光大：安全发展系列电话会议纪要-汽车篇20221120

一、汽车产业支撑当下、引领未来，产业链安全是发展的必要前提1.1汽车产业是国民经济的支柱产业，产业链安全问题的解决刻不容缓 汽车产业是工业皇冠上的明珠，是国家工业实力的全面反映。改革开放以来，我国通过以市场换技术的方式，大力引进国外汽车生产制造技术，从组装逐步过渡至自主研发，涌现出了以上汽、比亚迪为代表的世界级整车企业，支撑我国汽车产业从无到有，由小变大。自2009年起，我国汽车产销量已连续十余年位居全球第一，汽车产业成为我国国民经济的支柱性产业之一。 然而，在我国汽车产业高速发展的背后，仍有产业链安全的隐忧。零部件自主能力不足，是我国汽车产业链亟待解决的关键问题。从总量来看，2022年1-8月，我国汽车整车和零部件行业产业规模比例仅为1：1，远低于国际汽车工业强国1：1.7左右的整零比例。从结构来看，我国汽车整车、发动机制造所需的生产装备，以及底盘电控、功率半导体、发动机变速箱、高端合成材料等核心零部件与技术，均高度依赖国外进口。 国际环境不稳定、不确定因素增多，汽车产业基础能力与产业链安全水平的提升刻不容缓。从中美博弈角度来看，拜登政府“小院高墙”对华封锁战略的四大方向中，大容量电池、关键矿物和材料以及半导体制造和先进封装，均与我国汽车产业高度相关。而俄乌冲突以来，西方国家通过禁止对俄提供安全气囊 、刹车防抱死系统等核心零部件，精准打击俄罗斯汽车产业，使得2022年以来 ，俄罗斯汽车累计产销量同比下降60%以上，这一案例也值得我国高度重视。 国家高度重视汽车产业发展，发力方向明确，政策支撑有力。习近平总书记曾多次强调，“要成为制造业强国，就要做汽车强国；发展新能源汽车是我国从汽车大国迈向汽车强国的必由之路。”党的二十大报告中也明确指出，“实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程，支持专精特新企业发展，推动制造业高端化、智能化、绿色化发展”。而在十四五规划纲要中，则明确提及新能源汽车，要“加快关键核心技术创新应用，增强要素保障能力，培育壮大产业发展新动能。”党中央国务院的高度重视和政策的持续落地，为我国汽车产业的发展指引新方向，注入新动力。 1.2全球汽车电动智能化浪潮加速，数据安全、网络安全将是全新挑战 全球汽车电动智能化浪潮加速演进，带来新机遇，也带来新挑战。能源安全方面，新能源汽车是我国降低对海外化石能源依赖度，向绿色可持续增长方式转型的重要抓手。产业安全方面，新能源汽车是我国绕过传统汽车产业高度固化的产业链分工体系，实现弯道超车、自主可控的历史机遇。然而，新能源汽车对数字化智能化技术的大量应用，以及对新材料、芯片和先进传感设备的高度依赖，也给我国汽车产业带来了全新的安全挑战。 硬件方面，虽然我国已在动力电池和专用设备等领域实现突破，但国外汽车产业在核心零部件研发设计和制造等方面，仍具备较强的先发优势和稳固的产品粘性。目前海外巨头仍牢牢把控底盘电控、车用功率半导体、自动驾驶芯片等与新能源汽车密切相关的核心零部件。同时，西方国家对关键矿产的封锁脚步也将加快。上述方面均是我国新能源汽车产业亟待解决的“卡脖子”问题。 软件方面，我国汽车产业的崛起，既需要保障关键零部件硬件的供应安全，也 需要在软件、算法层面持续发力，而数据安全等问题则是汽车智能化、网联化发展过程中的新增挑战。在自动驾驶等全新技术的深化应用过程中，必须牢牢把持以安全促发展的核心理念，加强对汽车数据安全、网络安全、功能安全等方面的全面监管，促进高精地图、车联网、操作系统等细分产业的平稳健康发展，助力我国汽车产业站上智能汽车时代的浪潮之巅。 二、化工：中长期看多传统能源，看好锂电、钠电相关新能源材料 今天汇报主要分两条主线。主线一：能源安全；主线二：新能源材料。能源结构加速转型背景下，我们中长期看多传统能源，重点关注上游、油服及天然气板块。在新能源汽车渗透率持续提升背景下，我们看好相关锂电材料、钠电材料等新能源材料。 主线一：能源安全 二十大强调能源安全，积极推进能源转型。针对能源安全及“碳达峰”、“碳中和”发展，二十大报告中强调：“确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全”，“积极稳妥推进碳达峰碳中和，立足我国能源资源禀赋，坚持先立后破，有计划分步骤实施碳达峰行动，深入推进能源革命，加强煤炭清洁高效利用，加快规划建设新型能源体系”。 我国能源结构以煤为主，石油和天然气进口依存度较高。2021年，我国能源消费量中煤炭占比高达55%，煤炭消费占全部能源消费的比例超过全球所有国家和地区；2021年我国煤炭消费量占全世界的54%，消费量超过全球其他所有国家之和。我国石油供给高度依赖进口。1993年我国首度成为石油进口国，近年来我国油气产量增速不及随经济发展带来的油气需求增长，油气进口依存度逐年增加，其中石油从2001年的28%增至2021年的75%，天然气从2001年的完全自给逐渐升至2021年的48%。 三桶油“增储上产”工作成果显著，保障我国能源安全。2019年，我国正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，国内石油企业加大勘探开发资金和科技投入力度，上游勘探成果密集显现，原油产量止跌回升。截至2021年度，我国原油产量已连续3年回升，天然气产量连续5年增产超百亿立方米，打了一个漂亮的“翻身仗”。“增储上产”政策号召下，“三桶油”大力提升资本开支 。2020年国际油价跌至低点，海外油气巨头资本开支缩减幅度接近30%，“三桶油”克服行业景气度低迷的困难，控制资本开支跌幅为12%；2021年，中石油、中石化、中海油总资本开支分别同比增长2%、24%、13%；2022年，“三桶油”进一步加大上游投入，中石油、中石化、中海油上游资本开支预计分别同比增长2%、20%、8%。原油需求主要分为成品油和化工品两部分，三桶油是我国原油和成品油的供给主力军。 主线二：新能源材料 锂的原子量很小，用锂作阳极的电池具有很高的能量密度，此外，锂电池还具有质量轻、体积小、性能好、无污染等优点，因而一直是优秀的电池材料。近十年来，三元电池和磷酸铁锂电池的发展进一步提高了锂电池的能量密度，改善了锂电池寿命短、成本高的问题，以锂电为能源的新能源汽车得以快速市场化，产销量高速增长，向替代燃油车的方向发展。 钠离子电池也可广泛运用于低速电动车市场、电动船舶市场中，并有逐步替代铅酸电池、与锂电池互补的趋势。低速电动汽车的主要类型有电动高尔夫球车 、电动个人多功能车、电动低速越野车和电动低速重型车辆。根据《全球低速车市场2022》预测，到2026年，低速电动车市场预计将达到82亿美元，2022 -2026年年复合增长率为12.0%。据国际市场研究公司ResearchandMarkets发布的《2015—2024全球电动船舶、小型潜艇及自动水下船舶的市场报告》预测：预计到2024年全球电动船舶市场的规模将达到73亿美元，市场前景相当可观。 新能源汽车销量快速增长，渗透率持续提升，有望带动新能源材料需求高速增长。此外，目前我国新能源汽车存量占比依然较低，未来发展空间依然广阔。我们看好锂电材料中：正极材料、负极材料、锂电隔膜、电解液、集流体等。钠电材料中：正极材料（层状氧化物、普鲁士蓝白、聚阴离子化合物）、负极材料（软碳、硬碳）、隔膜、电解液（六氟磷酸钠）、集流体等。 三、有色：锂矿稀土等国内自主可控资源价值凸显，钠电等成本更低的替代路线长期值得关注 我们认为当前地缘政治错综复杂的局面下，国内自主可控的资源如锂矿稀土战略价值凸显，此外国内自主可控的成本更便宜的替代品路线如钠电池也长期值得关注。 3.1锂行业观点 1、复盘： 锂和去年一样，又开始长时间的股价和商品价格的背离，锂价在涨，股价在跌 ，核心原因我们认为还是市场对明年电车销量的一个担忧，也有对明年锂价存在一个回落的预期，所以锂矿股的估值比较难上得去，所以在下游增速一样的情况下，上游资源股PE10x，中游的企业往往30-40x 2、基本面： 锂价持续创新高，仍然是电池材料表现最强劲的品种。根据百川数据可以看到一些现货散单碳酸锂价格已经突破60万/吨，2022年11月16日，澳锂矿商第十二次（年内第九次）锂精矿拍卖落锤。本次拍卖是第四次预拍卖形式，最终成交价为离岸价7805美元/吨（SC5.5，以黑德兰港离岸价为基础），折合成电池级碳酸锂的成本约58.0万元/吨。 明年锂价仍处于高位震荡。如果看明年整个维度，大概率还是紧平衡，不考虑备库这个因素的话，根据我们中期策略报告，2022年缺口3.6万吨，明年2023年供给可能大于需求2-3万吨，因为这个没考虑库存所以还是平衡，因为需求是按车算的，实际中游的量包括产业链库存的量还是会放大需求。供给方面明年我们算增量34万吨左右，但这个也是基于公告，实际值很有可能是达产不及预期的，老的资源扩产能可以模块化复制，但新增的矿山经常会不及预期，所以供给只有可能更少，那这样的明年锂价还会高位震荡。 今年锂价上涨对电池成本影响有限，这个和去年比有很大的区别。去年除锂之外，其他原材料也在涨，所以下游扛不住，很多电动车提了好几轮的价格，引 发市场担忧需求的反噬。但从今年4月开始看到除了锂之外的其他原材料价格一直在降。对下游而言，从3月份-10月份锂价虽然一直涨，但实际上电池成本端没有创新高，至少没有超过3月的原先最高点。 锂矿具体反弹的强度如何还要看明年的需求或者大家预期的变化。锂价和股价背离我们认为核心的原因是股价有极强的领先性，本轮周期以赣锋为例，股价率先启动在2019年的10月，这个时候可能是行业低谷，很多澳洲矿山关停破产 ，锂价到2020年的10月才启动，股价领先商品价格一年的时间。股价回调也类似，去年9月开始股价和商品价格开始了8个月左右背离，一直到3月中旬价格开始回调。后面锂价又止跌继续上涨，4月底之后股价又重新强力反弹，很多个股又创了新高，也就是说原先市场的担忧一旦被证伪的话，市场还是会有个自我纠正；所以对明年其实还是可以期待，如果锂价高位持续性超预期，明年下游需求超预期，打破之前市场的担忧，我们认为股价还是可能会有好的表现 。 推荐标的，自给率高的国内有资源布局的天齐锂业，矿电一体化的赣锋锂业。3.2稀土行业观点 大安全背景下，作为战略金属和能源金属，稀土的战略价值也是进一步的凸显 ，全球主要稀土产业链都在中国，这个是国内可以自主可控，不会被卡脖子的金属品种。 稀土需求分布比较分散，主要用于电池，汽车、风电、工业机器人上。从价格来看今年氧化镨钕的价格也是从高点的110万/吨降到现在60-70万/吨这个区间 ，下游消费包括家电需求可能有影响；中重稀土这边氧化镝230-232万元/吨，年内最高价320万元/吨左右，也是有回调；氧化铽1330-1335万元/吨年内最高价1900万元/吨左右。展望后市我们认为需求还是有新的增长点吧，包括电动车，机器人以及工业电机领域都是值得期待的。 1、稀土需求： 工业电机能效提升可能是个抓手，工信部去年也是发了《电机能效提升计划（2021-2023年）》2023年，高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦，在役高效节能电机占比达到20%以上，实现年节电量490亿千瓦时。根据胡俊《稀土永磁同步电动机的节能运用》的测算，稀土永磁电机的综合节能率达到15%，大约28个月可从节约的电费中收回稀土电机的投资成本，在不考虑残值的情况下，相同功率的稀土电机与普通电机相比节约成本7212元/年，节省11.6%。虽然一次性投入成本永磁电机贵，但综合的使用成本还是永磁有优势。其他风电：现在风电和光伏的比重肯定是不断提高的，工业机器人：智能制造的不断普及以及人力成本的不断提升，工业机器人也将迎来快速发展。 2、稀土供给端： 全球范围供给增量都有限：美国主要矿山MountainPass现有产能为4万吨/年 ；澳大利亚的主要稀土供给来自于ASM公司（24年之后会有小几千吨）、莱纳斯（3万吨）、以及llukaResourcesLimited的独居石供应（不到1万吨）；国内配额大概率还是有序释放，整体供需格局应该还是偏