滑，部分机构认为降雨将促进甘蔗生长。出口方面，马邦等产糖邦施压政府实施开放的出口政策，后续需密切关注印度将于近期公布的出口政策。 巴西短期压榨受限 图9：巴西压榨情况（万吨）图10：巴西糖产量（万吨） 400 350 300 250 18/1919/2020/2121/2222/23 4000 3500 3000 2500 200 150 100 50 0 2000 1500 1000 500 3/16 2/16 1/16 12/16 11/16 10/16 9/16 8/16 7/16 6/16 5/16 4/16 0 17/18 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23* 资料来源：UNICA、五矿期货研究中心资料来源：沐甜科技、五矿期货研究中心 1、巴西9月下半月压榨数据低于预期，但糖醇比仍维持高位。短期压榨受阻主要因降雨影响主产区甘蔗收割和压榨进度，近期巴西圣保罗地区天气晴好，影响预计难持续。 2、机构普遍认为降雨并未导致甘蔗受损，压榨数据下滑主要因巴西甘蔗98%采用机械收割，阴雨导致大型机械难入场收割。后续若天气持续晴好，压榨可快速推进，且榨季有被拉长可能，糖产量或呈现处高峰期下滑但后续同比偏高局面，整个榨季糖产量预计持平或略增。 巴西糖醇比仍居高位 图11：巴西中南部地区累计制糖比（%）图12：巴西糖醇比价情况（美分/磅） 18/1919/2020/2121/2222/23 5025 乙醇折糖价原糖结算价 4520 4015 35 10 30 5 25 2022/10/6 2022/7/6 2022/4/6 2022/1/6 2021/10/6 2021/7/6 2021/4/6 2021/1/6 2020/10/6 2020/7/