铜周度报告：下游难以接受高价，铜价回调，月差收窄

铜周度报告 铜周度报告 摘要： 本周进口铜精矿加工费环比增加0.3%至90.83美元/吨，近期处于铜精矿长单谈判阶段，市场交投积极性下降。11月下旬，国内检修产能继续增加，且多有跨月持续到12月月底，虽有新增精炼产能不断投放，但受检修影响粗铜供应，产能爬坡难达预期，预计精铜产量恢复仍然缓慢。当前进口窗口关闭，保税区库存维持低位，预计下周进口货源供应仍然有限。需求端，电解铜制杆开工率环比回落2.6个百分点。线缆行业步入淡季，精铜杆订单继续维持弱势，同时本周华南地区疫情令运输出现问题，叠加周围冶炼厂检修，原材料出现紧张，部分铜杆企业开工受阻，后市铜杆行业预计依旧维持弱势。其他行业，空调销售面临内外双重压力，汽车销量迟迟难有起色，消费者信心维持低位，对大件耐用品维持谨慎态度，短期或难见明显回暖，等待年底政策端发力。当前铜价面临供需双弱格局，消费转弱既有季节性因素，也有疫情影响尚未消散，供给端受检修影响仍面临紧张格局，展望下周，伴随仓单流出，下游逢回调买兴抬升，料国内库存转增为降，铜价下跌放缓。 本周关注点： 进口盈亏；疫情 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：廉超 邮箱：lianch@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0017395 联系人：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03088261 下游难以接受高价，铜价回调，月差收窄 2022年11月20日 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾：铜价接连回落3 二、供应端4 2.1矿端宽松态势不减4 2.2年末检修增加，冲击精铜供应4 2.3海外库存转增，但持续性或有限5 2.4进口窗口关闭，保税区库存维持低位6 2.5精废价差收窄，废铜替代效应减弱7 三、需求端8 3.1铜杆行业步入淡季8 3.2空调疲软局势难改，汽车消费仍存不确定性9 四、总结11 一、行情回顾：铜价接连回落 本周铜价持续回落，沪铜周跌2.79%至65740元/吨，由于本周交割换月，换月后对12月合约报价升至380元/吨，但相较此前1000元/吨左右的 换月升水已经大幅收窄，铜价高企下，下游需求难有热度。LME铜周跌幅8036 美元/吨，LME（0-3）升水回落至-37美元/吨。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） SHFE（主轴） LME 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 2021-11-112022-04-112022-09-11 11000 10500 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2020年 2021年 2022年 2017年2018年2019年 2017年2018年2019年 2020年 2021年 2022年 150 100 50 0 -50 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 1月2日3月3日5月3日7月2日8月31日11月6日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1矿端宽松态势不减 11月18日进口铜精矿加工费环比增加0.3%至90.83美元/吨，铜精矿港口库存环比减少5.7%至78.8万吨。当前，国内进口铜精矿加工费已稳定在90美元/吨左右，市场也正处于长单谈判的关键时期，铜精矿市场交投清淡，下周部分中国长单谈判方将出席CESCO会议，届时2023年度进口铜精矿长单谈判将取得进一步的进展。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 港口库存（主轴） 加工费 100 90 85 75 8065 7055 6045 5035 4025 2020-11-27 2021-07-272022-03-27 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 2020-11-01 进口量（主轴） 当月同比 110 95 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2021-07-012022-03-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究 资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.2年末检修增加，冲击精铜供应 10月SMM冶炼厂产量90.12万吨，环比下降0.9%，同比增长14.2%。 11月下旬，国内检修产能继续增加，预计在150万吨左右，且多有跨月持续 到12月月底，虽有新增精炼产能不断投放，但受检修影响粗铜供应，产能爬坡难达预期，预计精铜产量恢复仍然缓慢。 请务必阅读正文后的声明及说明 图7：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图8：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 2020年 2021年 2022年 100 95 90 85 80 75 70 2017年2018年2019年 2019-08-012020-09-012021-10-01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图9：电解铜月度产量：吨图10：硫酸价格：元/吨 950000 25东北山东西北 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 20 15 10 5 0 -5 -10 1200 1000 800 600 400 200 0 河南湖北湖南 产量（主轴） 同比增速 2020-08-012021-05-012022-02-012021-11-092022-03-092022-07-092022-11- 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.3海外库存转增，但持续性或有限 本周，LME库存持续走高，环比上周五增长15%至8.97万吨，国内现货库存（含交易所库存）增加2.33万吨至12.8万吨，交易所库存环比增长12.7% 至8.6万吨，主因本周涉及交割，且前期盘面大幅上涨，对现货升水令市场交割情绪攀升，持货商积极交库，令国内库存走高，不过展望下旬，随着仓单逐渐流出，冶炼厂检修开始，国内库存恐难继续积累。 图11：LME铜库存：吨图12：COMEX铜库存：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 250000 200000 150000 100000 50000 0 1月2日3月16日5月28日8月10日10月22日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图13：SHFE铜库存：吨图14：境内社会库存：万吨 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2017年2018年2019年60 2020年 2021年 2022年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 50 40 30 20 10 0 1月3日3月20日5月31日8月9日10月22日1月3日3月29日6月8日8月10日10月19日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.4进口窗口关闭，保税区库存维持低位 本周保税区库存减0.37万吨至2.46万吨，此前伦铜涨幅远超沪铜，现 货进口窗口关闭，洋山铜仓单溢价大幅回落，由130美元/吨下跌至90美元 /吨水平，近几日沪伦比值虽有再度上调，但进口窗口仍尚未完全打开，外贸市场交投清淡，预计下周进口货源较为有限。 图15：保税区库存：万吨图16：进口盈亏现货：元/吨 2017年2018年2019年 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 80 70 3000 60 502000 401000 300 20-1000 10-2000 0-3000 2020年2021年2022年 1月3日3月27日6月6日8月11日10月21日 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图17：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图18：电解铜进口量：吨 2017年 2020年 2018年 2021年 2019年 2022年 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 2019-07-012020-08-012021-09-01 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 2.5精废价差收窄，废铜替代效应减弱 本周精废价差在铜价持续回落下也有所收窄，较上周减少1500元/吨至 990元/吨水平，废铜对精铜替代优势再度变得不明显。此前铜价攀高令废铜供应商逢高出货积极性增加，利废企业原材料采购情况有所好转，本周再生铜制杆企业开工率增长1.81个百分点至53.68%，但近期铜价回落，废铜持货商惜售情绪上涨，再生铜价下跌幅度较精铜偏小。 图19：精废价差：元/吨图20：废铜进口盈亏：元/吨VS光亮铜：元/吨 0 0 0 0 0 0 1月2日3月15日5月27日8月7日10月25日 5000 400 300 2017年2018年2019年 2020年2021年2022年 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 200 100 -100 2020-07-272021-07-272022-07-27 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 图21：再生铜制杆开工率：%图22：废铜杆-沪铜当月合约：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 2021/1/292021/7/292022/1/292022/7/29 资料来源：WIND、SMM、创元研究资料来源：WIND、SMM、创元研究 三、需求端 3.1铜杆行业步入淡季 本周电解铜制杆开工率为64.64%，环比回落2.6个百分点。线缆行业步入淡季，精铜杆订单继续维持弱势，同时本周华南地区疫情令运输出现问题，叠加周围冶炼厂检修，原材料出现紧张，部分铜杆企业开工受阻。后市铜杆行业预计依旧维持弱势。 图23：电解铜制杆开工率：