医药生物行业周报-海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？

行业研究 报医药生物 告 海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？ 2022-11-26 行业周报看好/维持医药生物 22/3/26 22/5/26 22/7/26 22/9/26 走势对比 本周我们讨论以海外视角来看疫情放开对医疗服务行业的影响。 5% 21/11/26 22/1/26 太 (3%) (10%) 平(17%) 洋(24%) 证(31%) 券股 医药生物沪深300 我们从以下不同维度进行讨论： （1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ （2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ （3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？ 份子行业评级 有海外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 限（1）疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手 公推荐公司及评级 司证券 研相关研究报告： 究《海外视角：疫情放开对医疗服务 报行业影响几何？》--2022/11/21 告《制药工厂数字化转型正当时，森 松国际高举高打前瞻布局》-- 2022/11/20 《收购上海千诚及杭州回元堂，全国业务版图持续扩张》--2022/11/15 证券分析师：盛丽华 电话：021-58502206 E-MAIL：shenglh@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520070003 术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。（2）客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。 刚需医疗服务恢复快于消费医疗，消费医疗中眼科恢复较快。 我们取英国医院各科室每月门诊量相比2019年同期恢复情况来衡量各赛道的需求恢复速度：整体来看，偏刚需医疗服务需求（综合、肿瘤、生殖）需求恢复速度快于消费医疗（眼科、口腔、整形外科）。刚需医疗服务需求中生殖恢复最快，消费医疗中眼科恢复最快。 疫情放开后，英国、日本、新加坡、中国台湾整体诊疗量（门诊及住院）均未恢复至疫前水平，其中门诊恢复情况优于住院，而门诊量中，专科诊所的恢复情况优于全科诊所。 相关标的：爱尔眼科、通策医疗，建议关注华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗、盈康生命等。 风险提示：海外数据可比性风险、行业政策风险、疫情反复风险、并购扩张不及预期风险、医疗事故风险。 行情回顾：本周医药板块回调，在所有板块中排名末游。本周（11月21日-11月25日）生物医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数 4.37pct，跑输创业板指数1.68pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周各个中信医药子板块除中药饮片板块外其余均下跌，其中医疗服务、医药流通、化学原料药、生物医药、化学制剂、中成药和医疗器械分别下跌6.45%、6.29%、5.66%、4.48%、4.13%和3.54%，中药饮片板块上涨3.36%。 投资建议： 近期观点：经过调整医药板块估值接近底部，疫情稳定后边际改善和部分政策预期向好的刺激呈现良好的反弹势头，从基本面出发，考虑到估值与业绩增速匹配性，我们建议短期继续建议两条思路，优选： 一、疫情防控政策出现边际防放缓，建议关注业绩估值双重修复逻辑的优质标的。 2022年11月11日，国务院疫情联防联控综合组调整疫情防控措施，包括（1）密接管理措施从“7+3”调整至“5+3”，（2）不再判定次密接；（3）取消中风险区，高风险区5天内未有新增即降为低风险区； （4）取消入境航班熔断机制，入境人员从“7+3”调整至“5+3”，疫情防控出现明显边际放缓迹象。 同时，近期种植牙集采、正畸集采、OK镜集采、中药饮片联采等政策相继落地，且政策力度较为温和。同时，随着疫情好转以及诊疗需求逐步释放，此前被政策压制的优质标的有望迎来业绩和估值双重修复的逻辑。 此外，随着疫情防控趋缓，疫情防控相关产品需求有望快速提升，带动相关产业链公司业绩增长，基于此，我们推荐： （1）业绩估值双重修复逻辑的医疗服务板块：爱尔眼科、通策医疗； （2）受益于防控措施放缓及疫情相关药品需求上升的药店板块：益丰 药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳； （3）抗疫设备：迈瑞医疗、鱼跃医疗、美好医疗； （4）新冠检测：万孚生物、金域医学； （5）新冠疫苗：丽珠集团、康希诺、智飞生物； （6）新冠药物：君实生物、众生药业等。 二、关注边际改善带来估值反弹。 1、快速增长，业绩持续向好，估值处于合理区间。 1）生命相关上游：键凯科技（PEG衍生物）、诺唯赞（分子酶）、百普赛斯（重组蛋白试剂）。 2）口腔耗材：正海生物（活性生物骨已获批） 2、下行风险有限，静待基本面催化。 1）血制品板块（龙头企业有望受益于多个省份浆站十四五规划，浆量 成长性进一步打开），相关标的：华兰生物、派林生物、天坛生物和博雅生物； 2）药店板块（益丰药房，一心堂、老百姓、大参林）、迈瑞医疗（短期政策扰动不改长期发展逻辑）； 3）国内舌下脱敏龙头我武生物； 4）国内药用玻璃龙头企业山东药玻； 中长期观点：关注变化中的不变，寻找相对确定性的机会 集采影响的持续扩大，投资层面的机会则在于：集采得以成立的基础是“多家企业供应相互可替代的品种，产能理论上是可以无限供应”。企业得以维持住产品价格和利润空间基础是竞争格局，动态的优良竞争格局则在于持续开发产品和产品迭代的能力，这个是不变的。 2022开始启动DRG/DIP改革。DRGs作为一种支付手段，核心作用是通过精细化医保管理，在提升诊疗效率与质量和保障医保的可持续上取得平衡，不能主动适应游戏规则的医院将被淘汰，投资层面的机会则在于：优秀的民营医疗机构长期以来更关注成本管控，经营效率更高，更具具备竞争优势。 产业发展不变的大趋势是：国内医药产业制造升级，竞争力不断提升，在全球生产价值链中向上游迁移。 上游原材料竞争力凸显： 1）生物“芯”-生命科学支持产业链：国产企业快速发展试剂质量达到国际领先水平，竞争力不断提升，通过全球比较优势进入到海外市场，国内则受益于国产替代逻辑，具备高成长性、发展潜力大。 2）VD原料和耗材：新冠疫情打开全球IVD原料和耗材生产供应链向国内转移窗口。 国际化进程加快：伴随着中国企业关键技术的突破，不仅促使国内市 场的国产化率正在加速，并且有部分优质企业已经具备和国际巨头一竞高下的实力。 1、医药产业制造升级，竞争力不断提升： 上游：生命科学支持产业链，IVD原料和耗材，相关标的：诺唯赞、义翘神州、百普赛斯、纳微科技、奥浦迈、近岸蛋白； 高端医疗器械：内窥镜和测序仪，相关标的：迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗、澳华内镜、南微医学；华大智造； 医疗器械国际化布局，相关标的：迈瑞医疗；其他：键凯科技、山东药玻。 2、关注供给格局：血制品，相关标的：天坛生物、博雅生物和派林生物；脱敏制剂，相关标的：我武生物。 3、差异化竞争的民营医疗服务板块。眼科，爱尔眼科；牙科，通策医疗；肿瘤治疗服务，海吉亚。 4、药店板块。相关标的：益丰药房、大参林、老百姓和一心堂。 5、老龄化与消费升级。 二类疫苗，相关标的：智飞生物、万泰生物和百克生物； 风险提示：政策风险，价格风险，业绩不及预期风险，产品研发风险，扩张进度不及预期风险，医疗事故风险，境外新冠病毒疫情的不确定性，并购整合不及预期等风险。 目录 一、海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？7 二、行业观点及投资建议：疫情防控政策趋缓，优选业绩估值有望双重修复的优质标的 10 三、板块行情14 （一）本周板块行情回顾：医药板块回调，除中药饮片外其余子板块均下跌14 1、本周生物医药板块走势：医药板块回调，除中药饮片外其余子板块均下跌14 2、医药板块整体估值回落，溢价率下降14 （二）沪港通资金持仓变化：医药北向资金有所下降16 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 图表目录 图表1：2019Q1-2022Q3海外医疗服务企业床位使用率和平均住院日变化情况7 图表2：20Q1-22Q3海外医疗服务企业住院客单价恢复情况（同比19年）8 图表3：20Q1-22Q3海外医疗服务企业同等住院客单价恢复情况（同比19年）8 图表4：2020年M1至2022年M9英国医疗机构不同科室门诊人次恢复情况（同比19年同期）9 图表5：本周中信医药指数走势10 图表6：本周生物医药子板块涨跌幅10 图表7：本周中信各大子板块涨跌幅14 图表8：2010年至今医药板块整体估值溢价率15 图表9：2010年至今医药各子行业估值变化情况15 图表10：北上资金陆港通持股市值情况（亿元）16 图表11：北上资金陆港通本周持股市值变化（亿元）16 图表12：南下资金港股通持股市值情况（亿港币）17 图表13：南下资金港股通本周持股市值变化（亿港币）17 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 一、海外视角：疫情放开对医疗服务行业影响几何？ 我们从以下不同维度进行讨论以海外视角来看疫情放开对医疗服务行业的影响： （1）微观维度：疫情放开对海外医疗服务企业的业务量、收入利润、客单价分别有什么影响？ （2）中观维度：疫情放开后，哪些赛道有望率先恢复？ （3）宏观维度：疫情放开后，英国、日本，新加坡、中国台湾医疗服务行业的恢复情况如何？ 海外医疗服务企业业务量恢复缓慢，客单价因新冠增长强劲。 （1）疫情放开后HCA等医疗服务企业业务量（门诊量、住院量、手术量）并未恢复至疫情前水平，床位使用率因平均住院日提升而有所提升，但未达饱和。从床位使用率来看，HCA和CommunityHealthSystem床位使用率相比疫情前有所增长，但并未达到饱和状态，而Tenet床位使用率并未出现明显上升。从平均住院日来看，海外医疗服务企业平均住院日均有所上升，主要系重症患者比例上升。 图表1：2019Q1-2022Q3海外医疗服务企业床位使用率和平均住院日变化情况 100% HCAHealthcare：床位使用率Tenet：床位使用率CommunityHealthSystem：床位使用率 2019 2020 2021 2022 77.6% 70.17%1.3%70.8%69.17%0.2% 60.3% 68.16%7.4% 67.4% 58.6% 57.4% 57.0% 50.3% 56.7% 2019 2020 2021 2022 52.35%1.7% 51.6%50.9%50.3% 52.4% 48.4% 47.1% 49.4%49.4% 48.0% 50.3%50.5% 49.9% 43.9% 20192020 2021 56.7%53.5% 2022 53.0% 48.7%50.8% 51.5% 47.9% 48.4% 45.1% 47.3% 45.2% 46.7% 48.3% 43.8% 39.0% 55% 80% 60% 40% 20% 50% 45% 40% 60% 40% 20% 0% Q1Q2Q3 35% Q4Q1 Q2Q3 0% Q4Q1Q2 Q3Q4 5.4 5.3 5.2 5.1 5 4.9 4.8 4.7 4.6 4.5 5.6 平均住院日 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 平均住院日平均住院日 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 Q1Q2Q3Q4 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 Q1Q2Q3Q4 Q1Q2Q3Q4 （2）客单价因治疗新冠（补贴、远超平均的治疗费用）增长强劲（同比19年同期增长15-20%），驱动业绩超越疫前水平（同比19年同期增长10-15%）。从住院客单价来看，2022Q3HCA和CHS的住院客单价分别为2019Q3的122.5%和118.1%；从同等住院客单 请务必阅读正文