若澳煤放开，对我国焦煤市场影响几何？

煤炭开采 若澳煤放开，对我国焦煤市场影响几何？ 事件：11月15日下午，国家主席习近平在巴厘岛会见澳大利亚总理阿尔巴尼斯，市场对我国恢复澳煤进口预期加剧。 多因素约束澳煤出口能力。根据澳大利亚统计局数据，2022年1-8月澳大利亚煤炭出口量累计为2.34亿吨，同比下降7%，其中焦煤出口1.124亿吨，同比下降6%，出口量下降主要来自于生产&运输，而非需求： 1）因碳达峰和环保等影响，澳大利亚煤炭行业近几年资本开支严重不足，以必和必拓、英美资源为代表的煤炭企业正在加速剥离澳大利亚乃至全球的动力煤资产，澳大利亚金融投行也普遍不再向动力煤生产企业提供融资借贷服务。 增持（维持） 行业走势 证券研究报告|行业点评 2022年11月16日 2）澳洲已连续三年出现“拉尼娜”现象，致其频繁遭受降雨、大风、洪水等打击，煤炭开采沪深300 对当地煤矿生产、出口均造成较大影响，且这一趋势目前仍在延续。 3）疫情致劳动力短缺，工人罢工（要求加薪）、缺勤等时有发生，对煤矿生产、运输等环节均造成较大扰动。 我国退出澳煤市场后，煤炭贸易格局已完成重塑。2020年10月中国限制澳大利亚煤炭进口，2021年我国进口澳煤下降至1171万吨，同比-85%，其中进口焦煤617万吨，同比-83%；2022年1~9月，我国进口澳煤进一步降至286万吨，其中进口焦煤217万吨。 澳洲焦煤出口进一步转向日韩及印度。澳大利亚拥有优质的炼焦煤资源，其在煤炭 出口贸易关系中话语权较高，中国退出市场后，其已快速找到新的买家。据CoalMint’ s船运数据，2022年1~8月，澳洲累计炼焦煤出口8061万吨，同比-9%，其中出口日本占比26.9%（2021年21.6%、2020年18.4%），出口韩国占比16.4%（2021年14.2%、2020年9.9%）、出口印度占比39.8%（2021年33.9%、2020年26%）。 中国亦已从俄罗斯等国得到有效补充。根据wind数据，2022年1~9月，我国累积 进口炼焦煤4543万吨，同比+29.5%，其中俄煤进口占比33%（2021年22%、2020 年7%），蒙煤进口占比36%（2021年26%、2020年33%）。 焦煤国内外价差倒挂，若放开澳煤进口限制，煤价或“不降反升”。进口利润是决定进口量的核心因素，截至11月15日，我国港口主焦煤价格与澳大利亚主焦煤到港价已经 倒挂230元/吨左右，在进口价差倒挂背景下，即使放开进口限制，其影响亦极其有限。相反，我国作为全球煤炭贸易量第一大国，若重回澳煤市场，或导致全球煤炭贸易格局再次重构，增加“摩擦”成本，国内价格有望像海运焦煤价格靠拢，出现“不降反升”局面。 投资策略。供需格局是决定价格的核心因素，我们预计即使澳煤进口限制解除，其对我国焦煤市场短期不存在负面影响，相反更应关注全球焦煤贸易格局再次重构过程中煤价“不降反升”的可能。回归国内焦煤自身市场而言，近期迎来多重利好： 利好一：“买焦煤就是买地产”。地产行业近期迎来一系列政策组合拳，其极大缓解了此前市场的极度悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。 利好二：疫情防控措施优化，提振市场情绪。11月10日，中共中央政治局常务委员会召开会议，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施，纠正层层加码和一刀切做法等，高效统筹疫情防控和经济社会发展。受此影响，黑色系商品明显反弹，期货先行，股票跟上。 利好三：库存低位+冬储补库。目前港口、钢厂、焦企的焦煤库存均处历史同期最低水平，焦煤下游企业因担忧春节假期运输受限&煤矿放假，为了保持连续生产必然会进行冬储补库，此举将直接推动焦煤价格上涨。 我们认为焦煤板块行情启动在即，积极加配。一方面，随着地产、疫情等压制因素的解除，需求预期好转，焦煤现货价格止跌反弹，“进可攻”；一方面，经过本轮调整后，目前焦煤企业估值水平普遍在4~5倍左右，安全边际极高，“退可守”。重点推荐：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业、盘江股份。 风险提示：煤炭进口超预期，地产修复不及预期，煤价暴跌。 80% 64% 48% 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-112022-032022-072022-11 作者 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：原煤生产放缓，进口持续改善，关注供暖和焦煤冬储需求》2022-11-16 2、《煤炭开采：预期好转，强烈推荐焦煤板块》 2022-11-13 3、《煤炭开采：Q3业绩综述：单季盈利环比略有下滑估值修复远未结束》2022-11-08 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 000983.SZ 山西焦煤 买入 0.48 2.58 2.72 2.83 26.83 4.99 4.74 4.55 601699.SH 潞安环能 2.24 3.80 3.93 3.98 5.04 4.71 4.56 4.49 601666.SH 平煤股份 增持 1.26 2.70 2.84 3.06 9.82 4.58 4.36 4.04 600985.SH 淮北矿业 买入 1.93 2.75 3.23 3.41 7.37 5.17 4.40 4.17 600395.SH 盘江股份 0.71 1.01 1.18 1.30 10.26 7.03 6.02 5.49 资料来源：Wind，国盛证券研究所（潞安环能、盘江股份预测来自于Wind一致性预期） 请仔细阅读本报告末页声明 图表1：澳大利亚煤炭出口趋势（亿吨） 资料来源：澳大利亚统计局，国盛证券研究所 图表2：我国历年从澳大利亚进口炼焦煤分月度情况（万吨） 资料来源：wind，sxcoal，国盛证券研究所 图表3：2022年1-9月我国进口炼焦煤分国别月度情况（万吨） 资料来源：wind，sxcoal，国盛证券研究所 图表4：澳大利亚出口炼焦煤国家及地区变化（百万吨） 国家及地区 2021年1-8月 2022年1-8月 同比变化 印度 37.93 32.05 -16% 日本 23.94 21.71 -9% 南韩 16.4 13.2 -20% 越南 5.49 8.53 55% 中国台湾 5.19 5.12 -1% 合计 88.95 80.61 -9% 资料来源：CoalMint’s，国盛证券研究所 图表5：澳大利亚2021年炼焦煤出口目的地变化情况 资料来源：CoalMint’s，国盛证券研究所 图表6：澳大利亚炼焦煤进口价差（元/吨） 资料来源：wind，国盛证券研究所 风险提示 煤炭进口超预期。地产修复不及预期。煤价暴跌。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市西城区平安里西大街26号楼3层邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com