新客户拓展顺利，业绩高速增长

事件：比依股份公布2022年三季报。公司2022Q1~Q3实现收入10.5亿元，YoY-12.7%；实现业绩1.3亿元，YoY+51.2%。经折算，Q3单 季度实现收入3.3亿元，YoY-25.4%；实现业绩0.6亿元，YoY+63.1%。6个月目标价：展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，期待收入恢复稳 健增长。 国内空气炸锅行业延续较高景气，公司新客户开拓顺利：受高通胀影响，欧美小家电消费景气较弱，而东南亚工厂复工分流中国出口订单，国内厨房小家电出口承压。但是国内空气炸锅市场延续快速增长势头。根据奥维云网数据，Q3国内空气炸锅线上零售量YoY+70%。 Q3公司主要客户苏泊尔的空气炸锅零售量YoY+76%。Q3公司内销收入保持高速增长。凭借优秀的研发和生产交付能力，公司持续拓展国内外新客户。Q3公司和纯米合作的可视化空气炸锅已上市销售。目前公司和美国亚马逊空气炸锅头部品牌Cosori有项目合作，预计产品会在年底落地。 Q3单季度毛利率同比提升：Q3公司毛利率为20.5%，同比+5.1 pct。 Q3公司毛利率提升幅度较大，主要原因为1）美元兑人民币汇率持续上涨，公司外销业务毛利率提升。Q3美元兑人民币平均汇率升值幅度为5.6%；2）公司毛利率更高的内销业务收入占比提升，拉动整体毛利率。 Q3单季度盈利能力大幅提升：Q3公司净利率为16.7%，同比+9.0 pct。 我们认为，Q3公司净利率升幅大于毛利率升幅，主要是因为1）美元大幅升值，公司汇兑收益同比+0.2亿元；2）公司计提的应收账款坏账准备减少，Q3信用减值损失同比-400万元。 Q3单季度经营性净现金流同比增加：Q3公司单季度经营性现金流净额同比+0.7亿元，主要是因为原材料价格回落，公司减少原材料备库。Q3公司存货同比-1.2亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业。我们预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.06/0.98/1.19元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 100,000,000主营收入净利润 2020 11.6 1.1 0.57 1.24 2021 16.3 1.2 0.64 1.88 2022E 15.5 2.0 1.06 6.10 2023E 18.7 1.8 0.98 6.89 2024E 22.3 2.2 1.19 7.84 每股收益(元)每股净资产(元) 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表