化工策略日报：能源回落叠加需求承压，化工近期回落

中信期货研究|化工策略日报 2022-11-22 能源回落叠加需求承压，化工近期回落 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 化工逻辑重回估值和基本面。近期原油持续回落，煤价也有松动，化工动态估值端存压力；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，且环比有所减弱中，部分行业下游也陆续放假，下游心态也偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供应处于高位，供需端仍偏承压，因此近期仍有一定压力，只是考虑到估值问题以及充满不确定性的预期问题，下方空间也相对谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 化工逻辑重回估值和基本面。近期原油持续回落，煤价也有松动，化工动态估值端存压力；供需驱动去看，化工现实需求仍承压，且环比有所减弱中，部分行业下游也陆续放假，下游心态也偏承压，原料采购偏谨慎，叠加新产能预期临近，供应处于高位，供需端仍偏承压，因此近期仍有一定压力，只是考虑到估值问题以及充满不确定性的预期问题，下方空间也相对谨慎。 甲醇：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇震荡下行尿素：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行 乙二醇：需求加速下行，压制乙二醇价格 PTA：现货估值扩张，期货逢高抛空短纤：供增需弱，加工费逢高抛空 PP：供需承压对抗估值支撑，PP谨慎回落 塑料：需求叠加估值压力，塑料短期仍偏承压苯乙烯：累库超预期，苯乙烯承压下行PVC：预期乐观现实承压，PVC下行风险增大沥青：现货价格弱势，沥青期价震荡 高硫燃油：高低硫燃油价差将迎来确定性修复 低硫燃油：低硫燃油裂解价差承压 单边策略：短期偏调整对待，继续关注原油和宏观政策引导 01合约对冲策略：多UR空MA谨慎维持，多L空V或PP，多高硫空低硫和沥青风险因素：原油大涨，宏观预期继续有利好 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：煤价松动叠加基本面预期承压，甲醇震荡下行（1）11月21日甲醇太仓现货低端价2785（+0），01港口基差253（+66）较上周五走强；甲醇11月下纸货低端2740（+5）；12月下纸货低端2600（+5）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2265（+0），内蒙南2290（+0），关中2485（-50），河北2580（+0），河南2600（+25），鲁北2665（+0），鲁南2760（-2.5），西南2600（+0）。内蒙至山东运费380-400维持高位，产销区套利窗口打开。CFR中国均价305.5（-1），进口维持顺挂。（2）装置动态：华昱120万吨、万华66万吨、陕西焦化20万吨装置重启；鹤壁60万吨、沧州中铁20万吨、安徽临泉50万吨、内蒙古远兴100万吨、苏里格33万吨、青海中浩60万吨、华昱120万吨、河南中新30万吨、山东荣信25万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；伊朗卡维230万吨装置重启和Busher165万吨装置近期重启，目前低负荷。逻辑：11月21日甲醇主力震荡下行，周五在伊朗制裁以及伊朗部分装置临停消息刺激下甲醇强势反弹，但随后制裁消息被证伪，停车装置于周末陆续重启，叠加周末煤价继续松动，甲醇开盘后宽幅下行。今日港口现货基差01+240/+255环比走强明显，成交活跃，港口强基差以及流通货源偏紧仍是目前主要的利多支撑；内地市场表现弱势，供应回升库存累积伴随订单下降，临近冬季企业后期仍面临排库压力。煤炭方面沿海电厂库存补至高位，港口报价持续下跌，坑口化工煤到厂价也走弱明显，后期若煤价持续下行则甲醇下方空间将进一步打开。供需驱动来看，供应端甲醇开工提升，月底前仍有多套装置计划重启，供应或将持续恢复，关注低利润及天然气限气对于供应弹性影响。需求端传统需求进入淡季开工低位，烯烃方面MTO盘面利润修复但现货利润回升有限，兴兴年内恐难重启，宁波富德后期存在检修计划，盛虹乙烯年底前若顺利投产斯尔邦MTO负荷或将受到影响。整体而言，甲醇后期考虑到存量装置重启、新增投产和进口到港回升，而烯烃需求支撑不足情况下供需压力将逐步增加，维持逢高偏空思路看待。操作策略：单边震荡偏弱；1-5逢高偏反套；PP-3*MA短期谨慎修复，中长期仍逢高做缩风险因素：能源价格波动、宏观及疫情形势、烯烃需求 震荡偏弱 尿素 观点：尿素基本面压力不大，价格预计偏强运行（1）11月21日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2680（+60）和2680（+100），主力01合约宽幅上涨，山东基差较上周五走强至156（+97）。（2）装置动态：正元平山预计近日恢复，山西部分装置下旬有复产预期。美丰大装置计划周末停车，中原大化、联合等月内装置停车计划。今日尿素整体产能利用率在68.92%。逻辑：11月21日尿素主力偏强震荡，周末至今国内尿素市场现货价格上涨50-120元/吨，市场成交氛围火热。估值来看，化工无烟煤价格松动，固定床尿素目前已有盈利，后期化工煤下行风险仍存，成本重心有继续下移预期。供需方面供应端山西主力尿素企业受环保等因素影响复产延后，目前日产水平处于同期高位，后期在利润修复以及装置回归预期下供应将进一步宽裕，但气头企业限气检修或缓解部分供应压力，且运输问题持续下主流区域货源供应依旧偏紧；需求端国内农需处于空档期，而工业复合肥厂采购询单量增加，开工回升，此外东北市场采购和淡储备货持续推进以及出口补货支撑下，国内需求持续向好；整体而言，尿素供需压力不大，需求端有复合肥、出口以及储备肥支撑，市场利多情绪仍占主导，价格预计偏强运行。操作策略：单边震荡偏强；跨期1-5逢低偏正套；跨品种考虑多尿素空甲醇风险因素：化工煤价格，上游装置动态，政策类风险 震荡偏强 MEG 乙二醇：需求加速下行，压制乙二醇价格（1）11月21日，乙二醇外盘价格收在440美元/吨，较前一交易日下调10美元/吨；乙二醇内盘现货价格降至3773元/吨，内外盘价差收在-64元/吨。乙二醇期货大幅下挫，1月合约降至3786元/吨，乙二醇现货基差收在-15（+18）元/吨。 （2）港口库存：11月21日，华东主港地区MEG港口库存约85.0万吨附近，环比上期减少1.4 万吨。其中宁波5.0万吨，较上期增加1.0万吨；上海及常熟8.3万吨，较上期增加1.6万吨；张家港44.1万吨附近，较上期减少3.5万吨；太仓15.4万吨，较上期减少0.9万吨；江阴及常州12.2万吨，较上期增加0.4万吨。（3）装置动态：安徽一套30万吨/年的合成气制MEG装置因故障停车检修，重启时间待定；该装置前期4成负荷附近运行。山西一套30万吨/年的合成气制MEG装置已重启，预计近日出产品；该装置上周前道故障短停检修。逻辑：乙二醇期货增仓下行，价格短期维持偏弱。基本面来看，乙二醇装置变动不多，开工率回落但幅度不大；织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，也加大聚酯减产的预期。操作策略：乙二醇需求存下行风险，乙二醇期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货估值扩张，期货逢高抛空（1）11月21日，PXCFR中国价格收在936美元/吨，较前一交易日下跌25美元/吨；PTA现货价格收在5600元/吨，较前一交易日下调180元/吨；PTA现货加工费下滑至538元/吨；PTA现货对1月合约基差下滑至390（-45）元/吨。（2）11月21日，涤纶长丝价格变化不大，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在6770（0）元/吨、8060（-10）元/吨以及7615（+5）元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5成左右，江浙几家工厂产销在65%、120%、50%、50%、40%、50%、90%、100%、30%、30%、20%、0%、60%、110%、40%、60%、0%、50%、30%、10%、20%、60%。（4）装置动态：华东一套250万吨PTA装置上周末附近提升至9成偏上，该装置11月17日附近降负至8成。华北一套250万吨PTA新装置目前预计本周投料，预计前期先开其中一条线。逻辑：PX价格下行助推PTA加工费的扩展；估值扩展或带来PTA期货价格调整压力。基本面来看，一是织造生产加快下降，原料备货积极性不高；涤纶长丝产销依然偏弱，这使得涤纶长丝的产销压力依然比较高，加大聚酯减产的预期；二是PTA装置检修降低产量的扩张预期。操作策略：PTA期货存调整风险，短期观望。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 观望 短纤 短纤：供增需弱，加工费逢高抛空（1）11月21日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格收在7235元/吨，较前一交易日下跌70元/吨，短纤现货现金流走阔至283（+103）元/吨。（2）11月21日，短纤期货重心下移，其中，1月合约收在6734（-242）元/吨；短纤期货1月合约现金流收在130（-41）元/吨；短纤现货基差上升至501（+172）元/吨。（3）11月21日，直纺涤短产销清淡，平均38%，部分工厂产销：50%，50%，50%，10%，20%，50%，20%，50%，100%，25%。（4）截至11月18日，直纺短纤开工率在83.5%，维持稳定；下游纯涤纱工厂开工率在51%，维持稳定。逻辑：短纤期货价格下行，短纤盘面现金流继续被压缩。从品种来看，下游需求维持偏弱状态，一是成品库存再创年内新高；二是纱厂原料备货积极性相对偏低。短纤现货产销呈现偏弱状态，这货驱动短纤库存的继续上升。操作策略：关注短纤加工费逢高做空的机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：累库超预期，苯乙烯承压下行（1）华东苯乙烯现货价格8220（-180）元/吨，EB12基差36（-83）元/吨；（2）华东纯苯价格6860（-110）元/吨，中石化乙烯价格7400（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日881（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8282（-87）元/吨，现金流利润-62（-93）元/吨；（3）华东PS价格9400（+0）元/吨，PS现金流利润930（+180）元/吨，EPS价格9200（+0）元/吨，EPS现金流利润659（+173）元/吨，ABS价格11280（+0）元/吨，ABS现金流利润1307（+113）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯表现震荡下行，压力来自原油走弱、纯苯以及苯乙烯港口累库超预期。苯乙烯下行压力较大，但空间有限。1）疫情管控预期较不确定，且原油承压下行；2）尽管纯苯供需边际改善，但累库趋势难改，对苯乙烯向上支撑不强；3）苯乙烯利润改善、工厂主动出货，且下游积极卖原料，对基差形成压制；4）苯乙烯出口、大厂检修均已在盘面有所反映，12月供需略过剩，基本面矛盾暂不大。操作策略：观望。风险因素：原油上涨，减产扩大。 震荡 LLDPE 观点：