医疗服务行业深度报告：海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？

证券研究报告 医疗服务行业深度报告： 海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？ 分析师：盛丽华（S1190520070003）联系人：何展聪hezc@tpyzq.com 报告撰写时间：2022年11月21日 摘要 本篇报告主要尝试解决以下问题： （1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ （2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ （3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？ 海外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。 客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。 刚需医疗服务恢复快于消费医疗，消费医疗中眼科恢复较快。 我们取英国医院各科室每月门诊量相比2019年同期恢复情况来衡量各赛道的需求恢复速度：整体来看，偏刚需医疗服务需求（综合、肿瘤、 生殖）需求恢复速度快于消费医疗（眼科、口腔、整形外科）。刚需医疗服务需求中生殖恢复最快，消费医疗中眼科恢复最快。 疫情放开后，英国、日本、新加坡、中国台湾整体诊疗量（门诊及住院）均未恢复至疫前水平，其中门诊恢复情况优于住院，而门诊量中，专科诊所的恢复情况优于全科诊所。 投资建议：海吉亚医疗、爱尔眼科、固生堂、通策医疗、锦欣生殖，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。 微观视角：疫情放开对医疗服务企业影响几何？ 目录 1 中观视角：哪些医疗服务赛道有望率先恢复？ 2 宏观视角：疫情放开后，不同地区医疗服务行业恢复情况如何？ 3 投资建议与风险提示 4 1.微观视角：疫情放开对医疗服务企业影响几何？ 业务量：海外医疗服务企业业务量仍未恢复至疫前情况，床位使用 率虽上升但并未饱和 业绩端：海外医疗服务企业收入和利润均超越疫前水平 客单价：客单价增长强劲，主要受益于新冠治疗 业务量：海外医疗服务企业业务量仍未恢复至疫前情况 从门诊量来看，22Q3海外医疗服务企业（主要为Tenet）的门诊量恢复至19年同期83%左右水平。 从住院量来看，22Q3海外医疗服务企业的住院量恢复至19年同期80% （Tenet和CHS）至99%（HCA）水平。 从手术量来看，22Q3海外医疗服务企业的住院手术量恢复至19年同期75%（Tenet）至93%（HCA）水平，而日间手术量恢复恢复至19年同期87%（Tenet）至101%（HCA）水平，日间手术恢复更显著。 图表：2020Q1-2022Q3Tenet门诊量恢复情况（同比2019年同期） Tenet 94.3% 58.1% 83.8% 84.7% 77.1% 97.6% 91.0% 73.7% 80.1% 83.4% 83.6% 150% 100% 50% 0% 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3 图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业住院量恢复情况（同比19年） 120% 资料来源：公司公告，太平洋证券研究院整理 图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业手术量恢复情况（同比19年） 110%100%90%80%70%60%50%40% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 HCA 101.0% 87.4% 96.1% 96.6% 96.8% 102.7% 101.8% 95.3% 96.9% 99.4% 99.2% HCA-同等住院量 99.9% 80.0% 90.9% 92.6% 93.5% 101.4% 98.5% 94.4% 96.6% 99.9% 99.8% Tenet 94.9% 79.7% 88.6% 89.4% 84.5% 90.5% 85.5% 78.3% 73.1% 75.6% 78.3% Tent-同等住院量 94.4% 72.7% 84.1% 85.2% 81.5% 90.1% 83.6% 78.7% 74.0% 78.6% 80.7% CHS 86.7% 76.4% 87.0% 87.1% 74.6% 80.0% 82.3% 80.7% 73.3% 77.3% 79.2% CHS-同等住院量 87.2% 70.8% 82.0% 82.2% 73.4% 81.9% 79.2% 80.5% 75.0% 81.6% 82.2% 100% 90%80%70%60%50%40% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 HCA-住院手术 98.4% 84.4% 93.2% 92.8% 92.9% 97.1% 88.3% 90.4% 92.4% 93.2% 92.5% HCA-日间手术 94.0% 67.4% 93.3% 94.9% 96.0% 103.4% 100.0% 99.7% 102.7% 101.9% 101.1% Tenet-住院手术 93.7% 78.3% 86.9% 86.4% 82.1% 89.8% 79.9% 76.4% 73.5% 75.6% 74.9% Tent-日间手术 91.7% 63.6% 90.6% 92.2% 91.3% 100.0% 91.9% 88.2% 88.0% 88.0% 87.0% 110% 业务量：海外医疗服务企业床位使用率有所提升，但未达饱和 从床位使用率来看，HCA和CommunityHealthSystem床位使用率相比疫情前有所增长，但并未达到饱和状态，而Tenet床位使用率并未出现明显上升。 从平均住院日来看，海外医疗服务企业平均住院日均有所上升，主要系重症患者比例上升。 图表：2019Q1-2022Q3海外医疗服务企业床位使用率和平均住院日变化情况 HCAHealthcare：床位使用率Tenet：床位使用率CommunityHealthSystem：床位使用率 100% 80% 60% 40% 20% 55% 2019 2020 2021 2022 70.17%1.3% 77.6% 70.8% 69.17%0.2% 60.3% 68.16%7.4% 67.4% 58.6% 57.4% 57.0% 50.3% 56.7% 50% 45% 40% 60% 2019 52.35%1.7% 51.6%50.9% 2020 2021 2022 52.4% 50.3% 48.4% 47.1% 49.4%49.4% 48.0% 50.3%50.5% 49.9% 43.9% 2019 2020 20212022 56.7%53.5% 48.7%50.8% 53.0% 51.5% 47.9% 45.1% 48.4% 47.3% 45.2% 46.7% 48.3% 43.8% 39.0% 40% 20% 0% Q1Q2Q3 35% Q4Q1 Q2Q3 0% Q4Q1 Q2Q3Q4 5.4 5.3 5.2 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 5.6 平均住院日 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 平均住院日平均住院日 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 业绩端：海外医疗服务企业收入和利润均超越疫前水平 从收入端来看：HCA和Tenet的收入恢复良好，从2020Q3起已超越疫情前水平，2022Q3两家企业收入分别达到2019Q3的117.9%和105.1%。 从利润端来看：三家海外医疗服务企业经调整EBITDA恢复强劲，从2020Q4起已超越疫前水平，2022Q3三家企业（HCA、Tenet、CHS）经调整EBITDA分别达到2019Q3的127%、131.6%和103.1%。 图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业收入恢复情况（同比19年）图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业调整后EBITDA恢复情况（同比19） 117.9% 117.6% 119.4% 111.4% 120.3% 114.5% 111.7% 105.7% 104.9% 87.8% 102.7% HCA 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 180% 127.0% 132.7% 115.9% 115.0% 141.1% 140.4% 120.1% 113.9% 89.8% 116.3% 86.6% HCA 22Q3 22Q2 22Q1 21Q4 21Q3 21Q2 21Q1 20Q4 20Q3 20Q2 20Q1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 93.2% 88.9% 92.2% 98.4% 96.0% 91.1% 89.2% 94.9% 96.3% 76.3% 89.6% CHS 105.1% 101.7% 104.4% 101.0% 107.1% 108.6% 105.2% 102.3% 99.8% 80.0% 99.4% Tenet 103.1% 62.9% 104.6% 120.8% 124.2% 112.7% 126.6% 137.4% 111.1% 112.9% 79.0% CHS 131.6% 126.0% 142.5% 127.3% 133.8% 124.7% 124.7% 159.9% 86.2% 109.4% 93.9% Tenet 客单价：海外医疗服务企业客单价增长强劲 客单价增长强劲是海外医疗服务企业业务量未恢复情况下收入利润超越疫情前水平的主要原因。 从住院客单价来看，2022Q3HCA和CHS的住院客单价分别为2019Q3的122.5%和118.1%； 从同等住院客单价来看，2022Q3HCA、Tenet和CHS的同等住院客单价分别为2019Q3的118.2%、120.1%和113.4%。 客单价的强劲涨幅主要有三点原因：（1）当地疫情防控政策要求减少择期手术量（客单价较低）；（2）美国财政部对医院收治新冠患者有20%的额外财政补贴（相当于相同病种新冠患者的收费可增加20%）；（3）美国新冠治疗费用远高于常规客单价（根据FairHealth数据，美国轻症新冠住院患者平均治疗费用为1.3-4.4W美元，重症患者为4.9-12.5W美元，而HCA2019年住院客单价为1.41W美元）。 图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业住院客单价恢复情况（同比19年）图表：20Q1-22Q3海外医疗服务企业同等住院客单价恢复情况（同比19年） 120%100% 80%60%40%20% 0% 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 HCA 101.6% 110.3% 114.6% 115.7% 118.6% 113.0% 127.6% 117.9% 122.8% 117.0% 122.5% CHS 101.6% 109.2% 116.9% 116.2% 123.4% 111.6% 123.2% 129.0% 130.7% 109.8% 118.1% 140% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 0% 20% 20Q1 20Q2 20Q3 2