2023年汽车行业策略报告：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场

行业研究 2022年11月22日 看好/维持 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个 行业报告 汽车 东细分市场 分析师 李金锦 电话：010-66554142 邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521030003 分析师 张觉尹 电话：021-25102897 邮箱：zhangjueyin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070004 兴——2023年汽车行业策略报告证 券股 份投资摘要： 有 限2023-2025年乘用车需求仍处上行周期。疫情反复、购置税减半政策、新能源补贴退出对车市复苏周期节奏的干扰。中长期看，公我国当前汽车千人保有量220+的水平仍然具备提升空间，我国的经济韧性与居民财富的累积效应带来需求自然增长，这两个司核心因素都支撑我国乘用车市场的进一步增长。但2022年购置税减半及新能源汽车补贴的退出将透支部分2023年需求，导证致2023年乘用车实际增速低于潜在增速。随着疫情的缓解、经济复苏，2024-2025年乘用车需求有望再次回到潜在增速之上。券纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代。纯燃油车市场份额不断下行，从2015年98.8%下降至2022.1-9月的70.7%。纯 研电动汽车的市场份额提升比较快，从2015年的0.1%提升至2022年1-9月的19.9%，插电混动汽车市场份额2022.1-9提升 究至25.8%，普通混动汽车提升至3.6%。随着电动化的持续推进，纯燃油车将逐步被混动与纯电动汽车取代。 报 告纯电动与混动汽车分化趋势：1）纯电动乘用车市场：纯电动汽车为A00、B级纯电动占比高的哑铃结构，纯电动汽车市场呈 现一家独大，多家超强局面，比亚迪纯电市场份额稳步提升。2022年1-10月，比亚迪纯电动汽车销量规模最大为68.5万辆，市占率为16.6%。我们认为，2023年可能影响纯电动汽车发展的几个因素：受疫情影响，一线、新一线城市2022年经济增速放缓明显；碳酸锂带来的动力电池正极材料价格上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨；2023年新能源汽车购置补贴的完全退出。2）混动化趋势方兴未艾：插电混动汽车增速超过纯电动汽车，2022.1-9月插电混动汽车累计同比增速达到169.8%，纯电动汽车为101.0%。而普通混动增速为57.7%。市场格局上，两田占据普通混动，比亚迪垄断插电混动。近年来，两田在普通混动垄断的局面有望被打破，吉利、广汽、长城和东风相继进入该市场。比亚迪在插电混动上的垄断地位远远高于其在纯电动市场的地位，2022.1-9月，比亚迪占据插电混动市场份额60.2%，远远领先竞争对手。我们认为，混动市场规模仍将提升，A级车（最大的细分市场）的电动化或许将通过混动方案实现，混动车型可以实现相对较低的售价，同时提供消费者纯电驾乘体验和燃油经济性。普通混动或后续发力，普通混动车型的带电量明显较低，这使普通混动在制造成本上会低于插电混动，插混与普通混动在是有场景上有所区别，满足不同的消费者需求。 铝合金压铸行业：电动车催生铝合金压铸新赛道，电动车虽然取消了发动机系统，但其电池包、电驱动系统等壳体仍采用铝合金压材质，且因需集成冷却系统，制造工艺上更加复杂。与燃油车相比，电动车在车身、底盘结构件上更加积极采用铝合 金压铸件。随着高真空压铸工艺、大吨位压铸机的发展，铝合金压铸的结构件可以满足性能上的要求，使得该类产品在新能源车得以普及。因此，即使2018-2020年乘用车行业下行背景下，受益上述趋势，主要铝压铸上市公司业绩呈现量价齐升态势。2023年铝合金压铸行业的几个边际变化：海运费的下降，2022年下半年主要航线集装箱出口价格指数明显下降；铝价的稳定，2022年下半年以来，A00铝价稳定在1.7-1.9万元/吨；新能源铝价产品经历了从0到1，2023年进入1到100的阶段，压铸企业经营效率等将成为重要指标。主要压铸类企业将受益上述边际变化。 智能汽车检测行业：2022年9月由工信部发布《国家车联网产业标准体系建设指南（智能网联汽车）（2022年版）》（征求意 见稿），据该文件，到2025年，将系统形成能够支撑组合驾驶辅助和自动驾驶通用功能的智能网联汽车标准体系。制修订100项以上智能网联汽车相关标准。智能电动汽车标准体系日渐完善，将会带来更多的法规类检测业务，同时，智能电动时代，车企研发投入加大，车企的研发投入相对行业周期具备韧性，将带来更多研发类检测业务。 投资策略：整车板块，我们仍持续看好广汽集团（601238），埃安的持续高增长，传祺混动战略推进（影酷混动、M8混动和 影豹混动等推出）开启公司自主板块的全面复苏，两田将带动公司合资板块增长提速。铝合金压铸行业，我们重点推荐爱柯迪（600933）、嵘泰股份（605133）、文灿股份（603348）。智能汽车行业，重点推荐中汽股份（301215）。 风险提示：汽车行业景气度不及预期，疫情影响超预期，新能源汽车发展不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期等。 EPS(元) PE 行业重点公司盈利预测与评级 简称 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E PB评级 广汽集团 0.70 1.04 1.41 1.6 16.6 11.2 8.3 7.3 1.2强烈推荐 爱柯迪 0.36 0.68 0.83 1.05 57.8 30.6 25.0 19.8 3.6强烈推荐 嵘泰股份 0.66 0.94 1.36 1.87 42.0 29.5 20.4 14.8 2.5推荐 文灿股份 0.38 1.18 1.81 2.41 177.3 57.1 37.2 28.0 5.9推荐 中汽股份 0.08 0.10 0.13 0.16 68.8 55.0 42.3 34.4 2.7推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 目录 1.新能源汽车行业的分化趋势5 1.12023-2025年乘用车需求仍处上行周期5 1.2纯燃油车仍将持续被混动和纯电动车取代8 1.3纯电动与混动汽车分化趋势9 1.3.1纯电动汽车发展状况9 1.3.2混动化趋势方兴未艾14 2.两个细分市场的持续关注17 2.1铝合金压铸行业17 2.2智能汽车检测行业22 3.风险提示26 相关报告汇总27 插图目录 图1：2008至今GDP与乘用车销量增速对比（%）6 图2：2021-2022Q3GDP季度与乘用车销量增速对比（%）6 图3：燃油车+普通混动车型月度销量同比6 图4：2021-2022Q3新能源汽车等季度同比6 图5：我国千人保有量历年变化单位：辆/千人7 图6：主要国家汽车千人保有量7 图7：2020以来的GDP季度及累计同比（%）7 图8：全国居民可支配收入单位：元7 图9：2023-2025乘用车销量销量预测（%）8 图10：乘用车燃料形式结构年度8 图11：各类型乘用车增速对比8 图12：乘用车燃料形式结构月度9 图13：各类型乘用车增速对比月度9 图14：纯电动汽车的销量结构10 图15：乘用车销量结构10 图16：各级别乘用车电动化率10 图17：2022.1-10纯电动主要车企销量占比11 图18：2021年、2022年各月度比亚迪、特斯拉、上通五占比11 图19：各级别城市季度累计GDP同比增速11 图20：碳酸锂价格走势万元/吨12 图21：正极材料磷酸铁锂价格走势万元/吨12 图22：三元材料523价格走势单位：元/kg12 图23：方形电芯月度均价单位：元/wh12 图24：纯电动乘用车单车带电量单位:kwh13 P4 东兴证券深度报告 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 图25：几款车型带电量与电池成本估算13 图26：普通混动销量及增速14 图27：插电混动销量及增速14 图28：2022.1-10月普通混动市场结构14 图29：2022.1-9月插电混动销量结构14 图30：同级别燃油车、普通混动、插电混动与纯电动价格对比15 图31：2022.10月新能源乘用车带电量对比单位kwh15 图32：P1+P3架构16 图33：本田i-MMD运行模式：串并联模式16 图34：2022.1-9月插电混与普通混动区域结构17 图35：应用于大众汽车的高压铸造电池包下壳体18 图36：应用于宝马的高压铸造电池包下壳体18 图37：电驱动从独立式到集成式布局18 图38：主要上市公司营收增速19 图39：主要上市公司销量单位：万件19 图40：主要上市公司汽车类产品单价单位：元/件万元/吨19 图41：前五大客户营收占比19 图42：主要上市压铸公司海外收入占比20 图43：中国出口集装箱运价指数-主要航线20 图44：主要上市公司汽车类业务直接材料成本占比21 图45：长江有色市场：A00铝平均价单价：元/吨21 图46：主要上市公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金单位：万元21 图47：在建工程/固定资产21 图48：主要上市公司固定资产周转率22 图49：主要上市公司汽车业务毛利率对比22 图50：主要上市公司存货周转率22 图51：主要上市公司期间费用率22 图52：长城汽车2017-2021年研发投入单位：万元23 图53：长安汽车2017-2021年研发投入单位：亿元23 图54：上汽集团2017-2021年研发投入单位：亿元23 图55：比亚迪2017-2021年研发投入单位：亿元23 图56：浙江吉利控股集团2017-2021年研发投入单位：亿元24 图57：智能网联汽车标准体系框架图25 表格目录 未找到图形项目表。 1.新能源汽车行业的分化趋势 1.12023-2025年乘用车需求仍处上行周期 东兴证券深度报告 P5 汽车行业：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场 疫情反复、购置税减半政策、新能源补贴退出对车市复苏周期节奏的干扰： 疫情的反复拉长了车市复苏节奏：2019年以来爆发的新冠肺炎仍于2022年在我国多地反复，我国在全球抗击疫情上做出了巨大贡献，同时也放缓了部分地区经济运行节奏。受经济大周期影响（2010年以来的增速放缓），我国乘用车销量增速增速下降，并于2018年进入负增长。受疫情影响，2019-2020年乘用车销量出现了深度调整。我们认为，经历2017年上一轮购置税减半政策的退出，2018-2019年的负增长，2020年我国乘用车市场将迎来上行周期。但疫情的爆发，汽车产业链较长，使得汽车行业在供需两端都受到了较大的影响，拉长了车市的复苏节奏。 2022年6月1日国家再次出台针对乘用车（非新能源车型，燃油+普通混动）行业实施购置税减半政策：2022年5月31日，财政部、税务总局联合发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，公告称“对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税”。受该政策影响，2022Q3乘用车销量同比大幅增长36.62%，远高于2022Q1、Q2的9.13%、-2.23%，同时远高于Q3当季GDP同比增长（3.9%）。该政策的拉动效果也可以通过非新能源汽车的销量增速体现，燃油车+普通混动车6月销量增长24.5%，2022Q3燃油+普通混动乘用车销量同比增长20.3%。可见6月开始实施的购置税减半政策对汽车需求有明显的拉动效应，同时考虑其将在2022年12月31日退出，将会导致2023年部分需求提前释放，进而干扰了2023年实际需求量。 新能源汽车购置补贴将于2022年12月31日退出：2021年12月，财政部、工信部、科技部和发改委联合下发《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，明确提出“2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴”。其中2022年纯