疫情扰动收入增长，效率提升带动利润表现超预期

公司收入端短期受负面扰动，不改效率提升长期趋势，维持“买入”评级 虽然疫情负面影响有望边际改善，但考虑到消费全面复苏仍待时日，我们下调公司2022-2024年收入预测分别为10488/12386/13933（原值10560/12474/14194）亿元。考虑到公司经营效率改善超预期，我们上调公司2022-2024年Non-GAAP归母利润预测为262/359/460（原值232/337/440）亿元，对应2022-2024年调整后EPS分别为8.4/11.4/14.6元。公司当前股价（截至2022年11月18日）对应2022-2024年经调整PE分别为23.6/17.3/13.6倍，考虑到公司的供应链核心优势正在稳步变现，未来效率提升仍有明显空间，维持“买入”评级。 三季度收入增长略高于预期，物流业务表现突出，疫情仍是核心扰动因素 公司2022Q3实现收入2435亿元，同比增长11.4%，略高于彭博一致预期11.2%，主要系疫情对物流履约和消费需求的影响仍在持续，导致平台的订单取消率和退货率同比提升。从收入结构看，三季度公司商品销售收入为1970亿元（YoY+6%），在线服务收入为465亿元（YoY+42%），服务类收入占比同比提升4pct至19%，其中佣金和广告收入同比增长13%至190亿元，物流和其他服务收入同比增长73%至276亿元，物流业务对公司服务收入贡献进一步提升。 降本增效效果明显，三季度利润增长大幅超出预期 公司三季度实现经调整净利润100亿元，同比增长99%，利润率同比提升1.8pct至4.1%，增速大幅超出彭博一致预期41%，我们认为本季度公司利润的超预期提升主要受益于效率的优化：（1）零售业务中日百品类收入增速仅为3%，大幅低于一致预期8%，在品类结构改善不及预期的情况下零售业务经营利润率依然同比提升1.2pct至5.2%；（2）物流业务在收入高速增长的同时，本季度继续实现盈利，经营利润率达到0.7%，同比提升3.5pct；（3）新业务继续效率优先，本季度收入同比下降13%，成功实现扭亏为盈，经营利润率达到5.5%，同比提升42pct。此外，公司三季度费用率也继续实现优化，经调整总经营费用率同比下降1pct至11%。 风险提示：宏观经济增长不及预期、公司降本增效不及预期、疫情风险。财务摘要和估值指标(单位:百万人民币)