大炼化周报：EVA需求仍显疲软，聚酯企业实施减产

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 行业研究——数据点评 石油加工行业 证券研究报告 大炼化周报：EVA需求仍显疲软，聚酯企业实施减产 2022年11月20日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截至2022年11月18日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为桐昆股份（+3.68%）、新凤鸣（+3.58%）、恒力石化（+2.01%）、东方盛虹（+0.75%）、恒逸石化（+0.71%）、 荣盛石化（+0.50%）。近一月涨跌幅为新凤鸣（+6.27%）、荣盛石化（+1.25%）、桐昆股份（+1.02%）、恒力石化（-1.87%）、恒逸石化（-6.73%）、东方盛虹（-16.14%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2486.56元/吨，环比增加190.69元/吨（+8.31%）；国外重点大炼化项目本周价差为1258.61元/吨，环比增加63.28元/吨（+5.29%）， 本周布伦特原油周均价为91.93美元/桶，环比增长-4.15%。 【炼油板块】炼油板块：本周美国原油出口量增加、进口量减少导致原油库存骤降，但成品油累库加剧市场对于需求衰退的担忧，叠加美 国零售销售数据好于预期，重新强化美联储继续加息预期，国际原油价格震荡下滑。成品油方面，国内市场中，受成品油供应缩量影响，柴油、航煤价格上行，汽油价格受需求弱化而下滑。国外市场中，东南亚方面，原油价格下滑带来成品油价格普跌，但由于临近年底，东南亚庆祝活动带来需求增长，居民外出需求增加，东南亚汽油价格相对抗跌；北美方面，上周EIA汽油库存增幅录得2022年7月15日当周以来最大，成品油累库现象凸显，本周成品价格价差下滑；欧洲市场方面，在法国持续一个多月的罢工结束后，近期意大利、荷兰和英国的炼油厂开始罢工行动，但由于成本端支撑下滑影响，欧洲成品油价格价差走跌。 【化工板块】化工板块：本周原油价格震荡下滑，化工品成本端支撑减弱，部分化工品价格由于下游开工提升或供给端缩量而获得支撑，价格维稳或小幅上涨。其中，聚乙烯本周停车装置较多，供给端支撑 产品均价小幅提升；纯苯因下游开工负荷上行，产品价格持稳运行；苯乙烯受港口库存去化影响，供给端支撑价格小幅上调；丙烯腈、聚碳酸酯价格持稳。EVA由于需求难振，本周发泡料、光伏料价格及价差均有缩窄；聚丙烯及MMA受下游需求弱势影响，产品价格小幅下跌。 【聚酯板块】聚酯板块：本周原油价格下跌，聚酯成本端支撑弱势，叠加下游需求疲态难改，产业链重心下滑。在聚酯上游方面，由于下游需求表现不佳，PTA开工负荷下滑，PX价格小幅下跌；MEG受行 业开工率下调影响，供给端支撑价格小幅上行；PTA期货面临交割，本周PTA期货库存明显下滑，支撑价格小幅上涨，叠加成本端下行，行业利润有所改善。涤纶长丝方面，长丝下游用户维持刚需购进，终端订单稀少，市场整体产销低迷，长丝价格弱势下滑，织机开工率继 续下调；短纤需求仍表现不佳，价格重心下移；瓶片虽进入淡季，但本周行业库存小幅去化，价格有所支撑。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的 重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年11月18日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为桐昆股份（+3.68%）、新凤鸣（+3.58%）、恒力石化（+2.01%）、东方盛虹（+0.75%）、恒逸石化（+0.71%）、荣盛石化（+0.50%）。 近一月涨跌幅为新凤鸣（+6.27%）、荣盛石化（+1.25%）、桐昆股份（+1.02%）、恒力石化（-1.87%）、恒逸石化 （-6.73%）、东方盛虹（-16.14%）。 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 16.27 1,145.26 15,531 15,288 19,101 23,229 7.36 7.50 6.00 4.93 2.29 002493.SZ 荣盛石化 12.11 1,226.20 12,824 16,455 18,601 19,514 9.54 7.43 6.58 6.27 2.34 000301.SZ 东方盛虹 13.35 829.47 4,544 7,205 13,253 14,202 17.57 11.92 6.42 5.66 3.49 603225.SH 新凤鸣 9.83 150.35 2,254 2,467 3,321 3,958 6.69 6.11 4.53 3.80 0.8 601233.SH 桐昆股份 13.80 332.73 7,332 8,220 9,399 9,967 4.35 4.05 3.54 3.34 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.07 259.21 3408 5148 5573 6105 7.52 5.03 4.65 4.31 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年11月18日收盘价 自2017年9月4日至2022年11月18日，信达大炼化指数涨幅为35.95%，石油石化行业指数涨幅为0.97%，沪深300指数涨幅为-1.15%，brent原油价格涨幅为67.41%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 自2020年1月4日至2022年11月18日，布伦特周均原油价格涨幅为36.22%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-0.55%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为33.63%。 国内重点大炼化项目本周价差为2486.56元/吨，环比增加190.69元/吨（+8.31%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1258.61元/吨，环比增加63.28元/吨（+5.29%），本周布伦特原油周均价为91.93美元/桶，环比增长-4.15%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价震荡走低。截至2022年11月18日当周，油价整体走低。本周上半周，OPEC和IEA发布月报，预期2022Q4原油市场库存增加；本周下半周，美国原油出口量增加、进口量减少导致原油库存骤降，但成品油累库加剧市场对于需求衰退的担忧；同时，美国零售销售数据好于预期，重新强化美联储继续加息预期，美联储官员 呼吁继续提高利率压低通胀。2022年11月18日布伦特、WTI期货结算价分别下跌至87.62、80.08美元/桶，均为2022年10月以来新低。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：柴油、航煤价格上行，汽油价格小幅下滑。本周国际原油价格震荡下滑，成品油受供应缩窄支撑，柴油、航空煤油价格小幅上行，汽油由于需求支撑不足，价格小幅下滑。供给端，本周炼厂开工走跌，地方炼厂开工稳 定，成品油供应有所下滑，其中，柴油资源依旧偏紧。需求端，汽油方面，国内部分地区疫情持续，居民出行半径收窄，汽油终端需求支撑有所下滑；柴油方面，工程、基建仍处于赶工期，柴油终端需求支撑仍然较为强势；航煤方面，疫情压制航空出行需求，下游多按需购进，但生产商挺价意愿强烈，航煤市场价持稳为主。国内市场：目前 国内柴油、汽油、航煤周均价分别为9160.00（+59.00）、8908.57（-42.57）、9228.57（+28.57）元/吨，折合176.64（+4.72）、171.79（+2.70）、177.96（+4.17）美元/桶，与原油价差分别为4412.22（+368.16）、4160.80 （+266.59）、4480.80（+337.73）元/吨，折合84.71（+8.70）、79.86（+6.69）、86.03（+8.16）美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 国外成品油价格、价差情况： 东南亚市场：本周原油价格震荡下滑，东南亚成品油价格下滑，但由于临近年底，圣诞等庆祝活动带来需求增长，居民外出需求增加，东南亚汽油价格相对抗跌。本周新加坡柴油、汽油、航煤周均价分别为6824.10（-321.66）、4946.40（-193.14）、6649.70（-245.21）元/吨，折合132.13（-3.41）、95.77（-1.71）、124.88（-2.11）美元 /桶，与原油价差分别为2076.33（-12.50）、198.62（+116.02）、1701.92（+63.95）元/吨，折合40.20（+0.58）、3.84（+2.27）、32.95（+1.88）美元/桶。 北美市场：上周EIA汽油库存增幅录得2022年7月15日当周以来最大，成品油累库现象凸显，叠加原油价格下滑，本周北美成品油价格价差下滑。本周美国柴油、汽油、航煤周均价分别为7719.52（-476.52）、5415.86（-393.62）、6827.79（-489.32）元/吨，折合149.48（-5.98）、104.87（-5.32）、131.92（-6.86）美元/桶。与原 油价差分别为2971.74（-167.49）、668.08（-84.46）、2080.01（-180.16）元/吨，折合57.54（-2.00）、12.93 （-1.34）、39.99（-2.88）美元/桶。 欧洲市场：本周国际原油下跌，欧洲成品油价格价差下滑，但在法国持续一个多月的罢工结束后，近期意大利、荷兰和英国的炼油厂开始罢工行动。本周欧洲柴油、汽油、航煤周均价分别为7160.44（-416.00）、6284.07（-679.80）、7540.97（-552.70）元/吨，折合138.20（-4.92）、121.28（-10.26）、145.54（-7.35）美元/桶。与原油价差分 别为2412.66（-106.84）、1536.29（-370.64）、2793.20（-243.55）