华阳集团22Q3点评：3Q22主营业务高速增长，新客户、新订单拓展加速

公司研究 报汽车汽车零部件 2022-11-21 公司点评报告 买入/维持华阳集团(002906) 昨收盘：35.28 告华阳集团22Q3点评–3Q22主营业务高速增长，新客户、新订单拓展加速 走势比较 5% 21/11/22 22/1/22 22/3/22 22/5/22 22/7/22 22/9/22 (7%) 太(19%) 平(31%) 洋(43%) 证(55%) 券华阳集团沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)476/475限总市值/流通(百万元)16,789/16,745公12个月最高/最低(元)63.74/27.22司相关研究报告： 证 券研究报 告证券分析师：白宇 电话：010-88695257 E-MAIL：baiyu@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518020004 证券分析师：樊夏沛 E-MAIL：fanxp@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522060001 事件：公司近日发布2022年3季报，2022年前3季度公司营收/归母净利/扣非归母净利40.08亿/2.67亿/2.48亿，同比 +28.01%/+28.37%/+40.91%。3Q22公司营收15.23亿，同/环比 +40.89%/+18.52%；归母净利1.04亿，同/环比+46.48%/+10.64%；扣 非归母净利0.99亿，同/环比+57.14%/+17.86%。 一、主营业务稳健增长，研发投入持续增加 1）营收：3Q22公司营收15.23亿，同/环比分别+40.89%/+18.52%，主要系主营业务（汽车电子及精密压铸）均实现高增。其中，汽车电子业务新产品新项目逐渐上量，产品和客户结构优化成效明显；精密压铸业务新能源项目营收提升，正积极扩充产能。2）毛利率：3Q22毛利率22.73%，同/环比分别-0.68pct/-0.14pct，环比改善趋势明显。 3）费用率：3Q22三费费用率6.57%，同/环比分别-2.50pct（销售/管理/财务费用率同比-1.36pct/-0.73pct/-0.41pct）/+0.03pct（销售/管理/财务费用率环比+0.19pct/-0.34pct/+0.18pct），三费费用率较去年大幅下降；3Q22研发费用率8.73%，同/环比分别 +0.41pct/+0.80pct，研发投入持续增加。 4）扣非净利率：3Q22扣非净利率6.5%，同/环比+0.67pct/-0.04pct，环比下降预计受毛利率下滑及研发费用率大幅提升等综合影响。 二、汽车电子&精密压铸产品加速迭代，新客户、新订单扩展顺利 1）汽车电子业务 多项技术成果应用落地：大功率无线充电产品量产上市，智能座舱域控、数字声学系统、数宇钥匙、APA等产品将于下半年量产上市，AR-HUD技术路线不断丰富（双焦面AR-HUD取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品己向市场推广，与华为合作ICOSAR-HUD项目己投入开发）。 新订单同比增幅较大，其中新能源订单占比提升：3Q22汽车电子业务获长安、北汽、长城吉利、广汽、理想、小鹏、比亚迪等客户新定点，新订单金额同比增幅较大，其中新能源订单占比不断提升。2）精密压铸业务 汽车零部件轻量化、智能化产品线加速发展：在新能源汽车关键零部件制造工艺开发、高精密数控加工、半总成装配关联技术等方面取得新的突破，其中高强韧铝合金产品生产、高精密阀体加工、摩擦焊接 报告标题 2 公司点评报告P 等技术取得应用性突破，助推汽车零部件轻量化、智能化等产品线加速发展。 精密压铸业务拓展良好，新订单开拓额同比增幅较大：公司精密压铸业务已延伸覆盖新能源三电系统、热管理系统、智能座舱系统、智能驾驶系统。3Q22承接了比亚迪、博格华纳、博世、采埃孚、大陆、大疆等客户的订单项目，今年以来精密压铸业务新订单开拓额同比增幅较大。 投资策略：预计公司22/23年营收57.45/75.83亿，净利润4.14亿 /5.49亿，对应22/23年动态PE分别为40.51倍/30.49倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量下滑，芯片短缺，新客户开拓和批产不及预期。 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)4488 5745 7583 9858 （+/-%）33.02 28.01 31.99 30.00 净利润(百万元）299 414 549 787 （+/-%）64.94 38.49 32.84 43.32 摊薄每股收益(元)0.63 0.87 1.16 1.66 市盈率(PE)56.10 40.51 30.49 21.28 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题 3 公司点评报告P 报告标题 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 营业收入 3,3744,4885,7457,5839,858 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金694 936 460 607 789 2020A2021A2022E2023E2024E 应收和预付款项1,3451,5972,8063,0414,049营业成本2,5773,5204,4815,9537,768 存货 686 9141,1191,6271,909 营业税金及附加 14 17 23 34 49 流动资产合计 3,4774,0176,7077,5809,036 管理费用 137 161 149 190 246 其他流动资产652535629605590销售费用184182259319394 投资性房地产 41 39 39 39 39 资产减值损失 (56)(26) (41) (41)(41) 长期股权投资147158158158158财务费用111154023 在建工程 81 114 157 178 189 公允价值变动 0 (0) 0 0 0 固定资产9691,2022,1583,0343,821投资收益3648424242 长期待摊费用 5 5 4 3 2 其他非经营损益 (0) (4) (4) (4) (4) 无形资产105194173151130营业利润175274401531760 资产总计 4,9956,0499,62511,39613,643 所得税 (5)(28) (20) (26)(38) 其他非流动资产159272182204219利润总额175270397527756 应付和预收款项 1,1161,3092,1542,4733,358 少数股东损益 (1) (1) 3 4 6 短期借款01572,3063,2063,950净利润180298417554794 其他负债 295 576 350 407 444 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率23.62% 21.57% 22.00% 21.50% 21.20% 销售净利率5.19% 6.10% 6.98% 7.01% 7.71% 销售收入增长率(0.27% ) 33.01% 28.00% 32.00% 30.00% EBIT增长率14.30% 23.00% 34.40% 27.86% 26.61% 净利润增长率143.04 64.94% 38.49% 32.84% 43.32% 长期借款0109614774876归母股东净利润181299414549787 股本 473 475 475 475 475 负债合计1,4112,1525,4246,8618,629 留存收益 2,2972,5012,7503,0793,552 资本公积875954954954954 少数股东权益 1 19 22 27 33 归母公司股东权益3,5833,8784,1794,5084,981 股东权益合计3,5843,8974,2014,5355,014 % 负债和股东权益 4,9956,0499,62511,39613,643 ROE5.05% 7.70%9.90%12.19%15.81% ROIC 7.21%12.14%15.18%12.64%13.79% 现金流量表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营性现金流135 469 (285) 362 633 投资性现金流(181) (396) (2,716 ) (1,015 ) (958) (38) 141 2,525 801 508 ROA3.61%4.92%4.33%4.86%5.82% PE(X) 92.1956.1040.5130.4921.28 EPS(X)0.380.630.871.161.66 融资性现金流 PB(X)4.694.334.013.723.36 PS(X) 4.983.74 2.92 2.211.70 现金增加额(75)198(477)147182EV/EBITDA(X)17.2630.2916.6713.5311.05 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：