有色金属策略周报：国内疫情反复增添需求忧虑

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 国内疫情反复增添需求忧虑 ——有色金属策略周报20221127 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货贵金属指数 中信期货农产品指数 中信期货能源化工指数 中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3% 1.0、有色：国内疫情反复增添需求走弱忧虑 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑：（1）宏观方面：国内疫情感染新增人数不断走高，需求走弱忧虑升温；中国央行降准释放维稳经济决心；11月会议纪要表明，美联储货币政策将逐渐趋松，加息节奏将逐步放缓。（2）供给方面：原料端，铅锌精矿TC持稳、铜精矿继续小幅回升，锡精矿TC小幅回落；冶炼端，本周铜产量环比继续下降，铝周度产量环比略升，锌周度产量环比回升，原生铅和再生铅开工持稳，锡冶炼开工率小幅下降。 （3）需求方面：本周铜杆企业开工率小幅回升，再生铜杆开工小幅下降，铅酸电池开工率小幅下降，铝初端 开工率小幅下降，锌初端开工率小幅下降。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存多数下降。 （5）整体来看：国内疫情反复导致新增感染人增速较快，这使得11月初以来积攒的乐观情绪不断降温。有色金属供需面逐步转向宽松，低库存的支撑在减弱。中短期来看，宏观面偏正面的预期支撑仍在，但疫情等因素压制有色。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：短线交易为宜。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断 震荡 1.1、铜：需求走弱忧虑压制铜价 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：国内局部地区疫情反复，新增感染人数增加较快；11月欧洲制造业PMI初值好于预期；11月会议纪要表明，美联储货币政策将逐渐趋松，加息节奏将逐步放缓。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比继续小幅下降，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计转降。 （3）需求方面：本周精铜制杆企业开工小幅回升，再生铜杆开工小幅下降；11月空调重点企业产量排产 和出口排产分别同比下降8.2%和下降19.3%；国内11月1-20日汽车销售数据同比下降4%。 （4）库存方面：截至11月25日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.2万吨，环比减少1.1万吨。 （5）整体来看：宏观面上，国内疫情反复导致新增感染人数增速较快，这使得11月初好不容易积攒的乐观情绪降温。就供需面来看，国内供需逐步趋松，库存开始逐步堆积。中短期来看，预计铜价维持震荡走势；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价重心或下移。操作建议：多头离场观望。风险因素：国内疫情反复；美联储货币政策收紧超预期；供应中断 震荡 1.2、铝：国内需求持续转弱，铝价短期存回调压力 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：四川阿坝铝厂、广西广投来宾银海、内蒙古白音华铝电等项目的投复产，加上后期甘肃中瑞等投产，到年底国内运行产能或恢复至4100万吨附近。全行业即时利润回升，11月份国内电解铝产量或环比小幅回升。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌0.8个百分点至66.3%。疫情管控再度收紧，当地铝下游企业进出货难度较大，对铝加工企业运输及生产的影响较大，11月前20天地产销量降幅扩大，11月前20天乘用车零售增速由正转负，线下消费仍在走弱。（3）库存方面：铝社会库存58.1万吨，较上周-2.6万吨。近期多地疫情反复，交通管控严格导致进出货难度上升，短期关注疫情对铝加工企业运输、生产影响。（4）整体来看：供应端：11月份国内电解铝产量或环比回升。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计11月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。短期看国内外供给干扰较大，铝供需双弱，价格或在区间内偏强震荡走势。操作建议：逢高沽空。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡偏弱 1.3、锌：疫情影响下游需求，锌价承压运行 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外锌矿加工费相比上周持平，进口矿仍有较大利润，锌矿供应回升；国内冶炼厂利润陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升。不过四川地区部分冶炼厂因为铊元素超标，部分冶炼厂被迫停产，叠加青海疫情造成当地冶炼厂停产，11月锌锭供应或将不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周锌初端综合开工率回落，受疫情影响，镀锌开工率小幅回落，压铸锌开工率低位波动氧化锌开工率回落。在经历前期下游的大幅备货后，近期库存下降幅度放缓。（3）库存方面：SMM锌社会库存低位波动，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水处于高位，海外升水略微走弱。国内现货流通偏紧，社会库存处于低位，上期所仓单降至极低位置，现货仍保持升水。（5）整体来看：受疫情反复的影响，锌需求受到压制，下游企业开工率回落。不过供给端也有扰动，锌锭供给短期无法快速增加，锌锭现货仍然趋紧，预计短期锌价仍将区间宽幅震荡；中长期来看，经济衰退的背景下以及随着供需逐渐走向宽松锌价中枢有下行风险。操作建议：短期区间操作，中长期寻找逢高沽空机会风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：需求转弱向供给端传导，基本面偏弱格局不改 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给趋松：矿端TC持平，原生铅开工率59.05%（+0%），再生铅开工率41.19%（-0.03%），本周精炼铅周度产量环比小幅累增。供给端炼厂检修较少，受疫情干扰开工率恢复较慢，当前炼厂利润尚可，趋松预期不改。 （2）需求转弱：铅酸蓄电池企业开工率为77.14%（-1.46%）。中国10月汽车产量环比下降2.73%，摩托车产量下降 21.6%，移动通信基站建设量下降19.04%。（3）库存去库：本周SMM铅锭社会库存为5.05万吨（-0.2万吨）；LME铅库存为2.54万吨（-4275吨），其中亚洲地区库存2.32万吨（-4275吨），占总库存的91.6%。 （4）现货升贴水方面：国内现货升贴水为-200元/吨（-15元/吨），LME铅升贴水为-10.75美元/吨（+0.8美元/吨） （5）整体来看：沪铅持仓量出现小幅下滑但仍处于高位，铅价处于相对高位压制初端消费转弱，并进一步向供给端传导。铅现货深贴水，炼厂倾向于交仓，当前生产利润尚可，炼厂增复产意愿增强，基本面相对偏弱，供给存逐步趋松预期，需求边际转弱，本月出口或表现亮眼，但仍不具备大幅紧缺条件，铅价向上空间有限，且长期来看，锂电池等对铅酸蓄电池的替代格局长期不变。操作建议：逢高沽空思路为主，遇合适价格空单可适当减仓，不追高风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，供给端超预期 震荡偏弱 1.5、镍：不锈钢减产&合金等采购情绪不佳，需求疲软或对镍价上方形成抑制 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅回落；镍铁价格偏弱震荡；MHP系数高位运行；进口亏损延续，电解镍绝对价格震荡运行，较为平稳，现货镍板升水小幅上抬，镍豆转贴水。 （2）需求方面：不锈钢频传减产、硫酸镍仍延续高位；电解镍对镍铁升水小幅扩大、硫酸镍对镍豆负溢 价大体持平，镍豆自溶亏损已然较大，中间品经济性收窄。绝对价格高位运行，市场成交十分清淡。 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加2220吨至5.17万吨；国内社库减少256吨至7191吨。 （4）整体来看：供应端，镍板升水低位，镍豆转贴水，镍铁价格偏弱震荡；需求端，不锈钢频传减产、硫酸镍仍延续高位，合金电镀等需求清淡。整体来看，海外宏观面或仍反复，国内政策托底吹风不断但疫情多有零星爆发，实际影响不断。基本面上硫酸镍价格较为坚挺，加之低库存现实，电镍仍有一定支撑，但绝对价格过高致使现货成交清淡以及中间品价格高企致使硫酸镍生产利润倒挂也对价格上方带来压力，单边驱动不强。政策面，考虑到印尼税收政策传言下周或将落地，且最高税率高于市场预期，后市需警惕大幅波动风险，短期价格运行宏观与基本面因素反复，预计或偏高位运行为主。中长期考虑到原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：单边暂观望或区间操作，跨市关注反套机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：钢厂减产社库去化然需求清淡成本下移，不锈钢价震荡运行 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游博弈加剧，价格缓步下跌，钢厂综合生产利润仍是倒挂。11月上中旬钢厂生产尚处正常状态，但下旬渐有部分钢厂传出减产消息，预计11月生产将明显不及月初排产计划，根据钢联粗计，11月国内产量约289万吨，其中300系约151万吨。（2）需求方面：钢厂利润不佳，挺价意愿较强，但下游及终端需求未有明显好转，实际市场成交清淡，月末年末临近，部分商家让利灵活调整以出货，也希望回收部分资金。金九银十传统旺季及同期补库需求释放都已过去，11、12月需求进入相对淡季。 （3）库存方面：无锡+佛山社库51.82万吨，减少1.74万吨，较去年低出16.42%，其中3系低出16.80%。 （4）整体来看：供应端，减产消息频传，11月不锈钢产量不及月初预期，且12月有进一步缩量预期；需求端，钢厂利润不佳，挺价意愿较强，但下游及终端需求未有明显好转，实际市场成交清淡。整体来看，需求依旧不佳，但减产背景下库存表现去化，供需预期有一定边际改善。印尼资源流入，原料镍铁有过剩预期，价格弱势下行，但短时空间有限，钢厂利润依旧倒挂，暂难明显改善。市场传言印尼税收政策下周或将落地，且最高税率高于市场预期，短时镍铁价格或将得到一定提振，带动不锈钢成本支撑强化，后续需关注政策落地实际。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱局面进一步凸显，价格或难强势。操作建议：区间操作，关注印尼税收政策落地实际。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡 1.7、锡：国内过剩压力加大，锡价反弹高度受限 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑： （1）供给方面：原料端，锡精矿TC小幅下降，10月锡矿进口明显下降，锡矿供应略阶段性趋紧；冶炼端， 10月国内锡锭产量超预期回升，11月将维持在年内高位。本周云南和江西冶炼开工率小幅下降。 （2）需求方面：10月焊料企业产能利用率为83.5%，好于预期，去年同期为79.4%。SMM预计11月焊料企业 产能利用率将回落到83.6%，去年同期水平为82%。 （3）库存方面：本周，LME和SHFE锡锭库存总和为7319吨，周环比增加76吨。 （4）整体来看：供应端，10月锡锭产量超预期回升，在锡矿加工费偏高背景下，11月锡锭产量预计将维持高位。需求端，10月焊料开工好于预期且11月预期环比略升，初端消费尚可；但锡终端消费较差