贵金属周报：美联储官员再度释放鹰派信号 贵金属反弹趋势暂缓

贵金属周报 美联储官员再度释放鹰派信号贵金属反弹趋 势暂缓 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2022年11月20日 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 黄金 【后市展望】目前美国经济放缓但消费尚存韧性，房地产价格高企和劳动力薪资增长持续对核心通胀有所支撑使通胀回落幅度有限。随着就业市场降温，加息对需求的影响逐步显现，美国CPI超预期回落支持美联储12月紧缩货政边际放缓。然而目前美联储维持鹰派，货政转向仍有强约束，市场更多关注影响限制性利率持续时间的因素且对美国经济形势更加敏感，在宏观经济和政治因素扰动下金价短期摸高后将呈现宽幅震荡，整体区间在1650-1800美元/盎司。【宏观经济面】美国10月经济景气度再度下行，就业市场出现降温反映供应紧张态势有望缓解，暴力加息使需求持续回落在通胀数据中有所反映，但目前消费保持韧性，房地产和服务等价格对核心通胀仍有支撑。【美联储货币政策】美联储对抗击高通胀态度较为坚决强调货币政策不会很快转向但暗示将逐步放缓加息步伐，12月大概率加息50BP，市场预期明年一季度仍有两次加息，终端利率指向5%，然而通胀下行的节奏存在不确定性使美联储停止加息时点仍难确定，部分官员放言将持续加息至7%以上。【技术面】COMEX黄金大幅突破120日均线阻力，短周期均线形成多头排列同时与长周期均线收敛，MACD红柱扩散暂缓价格上行动力减弱。【资金面】近期黄金和白银ETF持仓仍处于阶段低位，当前投资者青睐亦美元或美债保值，但随着美联储紧缩货政边际放缓贵金属的偏好改善持仓有望逐步回升。 短线高抛低吸 本周主要观点 品种 主要观点 本周策略 白银 【后市展望】白银金融属性利空边际减弱，受到全球供应缺口扩大白银库存持续回落的影响，白银的工业需求在减碳背景下保持强劲，工业属性提振下走势逐步转强。近期白银期货空头仓位占比有所回落，轧空形势有所缓解，此外全球经济放缓或影响白银工业需求，价格短期波动区间在19.5-22元/千克。【宏观金融属性】影响中性，美联储鹰派紧缩货币政策边际放缓且利率终点较高，美元和实际利率阶段高点出现但维持高位震荡，银价利空影响减少但未来仍存在扰动。【金银比】影响相对偏多，有色金属等工业品价格平稳提振下白银反弹力度相对黄金更大，金银比大幅回落。【白银供需】影响相对偏多，近期白银国内生产稳定进，9月出口量环比与8月持平反映全球白银实物总体消费平稳。9月白银相关实物、电子消费和光伏等景气度持续回升，实物和工业需求对价格有较大支撑。【技术面】影响中性，白银在22美元阻力位未能突破，长短周期均线有所收敛，MACD红柱持续收缩短期位置区间波动。 短线高抛低吸 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾 COMEX黄金期货主力合约走势COMEX白银期货主力合约走势 本周，市场消化美国CPI超预期回落影响，多位美联储鹰派官员表态在通胀无确定见顶的情况下，加息远未结束，未来利率终点或到7%，市场对货政转向乐观情绪受到打击，原油价格大跌拖累贵金属等商品。COMEX黄金期货一度涨至临近1800美元关口后连续三个交易日回落，收盘报1752美元/盎司，当周累计下跌0.92%，国内金价受人民币小幅贬值影响跌幅相对较小；COMEX白银期货与黄金同步走高周初价格一度涨至22美元上方后受工业品下跌拖累持续回落，周五收盘失守21美元关口，收盘报20.975美元/盎司当周下跌3.76%。 贵金属行情回顾——美联储官员再度释放鹰派信号贵金属反弹趋势暂缓 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 1752.00 -0.92 1791.80 1749.20 952553 186807 -89292 沪金2302 407.42 0.17 408.96 402.88 438845 155916 76591 伦敦金 1750.40 -1.17 1786.53 1746.40 - - - 上金所黄金TD 406.20 -0.41 438.87 402.25 70188 152512 3654 COMEX白银主力 20.975 -3.76 22.380 20.785 334998 52183 -24717 沪银2212 4857 -2.78 4990 4815 3782822 300162 -84957 伦敦银 20.928 -3.47 22.246 20.730 - - - 上金所白银TD 4851 -2.49 4998 4809 4170456 5870522 105822 贵金属期现价差与比价——本周沪金主力合约换月后恢复升水，白银当周出现期货贴水后修复，金银比出现反弹 沪金2212与黄金t+d价差沪银2212与白银t+d价差 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 135.00 125.00 115.00 105.00 140 白银基差 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 本周沪金主力合约换至AU2302后基差恢复期货升水，白银当周出现期货贴水后修复； 本周贵金属反弹趋势暂缓，白银回调幅度相对更大，金银比在降至 80的阶段低位后有所反弹。 95.00 85.00 75.00 65.00 55.00 资金面与持仓分析 2 资金面变化——贵金属价格大幅反弹后散户对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2200.00 2000.00 1800.00 904吨1600.00 1400.00 1200.00 2019-02-28 2019-04-30 2019-06-30 2019-08-31 2019-10-31 2019-12-31 2020-02-29 2020-04-30 2020-06-30 2020-08-31 2020-10-31 2020-12-31 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 1000.00 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14735吨25 20 15 10 截至11月18日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为904.62吨，较上周减少5.5吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14,735.74吨，持仓较上周增加57吨。美联储紧缩的货币政策边际放缓但距离转向仍较远，美元快速回调贵金属价格大幅反弹后散户投资者对贵金属的兴趣暂未回升ETF持仓仍处于阶段低位。 贵金属持仓与库存变化——贵金属价格反弹投机净多头持仓见底反弹，金银库存下行趋势仍在持续 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 CFTC黄金投机持仓净多头 COMEX黄金收盘价 300,000.00 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 70,000.00 60,000.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 30.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 28.00 26.00 24.00 22.00 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 COMEX黄金与白银期货库存COMEX黄金与白银注册仓单（盎司；右轴：白银注册仓单） 1200 1100 1000 900 800 700 600 11500 COMEX:黄金:库存(吨) COMEX:白银:库存(吨)(右轴) 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 140000000 120000000 100000000 80000000 60000000 40000000 20000000 20,000,000 COMEX白银:注册仓单:合计:全球 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球 15,000,000 10,000,000 5,000,000 2022-10-17 2022-11-17 0 2021-05-17 2021-06-17 2021-07-17 2021-08-17 2021-09-17 2021-10-17 2021-11-17 2021-12-17 2022-01-17 2022-02-17 2022-03-17 2022-04-17 2022-05-17 2022-06-17 2022-07-17 2022-08-17 2022-09-17 截至11月15日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为126,269手，持仓环比回升42,931手；白银期货投机持仓净多头为17,607手，较上周反弹增加4,604手。贵金属价格反弹，机构空头投机持仓减少，投机净多头持仓见底反弹。金银库存下行趋势仍在持续。 宏观基本面分析 3 美国经济景气度(PMI)——10月美国生产和商业活动景气度双双放缓，制造业步入萎缩周期但生产和订单呈现反弹 制造业PMI指数非制造业PMI指数 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI:商务活动:季调 美国:ISM:制造业PMI:新订单 美国:ISM:制造业PMI:就业 美国:ISM:制造业PMI:客户库存 美国:ISM:制造业PMI:产出 美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:物价 90.00 美国:ISM:非制造业PMI:商业活动 美国:ISM:非制造业PMI:就业 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 美国:ISM:非制造业PMI:物价 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标 110.00 90.00 70.00 50.00 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08