基础化工行业三季报总结：化工行业整体面临下行压力，锂电、钾肥、民爆等行业增长态势较好

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 化工行业整体面临下行压力，锂电、钾肥、 民爆等行业增长态势较好 ——基础化工行业三季报总结 证券研究报告-行业深度分析同步大市(维持) 基础化工相对沪深300指数表现 基础化工沪深300 投资要点： 发布日期：2022年11月21日 5% 0% -4% -9% -14% -18% -23%2021.11 -28% 2022.03 2022.07 2022.11 资料来源：中原证券 相关报告 《基础化工行业月报：化工品价格整体回调，产业链下游有望受益》2022-11-07 《基础化工行业月报：化工品价格有所提升，围绕三条主线布局》2022-10-10 《基础化工行业点评报告：北溪管道泄露冲击欧洲化工产业，国内企业有望受益》 2022-09-30 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 前三季度基础化工行业实现较快增长，增速有所下滑。2022年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入19450.62亿元，同比增长29.93%，实现净利润2162.07亿元，同比增长25.70%。前三季度基础化工行业的收入、利润仍保持较快增长，但与中报业绩相比，前三季度增速较2022年上半年出现明显回落。今年第三季度，基础化工行业的收入同比仍保持增长态势，但营业利润与净利润同比、环比皆呈现下降态势，显示行业的景气度出现明显下滑。 前三季度，基础化工33个子行业营业收入总体保持增长态势，净利润出现较为明显的分化。锂电化学品、钾肥、民爆用品等行业业绩表现较好。 行业盈利能力呈现下滑态势。前三季度，基础化工行业毛利率、净利率均呈下滑态势。受原材料成本上升以及行业需求下滑等因素影响，2022年以来基础化工行业的盈利能力持续下滑。基础化工各子行业盈利能力多数下滑，钾肥、氟化工、无机盐、民爆用品、食品及饲料添加剂等行业，受益于需求提升及产品价格的上涨，盈利能力提升幅度较大。 基础化工行业财务指标整体稳健，现金流等指标改善。前三季度，基础化工行业资产负债率小幅下降，经营现金流净额大幅提升。随着行业盈利的增长，行业的投资力度明显提升，带动在建工程快速增长。行业的存货周转天数小幅提升，营运能力略有下滑。 行业投资建议。维持行业“同步大市”的投资评级。建议围绕三条主线进行布局。 未来具有产业链一体化、低排放、清洁发展的龙头企业有望持续提升市场份额，实现长期的成长。建议优选各行业龙头。 未来我国汽车产业有望逐步崛起，全球份额不断提升，从而拉动配套的国产轮胎需求。建议关注受益轮胎行业。 光伏、风电、锂电池等新能源行业正面临实现快速发展，有望拉动相关配套材料的需求。此外我国半导体领域的国产化程度依然有待提升，随着国内政策扶持力度的不断加大，有望拉动电子化学品的相关需求板块。建议关注新能源（光伏、风电、锂电池）相关化工品以及半导体材料的投资机会。 风险提示：需求不及预期、行业产能大幅扩张、能源价格大幅上涨 内容目录 1.前三季度业绩实现较快增长，增速有所下滑3 1.1.前三季度收入、利润保持增长，三季度同环比下滑3 1.2.子行业总体保持增长，三季度多数下滑3 2.盈利能力呈现下滑态势6 2.1.前三季度盈利能力高位回落6 2.2.子行业盈利能力分化，多数出现下滑7 3.基础化工行业财务指标分析9 3.1.资产负债率小幅下降9 3.2.现金流总体改善11 3.3.在建工程大幅增长12 3.4.存货周转天数小幅提升14 4.行业投资建议15 5.风险提示16 图表目录 图1：基础化工行业毛利率与净利率6 图2：基础化工行业期间费用率6 图3：基础化工行业单季度毛利率与净利率6 图4：基础化工行业单季度期间费用率6 图5：基础化工行业资产负债率9 图6：2022Q3基础化工各行业资产负债率10 图7：基础化工前三季度经营现金流净额（亿元）11 图8：基础化工单季度经营现金流净额（亿元）11 图9：基础化工在建工程规模（亿元）13 图10：基础化工在建工程占总资产比重13 图11：基础化工行业存货规模14 图12：基础化工存货周转天数14 图13：基础化工行业估值15 图14：中信一级行业估值对比15 表1：中信基础化工前三季度收入与利润3 表2：中信基础化工三季度收入与利润3 表3：基础各子行业化工前三季度收入与利润4 表4：基础化工各子行业三季度收入与利润5 表5：基础各子行业化工前三季度盈利能力7 表6：基础化工各子行业三季度收入与利润8 表7：2022Q3基础化工各行业总资产及资产负债率10 表8：2022Q3基础化工各行业总资产及资产负债率12 表9：2022Q3基础化工各行业在建工程13 表10：2022Q3基础化工各行业存货周转天数14 1.前三季度业绩实现较快增长，增速有所下滑 1.1.前三季度收入、利润保持增长，三季度同环比下滑 2022年前三季度，中信基础化工行业实现营业收入19450.62亿元，同比增长29.93%， 实现营业利润2718.80亿元，同比增长23.90%，实现归属上市公司股东的净利润2162.07亿元，同比增长25.70%。今年前三季度基础化工行业的收入、利润仍保持较快增长，但与中报业绩相比，前三季度增速较2022年上半年出现明显回落。其中营业收入增速较上半年的39.46% 下滑9.53个百分点，营业利润增速较上半年的44.83%下滑20.93个百分点，净利润增速较上半年的48.52%下滑22.82个百分点。 表1：中信基础化工前三季度收入与利润 2022前三季 2021前三季 同比 2022上半年 2021上半年 增速 营业收入（亿元） 19450.62 14970.52 29.93% 12968.42 9299.25 39.46% 营业利润（亿元） 2718.80 2194.39 23.90% 2006.35 1385.33 44.83% 净利润（亿元） 2162.07 1719.95 25.70% 1601.31 1078.18 48.52% 资料来源：中原证券、wind 2022年第三季度，中信基础化工行业实现营业收入6395.40亿元，同比增长20.52%，环比下滑7.45%；实现营业利润698.89亿元，同比下滑5.39%，环比下滑35.55%；实现归属上市公司股东的净利润2162.07亿元，同比增长25.70%，环比下滑36.34%。今年第三季度，基础化工行业的收入同比仍保持增长态势，但营业利润与净利润同比、环比皆呈现下降态势，显示行业的景气度出现明显下滑。 表2：中信基础化工三季度收入与利润 2020Q3 2021Q3 2022Q3 2022Q3同比 2021Q3同比 2022Q3环比 营业收入（亿元） 3948.97 5306.64 6395.40 20.52% 34.38% -7.45% 营业利润（亿元） 355.07 738.72 698.89 -5.39% 108.05% -35.55% 净利润（亿元） 285.51 609.56 588.93 -3.39% 113.50% -36.34% 资料来源：中原证券、wind 1.2.子行业总体保持增长，三季度多数下滑 从具体子行业来看，今年前三季度，基础化工33个子行业营业收入总体保持增长态势，其中30个子行业的收入同比实现增长，3个行业收入同比出现下滑。其中锂电化学品、钾肥、碳纤维、民爆用品、氟化工等行业，受益于下游需求旺盛以及产品价格的上涨，收入增速较快。这些行业前三季度营业收入分别增长139.78%、137.45%、77.82%、46.60%和45.96%。涂料油墨、氨纶、粘胶、氮肥和轮胎行业营收增速较低，分别同比下滑5.29%、5.11%、0.81%和增长3.76%、4.93%。 净利润方面，基础化工各子行业出现较为明显的分化。33个子行业中共有16个子行业净利润实现增长，17个子行业净利润同比下滑。其中钾肥、氟化工、民爆用品、锂电化学品和无机盐行业净利润增速较快，分别同比增长237.98%、207.69%、163.31%、129.34%和111.22%， 粘胶、锦纶、氨纶、印染化学品和涤纶行业净利润下滑幅度较大，分别同比下滑73.72%、61.32%、60.57%、40.29%和39.24%。总体来看，钾肥、氟化工、民爆用品、锂电化学品、无机盐、食品及饲料添加剂、碳纤维、农药、磷肥及磷化工、纯碱等行业受益于需求与产品价格上涨，利润实现快速增长，纺织产业链及橡胶、塑料制品等下游板块，受需求低迷，上游原材料成本上行等因素，盈利下滑态势较为明显。 表3：基础各子行业化工前三季度收入与利润 营业收入（亿元） 营业收入（亿元） 净利润（亿元） 净利润（亿元） 氮肥 1,246.81 1,201.553.77% 134.87 160.04 -15.72% 钾肥 316.68 133.37137.45% 177.67 52.57 237.98% 复合肥 755.18 623.4921.12% 34.94 31.71 10.20% 农药 1,668.25 1,226.4036.03% 189.82 100.09 89.66% 磷肥及磷化工 1,013.00 794.5427.50% 116.57 63.90 82.42% 涤纶 230.53 197.3716.80% 3.46 5.69 -39.24% 氨纶 199.41 210.16-5.11% 24.16 61.27 -60.57% 粘胶 296.62 299.03-0.81% 5.47 20.81 -73.72% 绵纶 177.25 160.8510.20% 7.22 18.68 -61.32% 碳纤维 41.18 23.1677.82% 14.04 7.13 96.86% 纯碱 434.45 314.2138.27% 93.33 58.47 59.64% 氯碱 1,299.39 1,178.1410.29% 109.06 127.06 -14.17% 无机盐 140.61 110.5327.22% 24.42 11.56 111.22% 其他化学原料 1,023.01 737.9138.64% 223.78 160.61 39.33% 钛白粉 271.65 237.3714.44% 40.52 52.91 -23.42% 日用化学品 437.16 341.9827.83% 18.15 23.85 -23.90% 民爆用品 403.60 275.3046.60% 58.24 22.12 163.31% 涂料油墨颜料 216.13 228.20-5.29% 7.26 7.47 -2.79% 印染化学品 271.30 242.6511.81% 25.49 42.69 -40.29% 其他化学制品Ⅲ 1,160.40 796.2545.73% 106.67 77.44 37.74% 食品及饲料添加剂 563.12 411.4836.85% 84.98 41.74 103.59% 电子化学品 249.31 210.5218.42% 34.09 24.61 38.55% 锂电化学品 1,773.10 739.47139.78% 212.29 92.56 129.34% 氟化工 357.62 245.0245.96% 52.96 17.21 207.69% 有机硅 139.91 101.7137.55% 18.12 15.08 20.20% 聚氨酯 1,389.00 1,137.8222.08% 141.16 201.06 -29.79% 橡胶助剂 184.86 147.0725.69% 8.64 14.02 -38.41% 改性塑料 607.85 540.3212.50% 25.54 28.46 -10.25% 合成树脂 455.02 391.7216.1