橡胶投资策略周报：宏观情绪回暖，橡胶偏强运行

宏观情绪回暖，橡胶偏强运行 观点策略 行情研判：震荡偏强操作建议：观望。 逻辑驱动 1、供给方面，季节性释放周期下，国内外产区新胶供应逐步增多； 2、需求方面，下游轮胎行业开工继续向好恢复性提升，虽出口市场略有好转，但内销市场表现欠佳，出货不畅，下游多谨慎观 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2022年11月21日 能望； 王扬扬（F303454，Z0014529） 源 3、库存方面，截至11月17日，青岛地区天然橡胶总库存48.76 万吨，较上周增1.48万吨，增幅3.13%。 化 工风险提示 组1、主要产区天气情况。2、橡胶产量大幅增减。3、下游端的需求变化。4、海关查验政策反复。 5、宏观经济回暖恶化。6、海外疫情蔓延情况。 重点关注 主要国家重要宏观数据，橡胶期现价差与跨期价差波动。国内外主产区天气状况，终端消费情况，进出口数据变化。全球抗击疫情最新进展及相关政策措施和广泛影响。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡偏强。操作建议：反弹做空。 核心逻辑：上周橡胶震荡上行，主要由于国内防疫政策调整后，市场预计未来需求将有所好转。基本面来看，周内泰国东北部主产区降雨增加，影响割胶作业，原料产出受阻。国内海南11月上旬受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨。因全乳胶存在交割利润，因此加工厂生产积极性较高，积极收购原料，进一步支撑收购价格上涨。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，上周末起部分乳胶厂停止收购原料。月底版纳地区将陆续迎来停割，目前加工厂积极抢购原料生产，支撑收购价格走高。需求端来看，下游轮胎行业开工继续向好恢复性提升，虽出口市场略有好转，但内销市场表现欠佳，出货不畅，下游多谨慎观望。整体来看，当前橡胶供需依然偏宽松，全乳胶存在明显的交割利润，且浓乳需求较差，在胶水争夺上全乳胶具有优势。不过，当前市场交易的点在于需求恢复预期和交割品全乳胶产量是否出现减少，但即使交割品存在问题，基于当前基本面，预计橡胶价格上涨空间有限，关注13500附近压力。 二、信息要闻 1、据LMCAutomotive最新发布的报告显示，2022年9月全球轻型车销量同比增16.8%至 730万辆；经季节调整年化销量由8月调整后的9100万辆的高位降至8580万辆，终结了连续四个月的增势。与此同时，年初至今的累计销量在去年同期的疲软基础上下降了2%。 在全球市场，9月的经季节调整年化销量有所下降，但中国市场依然保持强势，年初至今的累计销量同比增长达8%。由于受到供应问题的影响，北美和欧洲市场年初至今的累计销量仍处于低迷水平。 2、QinRex据马来西亚统计局10月14日消息，2022年8月天胶出口量同比增1.7%至 60,170吨，环比增11.9%。其中40.5%出口至中国，其他依次为伊朗5.4%、德国4%、美国 4%、土耳其4%。 8月马来西亚天胶进口量为100,936吨，同比增26.6%，环比增55.5%。标准胶、浓缩乳胶、其他形状天然橡胶为主要进口类别，其主要进口来源国为泰国、科特迪瓦、菲律宾、缅甸等。 3、QinRex最新数据显示，2022年前三季度，科特迪瓦橡胶出口量共计932,612吨，较 2021年同期的824,457吨增加13.1%。 科特迪瓦是非洲重要的天然橡胶生产国。近些年科特迪瓦橡胶出口连年增加，因农户受稳定的收益驱使，将播种作物从可可转为橡胶。 三、天然橡胶市场回顾 现货方面，上周天然橡胶人民币市场均价重心整体上移，截止11月18日，上海全乳胶 均价11930元/吨，较上周上涨210元/吨（1.8%）；山东市场STR20#混合胶均价10809元/ 吨，较上周上涨4元/吨（0.04%）。天然橡胶现货价格重心跟随沪胶盘面价格震荡小涨，现货市场当前整体处于交割品短缺预期与现实需求偏弱的矛盾氛围当中，从而使从业者心态较为迷茫，行情走势缺乏趋势性。现货市场交易来看，下游刚需采买有限，主要以套利盘支撑买气为主，且由于越南胶价格优势明显，从而整体交投相对活跃，全乳胶成交偏淡。 基差方面，上周浅色胶基差有所收窄，而深色胶基差扩大，截止11月18日，全乳胶贴 水沪胶主力合约766元/吨，较上周收窄34元/吨；非标混合贴水主力合约1887元/吨，较 上周扩大22元/吨。沪胶盘面周内呈现横盘震荡趋势，目前市场多空分歧较大，行情走势缺乏趋势性。周内基于对交割品短缺预期支撑下，价格运行重心震荡上扬。但由于现实需求表现较弱，因此从自身供需基本面来看，导致深色胶价格上涨缺乏持续性，周内期现基差呈现震荡小幅扩大形态。 图1：橡胶期价季节性分析（元/吨）图2：全乳胶季节性分析（元/吨） 28000 24000 20000 16000 12000 8000 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 20182019202020212022 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20182019202020212022 图3：全乳胶基差分析（元/吨）图4：山东市场人民币混合胶基差分析（元/吨） 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 500 0 (500) (1000) (1500) (2000) -3000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 (2500) 2018 20192020 20212022 21/8/16 21/9/16 21/10/16 21/11/16 21/12/16 22/1/16 22/2/16 22/3/16 22/4/16 22/5/16 22/6/16 22/7/16 22/8/16 22/9/16 22/10/16 22/11/16 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 四、橡胶基本面分析 1.降雨量增加，原料价格反弹 国外产区方面，周内泰国东北部主产区降雨增加，影响割胶作业，原料产出受阻，导致杯胶价格走高。同时乳胶需求一般，加工厂对于胶水的收购积极性难有提振，周内胶水价格稳定。泰国方面，上周烟胶片均价47.41泰铢/公斤，环比上涨0.5%；杯胶均价38.15泰铢 /公斤，环比下跌0.1%；胶水均价44泰铢/公斤，环比上涨0.5%。 国内产区方面，11月上旬受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨。因全乳胶存在交割利润，因此加工厂生产积极性较高，积极收购原料，进一步支撑收购价格上涨。截止11月18日，制浓乳胶水收购价格为10540元 /吨，环比上涨360元/吨；制全乳胶水收购价格为10320元/吨，环比上涨540元/吨。伴随天气转凉早晚温差大导致胶水干含下滑，上周末起部分乳胶厂停止收购原料。月底版纳地区将陆续迎来停割，目前加工厂积极抢购原料生产，支撑收购价格走高。截止11月18日，干 胶厂胶水参考价格为10600-10850元/吨，较上周上涨325元/吨。 图5：ANRPC主产国月度产量（千吨）图6：ANRPC中国月度产量（千吨） 130 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月1 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 20192020 20212022 20182019202020212022 图7：泰国原料价格（泰铢/公斤）图8：国内原料价格（元/吨） 8020000 7018000 6016000 5014000 4012000 3010000 21/1/4 21/2/4 21/3/4 21/4/4 21/5/4 21/6/4 21/7/4 21/8/4 21/9/4 21/10/4 21/11/4 21/12/4 22/1/4 22/2/4 22/3/4 22/4/4 22/5/4 22/6/4 22/7/4 22/8/4 22/9/4 22/10/4 22/11/4 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 208000 胶水平均价杯胶平均价烟胶片平均价海南胶水制浓乳海南胶水制全乳 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 2.原料价格涨幅大，全乳胶交割利润缩小 受期货价格触底反弹影响，同时部分地区受降雨影响，原料产出有所减少，支撑价格止跌小涨。因全乳胶存在交割利润，因此加工厂生产积极性较高，积极收购原料，进一步支撑收购价格上涨。上周沪胶价格同样上涨，但涨幅不及胶水，因此全乳胶交割利润缩小，截止 11月18日，平均交割利润为900元/吨，较上周下跌348元/吨。上周浓缩乳胶价格不变， 而胶水价格持续上涨，因此浓乳生产利润有所收窄，截止11月18日，浓乳平均生产利润 306元/吨，较上周收窄234元/吨。 图9：海南全乳胶交割利润（元/吨）图10：海南浓乳生产利润（元/吨） 2000 1500 1000 500 1200 1000 800 0 -500 -1000 -1500 -2000 21/3/29 21/4/29 21/5/29 21/6/29 21/7/29 21/8/29 21/9/29 21/10/29 21/11/29 21/12/29 22/1/29 22/2/28 22/3/31 22/4/30 22/5/31 22/6/30 22/7/31 22/8/31 22/9/30 22/10/31 -2500 600 400 200 21/4/21 21/5/21 21/6/21 21/7/21 21/8/21 21/9/21 21/10/21 21/11/21 21/12/21 22/1/21 22/2/21 22/3/21 22/4/21 22/5/21 22/6/21 22/7/21 22/8/21 22/9/21 22/10/21 0 -200 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 3.库存持续累积，沪胶仓单小幅增加 截至11月18日，青岛地区天然橡胶总库存48.76万吨，较上周增1.48万吨，增幅3.13%； 其中保税区内库存12.46万吨，较上周增0.04万吨，增幅0.32%；一般贸易库存36.30万吨，较上周增1.44万吨，增幅4.13%。本周一般贸易区整体入库大于出库，库存增长；个别保税区受工厂补库影响入库小于出库，但整体库存呈现小幅增长。 截止11月18日，上期所天然橡胶仓单库存为29.983万吨，较上周增加0.41万吨，天然橡胶仓单增加。 图11：青岛地区天然橡胶库存（万吨）图12：天然橡胶期货仓单库存（吨） 60 50 40 30 20 10 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1/52/53/54/55/56/57/58/59/510/511/512/5 总库存青岛保税区库存一般贸易库20182019202020212022 资料来源：卓创、Wind、中财期货投资咨询总部 4.需求表现一般 主要消费下游轮胎行业开工继续向好恢复性提升，虽出口市场略有好转，但内销市场表现欠佳，出货不畅，下游多谨慎观望。周内伴随价格上涨，下游工厂多维持合理补库，工