PVC周报：需求改善不明显 淡季来临底部震荡

期货研究报告|商品研究 需求改善不明显淡季来临底部震荡 ——PVC周报 （2022年11月14日-2022年11月19日） •研究员：吕杰 •lvjie@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82781765 •执业资格号：F3021174Z0012822 2022年9月12日 目录 contents 01上游亏损严重持续时间较长 02宏观利好需求改善不明显 03库存季节性下降但淡季即将累库存 04策略：高点有限坚持套保 PVC上游亏损严重 出厂价中泰出厂价山东信发华东市场价 16,500 期货研究报告|商品研究 氯碱综合利润图 14,500 3800 氯碱综合利润内蒙氯碱综合利润新疆 12,500 2800 10,500 1800 8,500 800 6,500 4,500 2011-01-132014-01-132017-01-132020-01-13 -2200013-09-172015-09-172017-09-172019-09-172021-09-17 -1200 资料来源：WIND，招商期货 绝对价格跌破6000，从历史看，处于低位区间 上游利润过去有时候跌破0，但通常是春节后的季节性淡季，而且维持时间很短，通常只有几周或者1个月 今年亏损，发生在8-12月的旺季，而且维持时间超过4个月，历史所未有 上游原料价格坚挺 9000 到货价(中间价):电石:西北地区到货价(中间价):电石:华北地区 期货研究报告|商品研究 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 2016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-06 资料来源：WIND，招商期货 上游煤炭，电石整体处于高位 后市关注煤炭价格下跌之后，电石价格回落，是否能环节上游的亏损 亏损加剧上游减产较严重 期货研究报告|商品研究 90.0% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% PVC上游开工率 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% PVC上游开工环比变动 2018 2019 2020 2021 2022 1358101214161921232527293133353639424446485152 资料来源：WIND，招商期货 因为上游亏损严重，导致部分企业减产停产 今年非正常检修力度，也远大于往年 上游检修情况 期货研究报告|商品研究 上游工艺型号上游负荷本周负荷 上游工艺型号上游负荷本周负荷 3\SG-8 内蒙君正 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 内蒙三联 电石法 SG-5 5成左右 5成左右 内蒙亿利 电石法 SG-5 满负荷 满负荷 新疆中泰电石法SG-5\SG- 7-8成7-8成 新疆圣雄电石法SG-56-7成7-8成 3\SG-8 新疆天业电石法SG-5\SG- 接近5成接近4成 中盐内蒙古电石法伊东东兴电石法鄂尔多斯氯电石法 SG-5SG-5SG-5 9成左右8-9成满负荷 9成左右8-9成满负荷 包头海平面电石法 SG-5 9成左右 9成左右 化工 碱 资料来源：WIND，招商期货 上游减产较多，主要地区内蒙、新疆减产较多： 疫情导致上游运输困难， 上游亏损也较多，是近期开工率异常下滑的重要原因 新疆地区开工低于内蒙 目录 contents 01上游亏损严重持续时间较长 02宏观利好需求改善不明显 03库存季节性下降但淡季即将累库存 04策略：高点有限坚持套保 宏观利好出现 历经过去一年半的市场下行、行业出清，开发商终于等到利好政策 一是11月1日，交易商协会祭出“第二支箭”，支持包括房企在内的民营企业发债融资 二是11月11日，央行、银保监会发布金融十六条，对供需两 侧的房地产融资进行支持 三是11月14日，银保监会、住建部、央行联合发文，对房企预售资金监管进行松绑 上述新政形成了信贷、发债、信托、预售资金等多维度的房企融资端支持政策体系，多方位解决短期内房企面临的流动性压力 6,800 PVC01 期货研究报告|商品研究 6,600 6,400 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 2022-09-022022-09-162022-09-302022-10-142022-10-282022-11-11 PVC01 11月虽然PVC需求和现货成交并没有改善，但期货价格已经止跌回升，主要是基于宏观改善的预期 资料来源：WIND，招商期货 房地产需求回落太多PVC供大于求 房地产新开工领先10月PVC需求增速 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 2008-08-012011-07-012014-06-012017-05-012020-04-01 -20.0% -40.0% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 期货研究报告|商品研究 商品房销售面积:期房:累计值商品房销售面积:现房:累计值 -60.0% 2005-08-012009-02-012012-08-012016-02-012019-08-01 资料来源：WIND，招商期货 PVC目前供需的主要矛盾，依然是房地产需求回落太多，PVC虽然减产无济于事 多地出现“烂尾楼”，导致不愿意买期房，只看现房。而期房在商品房销售结构中占比很高，能放杠杆。改成现房销售之后，前期“高周转”开发销售模式将不能维持，商品房市场“降杠杆”“降周转”“降规模”对建材类需求是承重打击，即使需求回暖，也难以快速传导成实物需求 但实际成交改善不明显 30大中城市商品房成交面积同比增速 一线二线三线 270% 期货研究报告|商品研究 金融机构:新增人民币贷款:居民户:中长期:当月值新增贷款：居民中长期同比 10000 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020-01-012020-08-012021-03-012021-10-012022-05-01 -20% -40% -60% 220% 170% 120% 70% 20% -30% -80% 2010-042012-022013-122015-102017-082019-062021-04 8000 6000 4000 2000 0 -2000 资料来源：WIND，招商期货 房贷10月发放332亿，同比-54%，上一期同比-34%，多地疫情散发，需求弱 30成商品房成交好转，二手房改善明显，新房成交依然很弱 PVC下游开工底部微抬升地板出口大幅度减弱 开工率:PVC:华北下游开工率:PVC:华南下游 95 PVC地台板出口 期货研究报告|商品研究 85600,000 75500,000 65 55400,000 45300,000 35200,000 25 100,000 15 50 PVC地板出口量同比增速 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2016-08-112018-08-112020-08-112022-08-1 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：WIND，招商期货 下游较弱 目录 contents 01上游亏损严重持续时间较长 02宏观利好需求改善不明显 03库存季节性下降但淡季即将累库存 04策略：高点有限坚持套保 PVC即将面临淡季累库 PVC社会库存(吨) 201720182019202020212022 600000 160.0% 期货研究报告|商品研究 PVC去库力度对比 201720182019202020212022 500000 400000 300000 200000 110.0% 60.0% 10.0% 100000 0 157101214161820222426283032343638414345474951 -40.0% -90.0% 13591113151719212325272931333537414345474951 资料来源：WIND，招商期货 最近上游减产 目前应该说，是旺季最好的时候。后市12月中旬，即将面临累库压力 2090 1590 虽然去库但基差和跨期都在走弱 PVC01基差 201620182019202020212022 650 50 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 450 350 50 150 50 -250016-06-01 150 2016-08-01 2016-10-01 2016-12-01 5 PVC01-05跨期 期货研究报告|商品研究 1090 2 590 90 2016-02-012016-05-012016-08-012016-11-01 - -410 资料来源：WIND，招商期货 社会库存下降 但上游库存累积 导致这一周，基差和跨期都在走弱，且大幅度低于往年 目录 contents 01上游亏损严重持续时间较长 02宏观利好需求改善不明显 03库存季节性下降但淡季即将累库存 04策略：高点有限坚持套保 总结：PVC供大于求明显坚持逢高保值 期货研究报告|商品研究 PVC现货销售不理想，成交不畅，近期宏观利好支撑期货价格 上游连续大幅度亏损，且持续时间超过3个月，主要是房地产需求太差 即使宏观利好刺激能带动房地产，但销售结构中期房比例还将下降，降杠杆，且PVC淡季即将来临 库存端，运输困难导致上游、特别新疆地区库存累积，虽然华东华南社会库存下降 基差和跨期本周继续转弱 建议：PVC基本面不好，需求淡季也即将来临，虽然有宏观刺激上涨空间有限，建议把握波动05合约逢高保值 风险提示：OPEC减产超预期原油大涨美国暂缓加息 研究员简介 吕杰: 研究员，历任某500强采购部，某大型国企期货部经理，招商期货策略研究员。对化工品品种有套期保值， 对冲交易、期货点价经验，在市场历练中对产业结构、景气周期，库存周期有认识。拥有期货从业资格 （证书编号：F3021174）和投资咨询资格（证书编号：Z0012822） 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田