化工策略日报：供应弹性释放叠加原油偏弱，化工近期承压

中信期货研究|化工策略日报 2022-09-20 供应弹性释放叠加原油偏弱，化工近期承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油再次下探，美国天然气也连续回落，不过煤炭仍偏坚挺，估值端再次煤强油弱；化工供需去看，近期供需改善力度有所下滑，主要是近期需求节奏有所放缓，终端需求跟进不明显，且供应弹性释放有所加快，不过受到非标和油品替代影响，弹性增加也有限，且需求仍在环比回升，近期去库或延续，因此短期或仅延续理性回调，节前仍不过度悲观。节后或因供应加快恢复，压力或逐步增加。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油再次下探，美国天然气也连续回落，不过煤炭仍偏坚挺，估值端再次煤强油 弱；化工供需去看，近期供需改善力度有所下滑，主要是近期需求节奏有所放缓，终端需求跟进不明显，且供应弹性释放有所加快，不过受到非标和油品替代影响，弹性增加也有限，且需求仍在环比回升，近期去库或延续，因此短期或仅延续理性回调，节前仍不过度悲观。节后或因供应加快恢复，压力或逐步增加。 甲醇：供需逐步承压，甲醇高位回落 尿素：供应持续恢复叠加高库存，尿素短期上行受阻乙二醇：高位震荡回落，期货逢高抛空 PTA：基差有所回落，期货存调整压力短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡塑料：供应弹性有限，塑料相对抗跌 PP：供应弹性释放叠加估值修复，PP短期承压苯乙烯：供需缺口渐收窄，苯乙烯谨慎乐观PVC：预期偏弱&现实改善，上下空间有限 沥青：原油回落，沥青期价跟随下跌 高硫燃料油：仓单大幅注销，沙特自新加坡燃料油进口大增低硫燃料油：低硫燃油期价跟随原油回落 单边策略：短期回落延续，关注库存和原油走势变化 01合约对冲策略：多MEG空PTA，多尿素空甲醇，多甲醇空PP，煤化工仍强于油化工 风险因素：原油继续大跌，国内外宏观预期重回悲观 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需逐步承压，甲醇高位回落（1）9月19日甲醇太仓现货低端价2730（+10），01港口基差走强至35（+64）；甲醇9月下纸货低端2715（+5）；10月下纸货低端2715（+0）。内地价格涨跌互现，基差走强，其中内蒙北2485（-45），内蒙南2490（+0），关中2570（+55），河北2725（+0），河南2725（+10），鲁北2780（-10），鲁南2800（+0），西南2585（+0）。内蒙至山东运费300-350，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价324（+0），进口顺挂。（2）装置动态：新泰正大25万吨、内蒙东华60万吨、宝丰220万吨、山西大土河20万吨、云天化26万吨、同煤广发60万吨、兖矿国宏64万吨、青海中浩60万吨装置检修中；陕西兴化30万吨、河南开祥20万吨、中安联合170万吨装置已重启；伊朗地区合计725万吨装置检修；荷兰95万吨装置检修；美国170万吨装置短时检修；文莱85万吨装置检修。逻辑：9月19日甲醇主力冲高回落，收盘跌破2700。近端港口表现强于内地，今日港口现货成交基差走强至+20/+25，港口连续去库叠加伊朗大面积停产后期进口不及预期，现货表现坚挺。内地报价松动，兖矿起拍价2400跌70，下游基本完成节前补库后续跟进不足，上游存在降价排库需求。煤炭方面市场煤供需依然偏紧，煤价高位坚挺。前期由于甲醇价格涨幅较大煤制企业利润修复明显，而下游利润低位，甲醇静态估值中性偏高，动态去看二十大临近煤矿供应或进一步收紧，且下游冬储逐步开启，煤价中长期支撑尚存，但需关注政策影响。供需方面，国内检修装置陆续回归甲醇供应稳步提升，而9月到港依旧偏低，下游MTO装置基本重启叠加传统下游节前备货，9月库存延续去化。但新产能投放在即，且甲醇利润修复或刺激供应弹性进一步释放，下游整体低利润下负反馈风险仍在，短期甲醇谨慎反弹；中长期去看，四季度甲醇需求增量有限，上游高投产背景下供应弹性仍高于需求，甲醇供需预计承压，单边维持偏空看待。操作策略：单边短期震荡偏弱，中长期偏空；1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：供应持续恢复叠加高库存，尿素短期上行受阻（1）9月19日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2540（-10）和2520（-50），主力01合约震荡运行，山东基差走弱至113（-50）。（2）装置动态：明升达、瑞星、玖源、天泽永丰已经恢复生产，晋丰大颗粒、河南心连心二厂预计今日恢复，博源、和宁预计今明两天开车，辽宁华锦、华昌预计本周后期恢复生产。晋开大颗粒昨日停车，新疆中能预计近期停车检修。产能利用率在68.65%。逻辑：9月19日尿素主力震荡运行，前期价格上涨过快导致下游高价抵触情绪增加，上游新单成交明显放缓，报价回调，周末至今尿素现货累积跌幅在20-60元/吨。估值来看，周内化工无烟煤价格上涨，固定床尿素利润再度转为亏损，下游利润尚可，尿素静态估值中性偏低，动态去看化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑偏强。估值来看，化工无烟煤价格高位，固定床尿素利润仍处于亏损，下游利润尚可，尿素静态估值中性偏低，动态去看化工煤下行驱动有限，尿素成本支撑偏强。供需方面，检修装置陆续恢复，整体供应表现充裕；需求端复合肥开工持续上涨，成品库存高位回落，淡季过后板材类需求缓慢提升，此外印标落地，出口后期预计增加。但目前尿素利多基本消化完毕，供应持续恢复，下游跟进缓慢，企业库存高位，供需仍偏宽松格局下价格上行受阻。中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有环保检查及气头尿素限气停产预期，且伴随储备需求陆续释放，尿素供需预计将由松转紧，价格重心或逐步上移。操作策略：单边偏震荡，中长期偏多；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡偏弱 MEG 乙二醇：高位震荡回落，期货逢高抛空（1）9月19日，乙二醇现货价格小幅回升，其中，外盘价格收在520（+2）美元/吨，内盘现货价格收在4330（+10）元/吨，内外盘价差下滑至-101元/吨。乙二醇期货1月合约下跌至4371元/吨，乙二醇现货基差下滑至-78（-3）元/吨。（2）9月19日，华东主港地区MEG港口库存约90万吨附近，较上期减少1.1万吨。其中宁波7.6万吨，较上期增加1.1万吨；上海及常熟4.1万吨，较上期减少0.8万吨；张家港59.2万吨附近，较上期增加0.6万吨；太仓6.8万吨，较上期减少1.9万吨；江阴及常州12.3万吨，较上期减少0.1万吨。（3）装置动态：内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置年内检修计划取消，10月份合约正常供应，该装置此前预计四季度存检修计划。重启：内蒙古一套26万吨/年的合成气制乙二醇装置计划于本月底前后投料重启，该装置此前于今年4月份停车至今。停检：广西一套20万吨/年的合成气制MEG装置停车检修，预计检修时长在半个月左右。新疆一套15万吨/年的合成气制乙二醇装置重启失败，目前装置仍在停车中。逻辑：乙二醇计划到港量大幅扩张，港口库存或转向回升，乙二醇期货价格高位回落。供应方面：受开工率下降影响，8月乙二醇产量降至95万吨附近，较7月份减少6万吨。需求方面：聚酯平均开工率上升至81.8%附近，这比7月高出了近3个百分点；产量方面，8月聚酯产量近480万吨，较7月增加近19万吨。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。操作策略：乙二醇高位震荡，期货逢高抛空。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：基差有所回落，期货存调整压力（1）9月19日，PXCFR中国价格下调至1046（-22）美元/吨；PTA现货价格下调至6430（-100）元/吨，现货加工费扩大至888元/吨；PTA现货对1月合约基差回落至830（-40）元/吨。（2）9月19日，涤纶长丝价格小幅下调，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报8110（-45）元/吨、9565（0）元/吨、8620（-50）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7725（-85）元/吨，短纤现货加工费上升至-123元/吨。（3）江浙涤丝产销偏弱，至下午3点半附近平均估算在4成左右，江浙几家工厂产销在65%、100%、60%、100%、75%、35%、60%、0%、70%、50%、50%、25%、20%、50%、10%、90%、50%、70%、50%、20%、30%、0%、0%、10%。（4）装置动态：华东两套共计720万吨装置负荷提升中；华南一450万吨PTA装置负荷提升中，预计后期7成附近。华东一套60万吨PTA装置计划明天重启。逻辑：PTA装置负荷提升，供应紧张的状态将有所缓解，现货偏高加工费及基差将有所回落。供给端，逸盛新材料以及福化工贸PTA装置负荷在提升，将助推PTA开工率低位反弹；需求端，涤纶长丝开工率提升推动之下，聚酯开工率创7月以来的新高，由于涤纶长丝产销维持偏弱状态，这使得高库存状态仍未明显改善，考虑到国庆长假即将来临，节前去库压力依然是比较显著的。操作策略：PTA正套头寸择机减持；PTA期货高位回落，短线面临调整压力。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：现金流处在低位，价格偏强震荡（1）9月19日，1.4D直纺涤纶短纤价格下调至7725（-85）元/吨，短纤现货加工费上升至-123元/吨。聚酯熔体成本收在6315（-213）元/吨，短纤期货11月合约收在7266（-242）元/吨，11月合约现金流下滑至51（-29）元/吨。（2）9月19日，直纺涤短产销清淡，平均36%，部分工厂产销：30%，30%，50%，90%，100%，50%，20%，10%。逻辑：短纤期货价格震荡，现金流维持在低位。供应方面，短纤产销相对疲弱，短纤工厂库存或继续回升；需求方面，下游纱厂成品库存有所回落，原料库存偏低水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：现货流通紧张，短期谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格9500（-50）元/吨，EB10基差585（-145）元/吨；（2）华东纯苯价格7720（+20）元/吨，中石化乙烯价格8100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日971（-30）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9144（+22）元/吨，现金流利润356（-72）元/吨；（3）华东PS价格9850（-100）元/吨，PS现金流利润100（-50）元/吨，EPS价格10500（-100）元/吨，EPS现金流利润730（-52）元/吨，ABS价格11850（-50）元/吨，ABS现金流利润875（-30）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡上行，主要为港口去库。乙烯下行，苯乙烯带动纯苯价格小幅反弹，苯乙烯成本重心或变化不大。苯乙烯现货流通尚偏紧，下游/贸易商存补空需求；另外，受到港影响，港库库存偏低，近月仍可能偏强。远月苯乙烯可能重回累库格局，估值压力增加，涨幅或不及近月。远期角度，订单好