盖伊·卡彭特专家在信用风险转移报告中发挥突出作用

特别报道 全球风险转移报告 :宇宙扩张 由 Arch信用风险服务为客户提供全面抵押贷款承保的好处以及ArchCapitalGroup全球抵押贷款集团的分析专业知识，其中包括美国最大的抵押贷款保险公司ArchMortgageInsuranceCompany（ArchMI ）。 在Arch，我们的重点是提供风险管理，风险融资和资本优化全球住房领域的产品。ArchMI和我们收购的MI公司代表了MI行业50多年的参与。 我们由信用风险建模师、数据科学家和精算师组成的专业团队为客户提供承保房利美和房地美信用风险转移（CRT）交易所需的全套分析服务。 一致的利益 市场领先的美国抵押贷款保险公司和CRT计划的 参与者。 参与的速度 通过与Arch合作加速进入这个市场。 专有的信用风险模型 旨在有效评估CRT产品组合的独特性 。 宏观经济监测 在职经济学家提供的宏观经济见解。 高级的数据可视化工具 旨在帮助客户组织、查看和分析抵押贷款 数据。 我们怎么支持你? 大卫Gansberg首席执行官拱全球抵押贷款 3362172111 SeamusFearonArch信用风险服务执行副总裁 4412789259 副总裁詹姆斯· 哈尼拱信用风险服务4412784031 信用风险与拱合作服务 ©2020拱门资本集团有限公司保留所有权利。00230-0220archcapgroup.com/crts 全球风险转移报告：扩大宇宙 内容 第一章: 监管进化页面05 第二章: STS革命页面08年 案例研究: ARROWMARK的故事11页 第三章: 越来越多的投资者基地第12页 箱: (重新)保险公司的角度来看第15页 案例研究: 数据和投资组合优化16页 第四章: 作者 Kaye麦金托什 编辑器 科琳史密斯cs@structuredcreditinvestor.com 设计和生产安迪泥炭 andy@andypeatdesign.co.uk 董事总经理 约翰·欧文·沃勒jow@structuredcreditinvestor.com 新订阅 安娜Movileanuanam@structuredcreditinvestor.com 销售主管-订阅和事件总会有Asri组织 ta@structuredcreditinvestor.com 业务发展经理大卫·查希尔 dz@structuredcreditinvestor.com 2022年10月出版 ©SCI.保留所有权利。未经出版商书面许可，禁止任何形式的复制。 ISSN:2043-7900 尽管已尽一切努力确保本出版物所含信息的准确性，但出版商对可能出现的不准确之处不承担任何责任。 本杂志的任何声明均不得解释为购买或出售证券的建议。观点 在本出版物中，外部贡献者表达的不一定是出版商的表达。 SCI是媒体发表的冷喷泉。 日益增长的发行人基地18页 第五章: 美国抵押贷款的风险转移22页 箱: 的回归MILNS吗?24页 第六章: 前景未来25页 分析资本交易社区|structuredcreditinvestor.com03 全球风险转移报告：扩大宇宙 介绍 年 曾经因与全球金融危机有关而玷污的Ynthetic证券化早已到来 从寒冷中。自2019年1月引入新的欧洲证券化法规以来，欧洲的监管框架得到了显着发展，最终纳入 2021年4月在STS制度中的重大风险转移交易。此标签已提供CRT交易流程 凭借额外的动力，扩大了发行人基础，并有助于使市场合法化。 那么，从那时起，景观是如何演变的呢？虽然欧洲历来是CRT活动的中心，但美国及其他地区的前景如何？我们与市场内部人士、发行人和投资者进行了交谈，以了解他们对当前趋势的看法，以及鉴于当今宏观经济逆风，SRT的前景如何 。 从乌克兰战争以及由此产生的能源和大宗商品价格飙升到利率达到多年未见水平，这些因素的结合创造了一个充满挑战的环境;也许从发行人的角度来看，让CRT看起来是一个更好的选择。 但它们是复杂的交易，需要董事会层面的支持和数月的准备。 在执行之前。以前被认为只适合高度复杂的IRB银行，现在区域性和标准化银行开始涉足市场。 在买方方面，现在有比以往更多的选择——（再）保险公司， SRT专业基金，信贷机会基金，对冲基金，养老基金和私募股权基金。银行可以根据资产类别、他们试图实现的目标以及价格来选择投资者类型。 04分析资本交易社区|structuredcreditinvestor.com 第一章: 监管进化 T 资本救济交易的监管框架 自欧盟证券化法规实施以来，欧洲一直在发展1在 20191月，最终将SRT交易纳入STS制度 。 但在最重要的监管发展中，根本没有正式的监管。 2017年，EBA发表了一份关于SRT的讨论文件 oDavidSaunders，执行官 桑坦德银行欧洲证券化产品集团总监表示 ：“从理论上讲，它不适用于法律或法规- 然而， 欧洲央行的联合监管小组（JST）基本上将其用作手册，当 分析SRT交易。这几乎已经成为事实上的监管 。 2017年的论文,还有后续 欧洲央行方法的改进有助于使SRT的监管流程更加清晰，使银行能够更好地了解 发行合成证券化时需要采取的各种步骤。在关于结构的冗长章节中，它提供了一些关键点。 并指出了银行需要如何解决这些问题以获得监管 “技术基础和政治意愿很好地结合在一起，可以迅速完成一些事情，”他说。然而，他补充说：“与最初的安全化框架的时间表相比，它可能过 于仓促。 Alvarez&Marsal结构性信贷执行和咨询主管RobertBradbury指出，2020年的报告很有用。“它详细说明了您可以进行的定量测试的具体细节，以证明您已经转移了风险，同时考虑到所有不同的因素 ，例如保费，时间以及如何分配损失。如果你通过了所有这些测试，那么说银行没有转移风险是相当具有挑战性的。这不是一个绝对的最终结果，但它提供了一个非常有用的定量背景。 他继续说道：“这当然不能保证成功，因为需要考虑定性和其他交易方面，但它为讨论奠定了非常坚实的基础。大多数政党的期望是，你可能应该从这个开始。 ChorusCapitalManagement首席投资人KaikobadKakalia同意 “ 谢默斯费伦•拱MI 关于SRT的指导有助于发行人了解他们应该如何构建，以便向欧洲央行或其母国监管机构申请RWA减免。“关键区别之一是首次通话日期的设定。从历史上看，这曾经设定为投资组合的加权平均寿命（WAL）。但EBA现在正在引导 部门的批准。 EBA随后的2020年SRT报告建立在2017年讨论文件的基础上，以及 自那时以来吸取的教训。ArchMI执行副总裁，CRT和欧洲市场SeamusFearon表示，该报告奠定了基础，欧洲 高级 通常保留,但可以转让 委员会在很大程度上采用了EBA一直倡导的内容。 技术基础和政治意愿很好地结合在一起 无资金结构（通常与超国家、主权或公共交易对手） 财务担保或信用衍生品信用保护付款（损失赔偿） 溢价支付 发起者 来源:个人电脑 信用保护提供者 得到很快完成” 资金结构v1（通常由银行，基金或保险公司作为保护提供者） 高级 通常保留,但可以转让 (Trusteen) 看管 信用保护提供者 大麻 财务担保或信用衍生品信用保护付款（损失赔偿）安全 现金存款或证券 第一个损失 大麻 第一个损失 发起者来源:个人电脑 溢价支付 1纳入欧盟SecReg2017/2402和CRR的2017/2401修正案 分析资本交易社区|structuredcreditinvestor.com05 交易的WAL，投资组合WAL加上补货期，“他说。他补充说：“一个典型的欧洲中小企业交 易，它的第一个电话设定在 三到四年，如果包括补给，现在可能会多几年。但EBA提出的高信用保护成本的处理方法产生了一 个有意义的问题，因为高风险的投资组合可能会使SRT失败，并且对SRT的结构变得更加困难，从而减少银行的选择。 错误的假设 事实上，一些市场参与者对2020年EBA报告持批评态度。奥利维尔·雷诺，医学博士， 彭伯顿资产管理公司（PembertonAssetManagement ）风险分担策略主管表示：“当它出来时，这是一件大事-除了从那时起几乎没有发生什么。由于缺乏明确性，这很糟糕，但国内监管机构尚未完全实施也是件好事，因为一些细节非常不切实际。 校准时使用的假设也犯了一些错误。他继续说 道：“我们经营了许多sce-Narios表明他们几乎在我们做过的每笔交易中都失败了。这大概不是本意。如果该报告被监管机构使用或转化为监管，这些测试必须被修复，因为它们只是存在根本缺陷。 幸运的是，欧洲央行已经同意了一轮工作。桑德斯说：“我们的JST仍在使用2017年的论文作为其监督过程的一部分。监管机构告诉我们，我们不需要降低2020年的报告。 一些人认为，该报告造成了混乱，未能协调整个欧洲的监管是一个巨大的错失机会。雷诺说：“这些建议还没有变成监管，所以每个监管机构都可以随意纳入他们想要的尽可能多的或尽可能少的这些。即使在欧洲央行内部，也有不同的方法。 安德鲁•Feachem那个木匠 “当[2020年EBA报告]出来时，这是一件大事 ——除了那之后发生了很少” 评论:“这是非常diflcult设计 交易的基础是你不知道我们需要遵守哪些规则。 虽然情况可能是这样，但GuyCarpenter的医学博士AndrewFeachem指出，“通过精心设计的SRT流程和监管机构的完全透明，有一个 通过这种不确定性,遍历方式 增加了成功的可能性。” 新选项 然而，CRT市场的监管变化并不局限于EBA的报告 。 欧盟证券化法规开辟了一套以前不存在的全新选择。 布拉德伯里说：“它彻底改变了标准化银行的应用方 他解释说：“信贷保护的高成本是一个问题，因为它可能会给银行带来错误的激励 。它也可以非常 难以应用EBA推荐的一些测试。 试，并将其减少到两个o不幸的是，它们并没有涵的”o雷诺盖所有可能的情况 桑德斯对此表示赞同：“2020年的报告更新了测 他补充说:“不同的子团队 不同的观点。一些子团队认为您的交易需要符合所有测试，而另一些则完全忽略它们。因此，它并没有导致拥有完全平等竞争环境的预期效果。 资金结构v2（SPV向投资者发行CLN） 债券发行 利息支付 指出收益 (Trusteen) 看管 财务担保或信用衍生品 信用保护付款（损失赔偿） 安全 超高级 CLN一 CLNB CLNC CLND 指出收益 现金存款或证券 溢价支付 发起者 来源:个人电脑 SSPE 无资金准备 资助结构v3（保护买方向投资者发布CLN） 债券发行 利息支付 指出收益 (Trusteen) 看管 CLN一 CLNB CLND 发起者 来源:个人电脑 CLNC 在构建交易时，这种缺乏一致性被描述为“痛苦 式 证券化以实现SRT。它从一个非常困难的框架变成了 证明，通常需要评级，并且非常昂贵和无懈可击，以他们可以使用证券化立场的版本 ，并且更具成本效益o 方法更加灵活。与以前的选项相比，它通常提供更好的结果 第一个损失 大麻高级 通常保留,但可以转让 第一个损失 大麻高级 通常保留,但可以转让 06分析资本交易社区|structuredcreditinvestor.com 另一个重大发展是需要更厚的部分，以便通过SRT为银行实现有意义的资本减免。Feachem说：“银行通过发行双档结构进行了调整，这也使新的风险承担者能够加入市场。虽然传统的信贷机会基金投资者继续参与初级mezz，但高级mezz部分吸引了 （再）保险界，并促使筹集针对较低回报的新资金 。 “ 投资者可以在制定补充标准、风险保留和交易对手方面拥有有意义的发言权 KaelynAbrellArrowMark合伙人与机构和合作伙伴