双焦阶段性底部显现，冬储补库望带动价格持续上行

本周行情回顾： 中信煤炭指数3139.88点，下跌5.72%，跑输沪深300指数6.06pct，位列中信板块涨跌幅榜第30位。 重点领域分析： 动力煤：淡季接近尾声，价格有望止跌。本周，非电煤需求走弱，电煤日耗虽有回升，但仍处低位，叠加疫情影响下煤矿出货情况一般，需求端整体比较疲软，市场活跃度不高，煤价稳中回落。截至11月18日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1450元/吨左右，周环比下降70元/吨。产地方面，部分因疫情影响而停产减产的煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，整体供应相对宽松；产地车流量好转，但港口价格下行，观望情绪升温，下游采购以刚需及保供为主，整体采购积极性不高，多数煤矿出货放缓、库存承压，价格下调。港口方面，疫情形势好转，大秦线运力持续恢复，发运量出现明显增量，港口调入量持续增加，调出不及调入下，北港库存快速累积。下游方面，气温逐步回落，但华东、华南气候温和，同时工业生产表现一般，电厂日耗虽有回升，但仍处于低位，而部分电厂因前期积极补库，目前垒库量已处于偏高水平，沿海地区采购需求偏弱。整体而言，当前冬季用电高峰尚未到来，电煤日耗偏低，电厂库存处于相对高位；进口煤仍然具备价格优势，近期到港量仍处于相对高位；当前煤价处于绝对高位，下游用户对高价煤接受程度不高，煤价短期仍面临一定下行压力。 但疫情导致前期大秦线运量、港口调入量持续偏低，环渤海港口煤炭库存已处于同期较低水平，极大的减缓了环渤海煤价下跌速度以及下跌空间。下周全国开始大范围降温，电煤需求有望改善；近期沿海煤价已回落150~200元/吨，而坑口煤价回落幅度较小，导致发运利润进一步被压缩，后续有望对煤价行程一定支撑。外加近期宏观预期改善，疫情防控措施优化提振市场情绪，煤价有望于11月底~12月初迎来止跌反弹，后续重点关注疫情对供应和物流的影响以及采暖季需求回升速度。 焦煤：焦钢冬储开启，价格触底回升。本周，焦钢企业利润有所修复，期货盘面延续上涨，市场信心提振，叠加下游企业原料煤库存低位，采购积极性得以提升，煤矿库存压力缓解，部分超跌煤种价格陆续上调50-100元/吨左右，但少数前期价格调整较慢煤种延续跌幅，总体来看炼焦煤市场涨跌互现。截至11月18日，京唐港山西主焦报收2500元/吨，周环比上涨90/吨。产地方面，近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑。进口蒙煤方面，本周口岸通关量继续提升，据sxcoal数据，11.14-11.17甘其毛都口岸通关4天，日均通关770车，环比日均增加33车；随着市场情绪有所好转，口岸下游采购积极性提升，叠加周初短盘运费再度反弹，成本支撑较强，贸易商报价持续走高，据sxcoal数据，目前口岸蒙5原煤报价多涨至现汇1550-1600元左右。需求端，下游情绪转好，焦钢企业盈利稍有修复，且库存均处于低位、焦钢企业冬储在即，焦煤需求开始回升。后市来看，当前，焦煤供应基本稳定，而铁水和焦炭产量小幅回落，焦煤供需处于基本平衡状态。焦煤价格经过前期下跌后，性价比高的煤种成交好转，炼焦煤价格阶段性底部逐步显现。（1）动力煤对炼焦配煤的强支撑，榆林和鄂尔多斯主流动力煤价格仍未明显下跌，这导致与动力煤相关的部分炼焦配煤价格跌幅小于山西主焦，反过来亦给主焦价格带来一定支撑；（2）焦企原料煤的冬储补库，排除疫情因素影响，对于目前焦企的原料煤库存来说，需找机会进行冬储补库。总体而言，在动力煤阶段性支撑和焦企补库带动下，焦煤有望迎来冬储补库行情，焦煤价格亦有望持续上行。 焦炭：第一轮提涨开启，市场情绪好转。本周内蒙古乌海、宁夏等地对焦炭开启第一轮提涨，涨幅100-200元/吨，其余地区价格暂稳运行。供应端，焦企利润出现分化，部分使用降价原料的焦企利润稍有修复，部分使用前期高价煤者则仍面临亏损，焦企整体入炉煤成本下移空间不足，利润修复程度有限，提产积极性一般。需求端，钢材市场持续向好，成材价格继续上调，钢厂利润有所修复，生产积极性尚可，高炉停限产预期减弱，个别有复产现象，且厂内焦炭库存仍处低位，考虑到冬储补库需求，采购积极性有所提升，焦企出货顺畅，焦炭资源逐步向下游转移。综合来看，受钢材需求、废钢到货以及钢材利润等因素影响，铁水产量或已接近阶段性底部，焦炭当前供需两弱且基本平衡，同时焦炭总体库存水平较低，焦炭自身暂时仍没有太大矛盾。焦炭成本下降速度仍慢（过去两周焦炭价格累计降300，入炉煤成本仅降200左右，主因配焦价格受动力煤支撑下跌幅度有限），短期入炉煤成本进一步下降空间预计有限，焦炭降价周期已结束，后期有望在原料煤补库带动下受成本推动上涨。 投资策略。短期而言，疫情防控措施逐步优化+地产预期向好（“第二支箭”&银保监发文促行业健康发展）+海外通胀降温+冬储补库，煤炭板块迎来密集利好，尤其焦煤板块。中长期而言，煤企将会迎来价值重估，坚定看好。一方面，“2023年电煤中长协合同签订履约工作方案”已经下发，明年电煤长协延续今年下半年的执行政策，煤企高盈利仍将得以持续；一方面，经过本轮历经调整后，目前煤炭企业PE水平普遍在4~7倍左右，外加煤炭市场双轨运行，煤企高盈利的稳定和持续性远超预期，且高现金流带来高比例分红回馈股东，正所谓进可攻，退可守，坚定看好。此外，继续看好煤电产业链。立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，煤电加速建设势在必行，灵活性改造促新能源消纳大有可为。强烈推荐焦煤板块的山西焦煤、潞安环能、平煤股份；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 重点标的 股票代码 1.本周核心观点 1.1.动力煤：淡季接近尾声，价格有望止跌 1.1.1.产地：坑口供应宽松，煤价稳中回落 本周，产地供应宽松，需求偏弱，煤价稳中有落。产量方面，部分因疫情影响而停产减产的煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，整体供应相对宽松。截至11月16日监测，“三西”地区100家煤矿产能利用率环比增加1.28个pct，其中山西环比减少1.61个pct；陕西环比增加4.53个pct，内蒙古环比增加0.98个pct。价格方面，尽管道路管控有所放松，车流量好转，但港口价格下行，观望情绪升温，下游采购以刚需及保供为主，整体采购积极性不高，多数煤矿出货放缓、库存承压，价格下调。截至11月11日（wind采集数据稍有滞后）： 大同南郊Q5500报1166元/吨，周环比持平，同比偏高206元/吨。 陕西榆林Q5500报1207元/吨，周环比上涨2元/吨，同比偏高159元/吨。 图表1：“晋陕蒙”主产区Q5500坑口价（元/吨） 图表2：陕西、内蒙动力煤价格指数（点） 1.1.2.港口：大秦线运量恢复，北港库存止跌回升 本周，疫情形势好转，大秦线运力持续恢复，发运量出现明显增量，港口调入量持续增加，调出不及调入下，北港库存止跌回升。 环渤海港口方面：本周（11.11~11.18）环渤海9港日均调入164万吨，周环比增加15万吨；日均发运138万吨，周环比减少13万吨。截至11月18日，环渤海9港库存合计1978万吨，周环比增加173万吨，较去年同期偏低299万吨，较2020年同期偏高97万吨。 下游港口方面：截至11月11日，长江口库存合计427万吨，周环比减少5万吨，同比偏高177万吨；截至11月18日，广州港库存合计225万吨，周环比增加4万吨，较去年同期偏高52万吨。 图表3：环渤海9港库存（万吨） 图表4：环渤海9港日均调入量（周均）（万吨） 图表5：环渤海9港日均调出量（周均）（万吨） 图表6：江内港口库存（周频）（万吨） 图表7：广州港库存（万吨） 图表8：全国73港动力煤库存（万吨） 1.1.3.海运：天气因素&成本端支撑，运价反弹 本周（11.11~11.18），环渤海9港锚地船舶数量日均71艘，周环比增加1艘。高油价成本端的支撑仍然明显，叠加近期海上频频出现大雾天气，影响市场运力出现减少，利好运价上涨。 图表9：环渤海9港锚地船舶数（周均）（艘） 图表10：国内海运费（万吨） 1.1.4.电厂：日耗震荡回升，淡季接近尾声 日耗震荡回升，电厂库存较为充足。本周，气温逐步回落，但华东、华南气候温和，同时工业生产表现一般，电厂日耗虽有回升，但仍处于低位，而部分电厂因前期积极补库，目前垒库量已处于偏高水平，沿海地区采购需求偏弱。 图表11：沿海8省电厂日耗（万吨） 图表12：沿海8省电厂库存（万吨） 1.1.5.进口：海外煤价弱势运行，进口利润小幅收窄 本周，国际市场需求整体疲软，印度、欧洲等国采购积极性较差，叠加当前国内电厂库存普遍尚可，国内终端买家采购意愿较差，电厂中标价较前期有所回落；且欧洲目前采购需求暂缓，进口煤市场短期弱势运行。截至11月17日： 印尼煤-3800cal（FOB）价格报收86.95美元/吨，周环比下降3.3美元/吨。 印尼煤-4600cal（FOB）价格报收123.95美元/吨，周环比下降3美元/吨。 图表13：印尼煤炭出口离岸价（美元/吨） 图表14：内贸煤价差（元/吨） 1.1.6.价格：稳中偏弱，预期好转 本周，非电煤需求走弱，电煤日耗虽有回升，但仍处低位，叠加疫情影响下煤矿出货情况一般，需求端整体比较疲软，市场活跃度不高，煤价稳中回落。截至11月18日，秦皇岛港Q5500动力末煤平仓价主流报价1450元/吨左右，周环比下降70元/吨。产地方面，部分因疫情影响而停产减产的煤矿恢复正常，此外近期部分煤矿核增产能，整体供应相对宽松；产地车流量好转，但港口价格下行，观望情绪升温，下游采购以刚需及保供为主，整体采购积极性不高，多数煤矿出货放缓、库存承压，价格下调。港口方面，疫情形势好转，大秦线运力持续恢复，发运量出现明显增量，港口调入量持续增加，调出不及调入下，北港库存快速累积。下游方面，气温逐步回落，但华东、华南气候温和，同时工业生产表现一般，电厂日耗虽有回升，但仍处于低位，而部分电厂因前期积极补库，目前垒库量已处于偏高水平，沿海地区采购需求偏弱。整体而言，当前冬季用电高峰尚未到来，电煤日耗偏低，电厂库存处于相对高位；进口煤仍然具备价格优势，近期到港量仍处于相对高位；当前煤价处于绝对高位，下游用户对高价煤接受程度不高，煤价短期仍面临一定下行压力。但疫情导致前期大秦线运量、港口调入量持续偏低，环渤海港口煤炭库存已处于同期较低水平，极大的减缓了环渤海煤价下跌速度以及下跌空间。下周全国开始大范围降温，电煤需求有望改善；近期沿海煤价已回落150~200元/吨，而坑口煤价回落幅度较小，导致发运利润进一步被压缩，后续有望对煤价行程一定支撑。外加近期宏观预期改善，疫情防控措施优化提振市场情绪，煤价有望于11月底~12月初迎来止跌反弹，后续重点关注疫情对供应和物流的影响以及采暖季需求回升速度。 长期而言，“十四五”期间，煤炭在我国能源体系中的主体地位和压舱石作用不会改变，在国内供应增量有限（固定资产投资难以支撑产量大幅释放+“3060”背景下各主体新建意愿较弱）、进口煤管控常态化的背景下，行业供需总体平稳，集中度有望进一步提高，在煤炭供给侧结构性改革持续深化的背景下，煤炭行业高质量发展可期。 图表15：北方港口动力煤现货价格（元/吨） 1.2.焦煤：焦钢冬储开启，价格触底回升 1.2.1.产地：供应小幅下滑，煤价涨跌互现 焦煤供应小幅下滑。本周，近日主产地部分煤矿发生事故停产，叠加个别煤矿工作面搬迁，影响本周整体产量出现下滑。汾渭统计本周样本煤矿原煤产量周环比减少2.0万吨至925.3万吨。 煤价涨跌互现。本周，焦钢企业利润有所修复，期货盘面延续上涨，市场信心提振，叠加下游企业原料煤库存低位，采购积极性得以提升，煤矿库存压力缓解，部分超跌煤种出货顺畅，价格陆续上调50-100元/吨左右，线上竞拍成交价也呈现不同程度上