运策决基之五：国投瑞银綦缚鹏画像分析—均衡轮动精准择时，打造类绝对收益净值曲线

证 券 研2022年10月14日 究 报国投瑞银綦缚鹏画像分析—均衡轮动精准择时， 告打造类绝对收益净值曲线 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —运策决基之五 相关研究 金融工程研究 ▌国投瑞银綦缚鹏：12年公募老将，均衡轮动精准配置择时，兼顾绝对收益思维打造高持有体验的净值曲线 綦缚鹏先生2009年到国投瑞银基金开始管理公募产品19年从业经历，12年投资经验，现任国投瑞银基金投资部副总监，当前在任管理基金4只总规模52.56亿元，是少有的拥 有近12年公募投资管理经验的老将。 在投资方法上綦缚鹏兼顾自上而下和自下而上，一方面自上而下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业和个股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动态维护。行业选择上兼顾估值、景气和确定性，重价值同时考虑趋势。 投资组合行业权重是相对集中、适度分散的打法，整个权益仓位的50%会给到4-5个行业，不过单一行业的上限不会超过20%，剩余的50%仓位会分散到其他10-12个行业，总的下来，会覆盖15-18个行业。 ▌历史业绩来看：任职以来年化收益高达15.8%，回撤除2018年外控制在12%以内，近三年风险调整后收益排名同类前五 国投瑞银瑞利历史业绩表现：2016年綦缚鹏先生任职以来年化收益高达+15.8%，累计收益141.6%，在同时间跨度基金中排名106/623，收益表现十分出色，且过去3年均排在前三分之一；产品成立以来持有1年滚动正收益概率高达85%，收益率均值20.2%，持有2年正收益概率高达99.4%,赚钱效应极强。回撤控制来看，近5年除2018年熊市外年内最大回撤均在12%以内，整体波动和回撤均优于同类基金，通过精准的仓位控制打造平稳向上的净值曲线。自2016年任职以来，国投瑞银瑞利在同期产品中风险调整后收益排名持续位列前十，尤其是近三年Sharpe达1.79排名5/1006位名列前茅，近一年Calmar达0.32排名同类产品21/1350位，展现了极为出色的风险调整后收益获取能力。 ▌产品兼顾绝对收益思维，精准长期择时把握大周期 择时方面来看精准把握大行情顶底，为净值保驾护航。产品类型为灵活配置型，整体仓位变动较为灵活，根据管理人判 断在50%-90%之间动态调整。 其中2017年底开始的大幅下调仓位，经过2018年整年回调后市场底部初现后坚定上调仓位。2021年底将仓位由三季度的69.3%降至年底的51.9%，并在2022一季度极端恐慌时加回仓位，精准把握大行情顶底。 ▌行业均衡配置能力圈广，景气行业中适度切换，个股选择重视估值和盈利匹配度 行业和个股选择：产品历史平均占比最多的前三大行业为医药、煤炭和食品饮料，能力圈覆盖大消费、周期、金融和稳定板块，在景气行业中会进行适度切换，配置较为均衡，单个行业权重一般不超过20%。重仓行业调仓胜率来看，綦缚鹏对于煤炭、地产、食品饮料、农林牧渔的调仓胜率较高，在大消费和周期板块的景气拐点把握较为精准。22022Q2重仓股增持地产、计算机、军工、银行，减持煤炭。个股选择更加重视公司估值和盈利的匹配程度，价值风格突出，最新一期更加注重选择低估值高ROE的个股，以适应当前震荡弱市的情况。 换手率历史较高但近年来持续降低，重仓股权重占比较高近年来较为均衡。 ▌业绩归因来看近一年价值和特质收益占比高，震荡市及大小盘均衡市场中表现出色，交易能力出色 业绩归因和情景分析：近1年除价值因子暴露较高外，特质收益占比高，其他风险因子暴露较低，说明选股alpha能力较强；持股市值长期偏大盘，风格均衡偏价值。 牛熊市情景划分来看，基金震荡市和熊市超额收益占优，尤其震荡市年化超额收益达28%，远优于牛市；大小盘情景划分来看，基金在大小盘震荡行情时超额收益占优，年化超额收益达22%。 ▌风险提示 基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来，本报告不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、基金经理速览5 1.1、从业经历5 1.2、投资风格&理念6 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图6 2、基金产品维度8 2.1、历史业绩表现(收益/回撤)8 1.1、资产配置11 1.2、行业和个股选择13 1.3、行为特征16 3、特色标签和业绩归因18 3.1、业绩归因18 3.2、市值和风格敞口19 3.3、板块行业标签19 3.4、情景分析19 4、风险提示21 图表目录 图表1：在管基金产品一览5 图表2：持有人结构6 图表3：基金核心指标一览6 图表4：基金六维因子雷达图7 图表5：基金六维因子定量打分7 图表6：基金历史净值曲线8 图表7：基金历史业绩统计8 图表8：基金滚动收益率及超额收益8 图表9：基金回撤控制10 图表10：净值波动率10 图表11：基金风险调整后收益11 图表12：基金仓位调整情况11 图表13：基金仓位调整情况12 图表14：基金历史前三大行业集中度13 图表15：基金重仓行业胜率14 图表16：行业内个股选择收益获取能力14 图表17：基金最新一期行业配置15 图表18：基金持仓PE15 图表19：基金持仓ROE15 图表20：基金持股PB/ROE16 图表21：基金Q4新进重仓16 图表22：基金换手率17 图表23：基金持数量及十大重仓权重17 图表24：基金模拟净值和真实偏离度17 图表25：行业业绩归因18 图表26：FF3业绩归因18 图表27：基金市值和风格19 图表28：基金情景分析-牛熊区间20 图表29：基金情景分析-大小盘区间20 1、基金经理速览 1.1、从业经历 綦缚鹏，东北财经大学工商管理硕士，具有19年从业经历，12年投资经验，曾任华林证券有限责任公司研究员、中国建银投资证券有限公司高级研究员、泰信基金管理有限公司高级研究员和基金经理助理。2009年4月加入国投瑞银基金管理有限公司，曾担任策略分析师，拥有策略、房地产、化工等多行业研究经验，现任国投瑞银基金投资部副总监。2010.4，开始担任基金经理。当前在管产品4只合计规模52.56亿。 图表1：在管基金产品一览 管理公司 产品名称 投资类型 任职日期 离任日期 任职回报 年化回报 回报排名 合计规模(亿) 国投瑞银基金 国投瑞银瑞利A 灵活配置型 2016/7/26 -- 133.70% 14.72% 114/1020 20.01 国投瑞银瑞源A 灵活配置型 2020/7/10 -- 34.93% 14.44% 141/1967 10.96 国投瑞银远见成长A 偏股混合型 2021/12/23 -- -8.19% -10.54% 165/2622 15.48 国投瑞银行业睿选A 偏股混合型 2022/9/7 -- -0.83% -16.39% 101/3333 6.11 国投瑞银招财 灵活配置型 2020/7/10 2022/9/21 25.78% 10.98% 254/1967 0.75 国投瑞银行业先锋 灵活配置型 2018/6/20 2020/2/6 17.56% 10.40% -- 0.1 国投瑞银瑞宁 灵活配置型 2018/3/24 2019/9/10 0.79% 0.54% -- 0.07 国投瑞银招财 灵活配置型 2017/6/10 2018/8/4 -15.34% -13.51% 1327/1424 0.75 国投瑞银瑞达 偏债混合型 2016/9/29 2018/4/4 2.88% 1.89% -- 0.06 国投瑞银景气行业 灵活配置型 2016/3/1 2018/3/24 13.75% 6.44% 403/860 7.12 国投瑞银成长优选 偏股混合型 2010/6/29 2018/1/6 47.02% 5.25% 172/216 6.89 国投瑞银新丝路 灵活配置型 2015/4/10 2017/6/10 21.07% 9.20% 44/377 0.83 国投瑞银招财保本 偏债混合型 2016/1/19 2017/6/9 3.99% 2.85% -- 0.75 国投瑞银核心企业 偏股混合型 2010/4/23 2013/5/11 -24.47% -8.78% 181/203 11.28 资料来源：Wind，华鑫证券研究 在管理规模不断增长的同时，在市场波动性和不确定性大环境下，国投瑞银瑞利混合以稳健的表现受到了机构投资者真金白银的认可，机构持有比例从2021年中的3.60%上升至77.52%。 图表2：持有人结构 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1.2、投资风格&理念 国投瑞银基金綦缚鹏在投资方法上兼顾自上而下和自下而上，一方面自上而下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业和个股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动态维护。 在行业配置层面相对均衡，一般会把看好的3到5个行业配到50%左右，其他的50% 会配8到12个行业，单一行业上限一般不超过20%。在行业选择上，立足宏观层面，每年都有一个核心的主题池，会从比较长的周期角度看当年的位置，长期的景气底是不是往上，兼顾估值、景气和确定性，价值同时考虑趋势。 1.3、核心指标概览&六维因子雷达图 图表3：基金核心指标一览 基金概况 现任时间较长基金经理 投资经验 管理规模 管理数量 管理最长基金 綦缚鹏 12.41 47.20 4 161222.SZ 业绩表现 基金名称 成立时间 年化收益 超额收益 同类排名 国投瑞利LOF 7.66 15.81% 5.47% (106/623) 滚动收益率&胜率（一年期） 滚动平均收益率 正收益概率 滚动超额收益率均值 超额收益胜率 20.18% 85.0% 2.69% 61% 风险收益情况 波动率 波动率比 平均最大回撤 最大回撤比 夏普比近3年 收益回撤比近3年 同类排名 19% 0.60 -10% 0.56 1.79 2.43 (3/1006) 资产配置 平均仓位 同类平均 季度仓位波动率 择时胜率 69.68 85.38 12.08 70.59%(12/17) 行业选择 历史前三大行业 前3大行业占比 前五大行业个股平均超额 医药(中信)煤炭(中信)食品饮料(中信) 18.07 2.59% 行业轮动 轮动率 重仓行业胜率 0 44.44%(16/36) 个股重仓&换手率 前十大集中度 前十大留存度 最新年化换手率 同业平均 31.96 4.9565 3.96 3.33 优势区间 优势区间 熊市占优(超额年化13%),震荡占优(超额年化6.82%) 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表4：基金六维因子雷达图图表5：基金六维因子定量打分 因子List 因子值均值排名 样本分位值 持有人结构 交易能力 逆境收益 48. 最新一期能力雷达图 收益能力 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 逆境收益率 交易能力 风险调整后收益 收益能力 0.025 -0.067 118 风险调整后收益 0.154 -0.140 Alpha 0.011 Alpha 持有人结构 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、基金产品维度 2.1、历史业绩表现(收益/回撤) 历史收益：任职以来年化收益15.8%，近五年相对同类超额显著 国投瑞银瑞利在我们板块划分体系下属于“均衡-稳定”型产品，2016年綦缚鹏先生任职以来截至2022年9月年化收益高达15.8%，累计收益141.6%，在同时间跨度基金中排名106/623，收益表现十分出色；产品成立以来持有半年滚动正收益概率超六成，赚钱效应较佳。 Date 收益率 超额收益 排名 总数量 近一周 -2.3% 1.5% 424 1351 近一月 -1.3%