运策决基之六：国投瑞银周思捷画像分析：逆向均衡布局，掘金周期成长

证 券 研2022年11月20日 究 报国投瑞银周思捷画像分析——逆向均衡布局，掘 告金周期成长 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —运策决基之六 相关研究 金融工程研究 ▌国投瑞银周思捷：10年化工行业研究背景，公募新秀业绩出众，自下而上选股重视企业成长性同时关注估值与潜在回报率的匹配 周思捷先生，1.4年公募管理经验，10年证券从业经验。 2012年至2017年，曾在国金证券、华泰证券、中泰证券研 究所任化工研究员，曾获2017年新财富最佳分析师“基础化工”行业第二名；2017年8月加入国投瑞银基金，曾任研究员、基金经理助理，现任国投瑞银境煊、国投瑞银锐意改革、国投瑞银开放视角精选的基金经理。在管规模12.84亿元。 投资框架上，坚持自下而上选股，最看重企业长期价值，其次行业成长性，最后是估值。企业家精神是周思捷先生考察公司的重点维度，希望能以“三年一倍”标准寻找真正具备企业家精神的公司。 ▌历史业绩来看：任职以来年化收益高达16.3%，滚动持有3个月超额收益胜率超9成，近2年风险调 整后收益排名同类前30 国投瑞银境煊历史业绩表现：2021年周思捷先生任职以来2022年11月年化收益高达16.3%，累计收益24.9%，在同时间跨度基金中排名55/1348，收益表现十分出色；产品成立以来持有3个月滚动正超额收益概率超九成，赚钱效应较佳。 回撤控制来看，今年最大回撤控制在在25%以内，整体波动和回撤均优于同类基金，通过Alpha控制打造平稳向上的净值曲线。自2021年任职以来，国投瑞银境煊在同期产品中风险调整后收益排名持续靠前，尤其是任职以来Sharpe达 1.69同类排名22/1348位名列前茅，Calmar达0.67排名同类产品27/1348位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 ▌产品自下而上为主，高仓位运作不做大级别择时 择时方面来看整体仓位保持在80%-93%之间动态调整，基金经理淡化权益仓位择时，更加注重行业及个股选择。 ▌能力圈分布在周期、制造和医药，景气行业中适度切换均衡配置，个股选择重视估值和盈利匹配 度，近期从中小成长向大盘成长切换 行业和个股选择：产品历史平均占比最多的前三大行业为医药、电子和基础化工，行业配置均衡，单个行业权重少有超过20%，不押注于单一赛道。重仓行业调仓胜率来看，周思捷在化工、电子、电新和通信的调仓胜率较高，对于制造业的景气拐点把握较为精准。2022Q3重仓股增持交通运输、化工、计算机和电子。个股选择更加重视公司估值和盈利的匹配程度，价值风格突出，最新一期更加注重选择低估值高ROE的个股，以适应当前震荡弱市的情况。重仓新增个股来看，历史重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数4.28%左右，选股超额alpha能力突出。 换手率最新一期有所提高略超同类平均，重仓股权重占比近年来较为集中 ▌业绩归因来看任职以来特质收益占比高，震荡市及中小创占优市场中表现出色，交易能力出色 业绩归因：基金经理任职以来特质收益占比非常高，其他风险因子暴露较低，说明选股alpha能力较强。持股市值长期偏中小成长，近期逐渐向大盘成长靠拢。 情景分析：牛熊市情景划分来看，基金震荡市和牛市超额收益占优，尤其震荡市年化超额收益达26%，远优于牛市13%和熊市11%；大小盘情景划分来看，基金在中小创占优行情时超额收益占优，年化超额收益达35%，这也和产品能力圈暴露相符。 ▌风险提示 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览5 1.1、从业经历5 1.2、投资风格&理念6 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图6 2、基金产品维度7 2.1、历史业绩表现(收益/回撤)7 2.2、资产配置10 2.3、行业和个股选择11 2.4、行为特征14 3、特色标签和业绩归因15 3.1、业绩归因15 3.2、市值和风格敞口16 3.3、板块行业标签17 3.4、情景分析17 4、风险提示18 图表目录 图表1：在管基金产品一览5 图表2：持有人结构5 图表3：基金核心指标一览6 图表4：基金六维因子雷达图7 图表5：基金六维因子定量打分7 图表6：基金历史净值曲线7 图表7：基金历史业绩统计7 图表8：基金滚动收益率及超额收益8 图表9：基金回撤控制9 图表10：净值波动率9 图表11：基金风险调整后收益10 图表12：基金仓位调整情况10 图表13：基金仓位调整情况11 图表14：基金历史前三大行业集中度11 图表15：基金重仓行业胜率12 图表16：行业内个股选择收益获取能力12 图表17：基金最新一期行业配置13 图表18：基金持仓PE13 图表19：基金持仓ROE13 图表20：基金持股PB/ROE14 图表21：基金Q4新进重仓14 图表22：基金换手率15 图表23：基金持数量及十大重仓权重15 图表24：基金模拟净值和真实偏离度15 图表25：FF3业绩归因16 图表26：基金市值和风格16 图表27：基金情景分析-牛熊区间17 图表28：基金情景分析-大小盘区间18 1、基金经理速览 1.1、从业经历 周思捷先生，1.4年公募管理经验，10年证券从业经验。2012年至2017年，曾在国金证券、华泰证券、中泰证券研究所任化工研究员；2017年8月加入国投瑞银基金，曾任研究员、基金经理助理，现任国投瑞银境煊、国投瑞银锐意改革、国投瑞银开放视角精选的基金经理。在管规模12.84亿元。 图表1：在管基金产品一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在管理规模不断增长的同时，在市场波动性和不确定性大环境下，今年国投瑞银境煊混合以稳健的表现受到了机构投资者真金白银的认可，机构持有比例从2022年中的1.42%上升至36.83%。 图表2：持有人结构 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、投资风格&理念 周思捷先生坚持自下而上选股，看重企业长期价值，其次行业成长性，最后是估值。企业家精神是周思捷先生考察公司的重点维度，希望能以“三年一倍”标准寻找真正具备企业家精神的公司。 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图 图表3：基金核心指标一览 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：基金六维因子雷达图图表5：基金六维因子定量打分 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、基金产品维度 2.1、历史业绩表现(收益/回撤) 历史收益：任职以来年化收益16.3%，近一年半相对同类超额显著 国投瑞银境煊在我们板块划分体系下属于“均衡-稳定”型产品，2021年周思捷先生任职以来截至2022年11月年化收益高达16.3%，累计收益24.9%，在同时间跨度基金中排名55/1348，收益表现十分出色；产品成立以来持有3个月滚动正超额收益概率超九成，赚钱效应较佳。 图表6：基金历史净值曲线图表7：基金历史业绩统计 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 产品成立以来持有1年滚动正收益概率高达75.8%，收益率均值12.8%；2021年下半年价值风格回归之后相对同类型产品滚动超额收益越发显著，赚钱效应凸显。 图表8：基金滚动收益率及超额收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 回撤控制：产品回撤控制优异，净值波动率远低于同类平均 回撤控制来看，今年最大回撤控制在在25%以内，整体波动和回撤均优于同类基金，通过Alpha控制打造平稳向上的净值曲线。 图表9：基金回撤控制 资料来源：Wind，华鑫证券研究 净值年化波动率高于同类平均，整体波动率处于相对高分位数水平。 图表10：净值波动率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 风险调整后收益：夏普比任职以来排名前20% 自2021年任职以来，国投瑞银境煊在同期产品中风险调整后收益排名持续靠前，尤其是任职以来Sharpe达1.69同类排名22/1348位名列前茅，Calmar达0.67排名同类产品27/1348位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 图表11：基金风险调整后收益 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.2、资产配置 产品保持高仓位运作，淡化择时 产品类型为灵活配置型，整体仓位保持在80%-93%之间动态调整，基金经理淡化权益仓位择时，更加注重行业及个股选择。 图表12：基金仓位调整情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表13：基金仓位调整情况 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.3、行业和个股选择 行业均衡配置，重仓医药、电子和化工 产品历史平均占比最多的前三大行业为医药、电子和基础化工，行业配置均衡，单个行业权重少有超过20%，不押注于单一赛道。 图表14：基金历史前三大行业集中度 资料来源：Wind，华鑫证券研究 重仓行业调仓胜率来看，周思捷在化工、电子、电新和通信的调仓胜率较高，对于制造业的景气拐点把握较为精准。 重仓新增个股来看，历史重仓的几大行业中新进个股每季度平均跑赢对应指数4.28%左右，选股超额alpha能力突出。 图表15：基金重仓行业胜率 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表16：行业内个股选择收益获取能力 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2022Q3重仓股增持交通运输、化工、计算机和电子 最新一期重仓股行业来看，增持交通运输、化工、计算机和电子。整体上三季度相对二季度行业变化不大，根据基金经理三季报中阐述的基金投资策略：“三季度本基金重仓股调整幅度不大，放弃了对短期择时和行业轮动的判断，将仓位集中于未来三年有战略性机会的公司。市场虽然调整幅度较大，但我们相信这是战略性重仓优秀公司的极好机会。” 图表17：基金最新一期行业配置 资料来源：Wind，华鑫证券研究 个股选择更加重视公司估值和盈利的匹配程度，价值风格突出，最新一期更加注重选择低估值高ROE的个股，以适应当前震荡弱市的情况。 图表18：基金持仓PE图表19：基金持仓ROE 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表20：基金持股PB/ROE 资料来源：Wind，华鑫证券研究 Q3新进重仓顺丰控股，调出中钢天源。 图表21：基金Q4新进重仓 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2.4、行为特征 换手率最新一期有所提高略超同类平均，重仓股权重占比近年来较为集中。 图表22：基金换手率图表23：基金持数量及十大重仓权重 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 交易能力出色，真实净值收益相对模拟净值超额收益显著。 图表24：基金模拟净值和真实偏离度 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3、特色标签和业绩归因 3.1、业绩归因 Fama-French三因子归因来看，基金经理任职以来特质收益占比非常高，其他风险因子暴露较低，说明选股alpha能力较强。 图表25：FF3业绩归因 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.2、市值和风格敞口 持股市值长期偏中小成长，近期逐渐向大盘成长靠拢。 图表26：基金市值和风格 资料来源：Wind，华鑫证券研究 3.3、板块行业标签 行业板块呈现稳定-均衡风格 根据”华鑫股基板块标签全天候体系”对基金行业板块标签的划分来看，从5个板块 或8个行业组合视角上，产品分别为“稳定-均衡”/“稳定-均衡”标签，标签漂移率低较为稳定。 3.4、情景分析 擅长震荡市和牛市中挖掘超额收益，熊市表现同样较优 牛熊市情景划分来看，基金震荡市和牛市超额收益占优，尤其震荡市年化超额收益达 26%，远优于牛市13%和熊市11%。 图表27：基金情景分析-牛熊区间 资料来源：Wind，华鑫证券研究 中小创占优时超额更加显著 大小盘情景划分来看