数据中心与汽车业务环比增长，游戏与可视化业务仍有库存压力

事件：公司公布FY2023Q3(CY2022Q3)季报，收入略超市场预期，净利润同比下滑 收入略超市场一致预期，净利润同比下滑：公司CY22Q3实现总营收59亿美元，环比下降12%，同比下降17%。净利润：实现净利润15亿美元，同比下降51%，净利率24.55%。Q3摊薄后EPS为0.58美元。 分各业务来看：数据中心业务收入为38亿美元，同比增长31％，原因主要为美国云提供商和消费互联网公司工作负载的增长。公司还将与微软长期合作，添加其完整的AI堆栈到Azure中，建立基于云计算的AI超级计算机；Oracle也正在计划将公司的加速计算堆栈引入云基础设施。游戏业务收入为16亿美元，同比下降51％，主要由于调整渠道库存带来的销量下降。其中在美洲和EMEA的销售相对稳定，在亚太地区的销售疲软，我们认为23Q4结束后总体渠道库存将接近正常水平。公司将继续GeForceNow云游戏服务，目前游戏库中已有超过1400款游戏。专业可视化业务收入同比下降65%至2亿美元，原因也与库存调整有关。对于公司近期发布的Omniverse全方位云服务，已有多个行业领军公司采用以实现图形交付和物理模拟，如Charter通讯、德国国家铁路公司等。汽车和嵌入业务收入2.5亿美元，同比增长86%，主要由AI汽车解决方案的增长所驱动。此外，公司的DRIVE Thor超级芯片将在2025年交付汽车制造商。 公司下季度指引：公司指引预计汽车、游戏和数据中心业务将推动营收环比增长。指引下季度营收为60亿美元±2%，毛利率为66%±0.5%，资本支出5-5.5亿美元。除宏观经济影响外，数据中心和游戏业务预计将受中国市场持续疲软的影响较大，数据中心还须考虑部分出口限制因素。游戏和专业可视化业务将继续调整库存，而汽车业务有望受益于Orin芯片持续增长。 点评： 1）响应云端AI需求，不断增加基础设施合作伙伴，数据中心业务有望持续增长。在云端AI方面，明年初首批基于H100的云实例将在超大公共云服务商处可用；DPU方面，公司已与VMware达成合作，其服务器虚拟化平台vSphere已经支持公司的Bluefield DPU；明年初，使用基于Adalovelace架构的GPU的NVIDIAOVS系统将通过浪潮、联想等供应商投入市场。 2）我们此前已经强调游戏业务短期压力依然较大，关注库存去化。10月中旬发布的GeForce RTX 40系列显卡得到用户的积极反馈，需求有望继续扩大。本季度游戏板块业绩降幅已环比收窄，预计23Q4有所恢复。 3）Thor我们认为可能会是自动驾驶域和座舱域结合的典范。目前沃尔沃已经使用公司的Orin和Xavier驱动其首款软件定义车型的核心计算机。此外，公司发布多项相关技术，其中在GPU技术大会上发布的DRIVE Thor是继Orin之后公司又一代SoC技术革新，有望增强汽车业务创收能力。 投资建议：考虑到游戏业务的库存去化节奏，我们下调盈利预测,预测公司22-24年实现收入322/373/410亿美元调整为269/293/353亿美元，non-GAAP净利润110/137/161亿美元调整为82/110/135亿美元。尽管显卡市场的需求波动影响英伟达短期业绩，但英伟达AI驱动增长路径依旧。维持“买入”评级。 风险提示：GPU市场波动、竞争加剧、AI需求不及预期