不惧调整，继续推荐能源金属锂钴镍和工业金属铝铜板块

重点推荐能源金属锂钴镍、工业金属铝铜板块。本周上证指数上涨2.19%，申万有色板块下跌1.97%，跑输上证指数4.16pct，位居申万板块第26名。 能源金属：终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需紧张下能源金属商品价格维持高位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属板块短期受需求负反馈影响本周出现下跌，但随着下游接受度提升，受抑制需求将会逐步恢复，能源金属板块在业绩高增长下或将迎来估值修复。 锂方面：本周锂价维持高位，但板块回调较为明显，我们认为锂价的持续性已经超出市场预期，价格的持续性预期修正或将带动板块从周期向成长风格的切换。在板块相对底部，业绩的确定性以及成长的持续性更具有吸引力。建议关注：天齐锂业、雅化集团、赣锋锂业、中矿资源、科达制造、盐湖股份、西藏珠峰、盛鑫锂能及融捷股份。 钴方面：电钴库存依旧紧张，且因疫情带来的刚果金原料运输延期的情况仍在持续，海外电钴价格持续缓慢上行，且相对国内电钴溢价在逐步扩大。我们认为在印尼湿法镍钴项目尚未形成有效供给之前，钴价或仍将维持高位。镍方面：当前伦镍维持3-3.5万美元/吨、沪镍维持20-25万元/吨，期货逼空暂告一段落，但不改镍供应紧张的局面，目前新增项目并未实现有效供给，且传导至可在期货交割的金属镍仍需时间，此外当前硫酸镍相对金属镍出现短期倒挂，可在一定程度上抑制RKEF转高冰镍的动力，我们认为镍价或仍存在继续上涨空间。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、中国一重、中国中冶。 工业金属： 在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶炼成本上升明显，加剧锂国内相关产业的成本优势。当前电解铝毛利已达6000元/吨左右，年初至今已上涨50%左右；铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达3100元/吨左右，年初至今已上涨120%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或存在上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、铜陵有色、驰宏锌锗。 风险提示：需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。 1.核心观点 重点推荐能源金属锂钴镍、工业金属铝铜板块。本周上证指数上涨2.19%，申万有色板块下跌1.97%，跑输上证指数4.16pct，位居申万板块第26名。 能源金属：终端需求持续高增，供给短期难以满足，供需紧张下能源金属商品价格维持高位。而产业链上下游博弈明显加剧，能源金属板块短期受需求负反馈影响本周出现下跌，但随着下游接受度提升，受抑制需求将会逐步恢复，能源金属板块在业绩高增长下或将迎来估值修复。 锂方面：本周锂价维持高位，但板块回调较为明显，我们认为锂价的持续性已经超出市场预期，价格的持续性预期修正或将带动板块从周期向成长风格的切换。在板块相对底部，业绩的确定性以及成长的持续性更具有吸引力。建议关注：天齐锂业、雅化集团、赣锋锂业、中矿资源、科达制造、盐湖股份、西藏珠峰、盛鑫锂能及融捷股份。 钴方面：电钴库存依旧紧张，且因疫情带来的刚果金原料运输延期的情况仍在持续，海外电钴价格持续缓慢上行，且相对国内电钴溢价在逐步扩大。我们认为在印尼湿法镍钴项目尚未形成有效供给之前，钴价或仍将维持高位。镍方面：当前伦镍维持3-3.5万美元/吨、沪镍维持20-25万元/吨，期货逼空暂告一段落，但不改镍供应紧张的局面，目前印尼新增项目并未实现有效供给，且传导至可在期货交割的金属镍仍需时间，此外当前硫酸镍相对金属镍出现短期倒挂，可在一定程度上抑制RKEF转高冰镍的动力，我们认为镍价或仍存在继续上涨空间。建议关注：华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、盛屯矿业、中国一重、中国中冶。 工业金属： 在全球能源价格高涨下，海外高能耗的电解铝以及铜、锌冶炼成本上升明显，加剧锂国内相关产业的成本优势。当前电解铝毛利已达6000元/吨左右，年初至今已上涨50%左右； 铜冶炼加工费以及副产硫酸价格持续上行，冶炼企业毛利已达3100元/吨左右，年初至今已上涨120%左右。锌冶炼利润虽未改观，但加工费已触底，或存在上涨的可能。建议关注：天山铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业、紫金矿业、铜陵有色、驰宏锌锗。 2.市场表现：有色板块下跌1.97%，跑输上证指数4.16pct 2.1.板块表现 板块表现方面：本周上证指数上涨2.19%，申万有色板块下跌1.97%，跑输上证指数4.16pct，位居申万板块第26名。个股方面，本周涨幅前五的股票是：有研新材、坤彩科技、ST华钰、宝钛股份、银邦股份；金徽股份、合盛硅业、大地熊、云南锗业、中洲特材。 表1：有色板块下跌1.97%，跑输上证指数4.16pct 图1：本周有色板涨跌幅块位居申万全行业第26名 图2：有色板块涨幅前十 图3：有色板块跌幅前十 2.2.估值变化 板块估值方面： PE_TTM估值：本周申万有色板块PE_TTM为25.20倍，本周变动-1.14倍，同期万得全APE_TTM为17.66倍，申万有色与万得全A比值为143%。 PB_LF估值：本周申万有色板块PB_LF为3.20倍，本周变动-0.05倍，同期万得全APB_LF为1.75倍，申万有色与万得全A比值为182%。 表2：申万有色板块PE、PB估值水平 图4：申万有色与万得全APE（ TTM ）估值走势 图5：申万有色与万得全APB（LF）估值走势 3.贵金属： 受俄乌战争暂时缓解影响，本周贵金属价格整体下跌，伦敦现货黄金下跌1.17%、白银下跌1.98%，钯金下跌10.04%，铂金下跌3.63%。 表3：贵金属价格变动 图6：黄金价格走势（美元/盎司-元/克） 图7：白银价格走势（美元/盎司-元/千克） 图8：钯金价格走势（美元/盎司） 图9：铂金价格走势（美元/盎司） 4.工业金属 表4：工业金属价格、库存及盈利变动 4.1.铜： 本周伦铜下跌0.92%、沪铜下跌0.14%；库存方面涨跌互现，伦铜库存上升13.29%、沪铜库存下降21.20%。冶炼费维持76美元/吨；硫酸价格上涨9.19%，冶炼毛利上涨7.25%至3143元/吨。 图10：铜价格走势（美元/吨-元/吨） 图11：铜冶炼加工费（美元/吨） 图12：LME铜库存（吨） 图13：上期所库存（吨） 图14：副产硫酸价格走势（元/吨） 图15：铜冶炼毛利（元/吨） 4.2.铝： 本周伦铝下跌4.29%，沪铝下跌2.06%；库存方面，伦铝库存下降5.47%、沪铝下降7.45%； 原料方面，本周氧化铝、阳极价格持平，铝企毛利受铝价下跌影响本周下滑6.53%至6122元/吨。 图16：铝价格走势（美元/吨-元/吨） 图17：氧化铝价格走势（元/吨） 图18：伦铝库存（吨） 图19：沪铝库存（吨） 图20：预焙阳极价格走势（元/吨） 图21：电解铝行业毛利（元/吨） 4.3.铅锌： 本周伦铅价格上涨3.52%、沪铅上涨2.96%；库存方面，伦铅库存持平，沪铅下滑8.83%。 本周伦锌价格上涨1.34%，沪锌价格上涨2.34%；库存方面涨跌互现，伦锌下滑0.72%，沪锌上升0.75%；冶炼加工费本周持平维持3950元/吨；矿企毛利上升5.07%至10610元/吨、冶炼毛利上升10.56%至1340元/吨。 图22：铅价格走势（美元/吨-元/吨） 图23：铅期货库存（吨） 图24：锌价格走势（美元/吨-元/吨） 图25：期货锌库存（吨） 图26：锌冶炼加工费（元/吨） 图27：矿企及冶炼利润（元/吨） 4.4.锡镍： 本周伦锡价格上涨2.21%，沪锡价格下跌2.41%；库存方面，伦锡库存下降9.25%，沪锡库存下降8.03%。本周伦镍下跌10.57%，沪镍下跌5.28%；库存方面，伦镍库存下滑0.69%，沪镍库存下滑1.25%；镍铁价格上涨0.93%至1630元/镍点，国内镍铁企业毛利上升1.77%至44386元/吨，印尼镍铁企业毛利上涨1.35%至68689元/吨。 图28：锡价格走势（美元/吨-元/吨） 图29：期货锡库存（吨） 图30：镍价格走势（美元/吨-元/吨） 图31：期货镍库存（吨） 图32：镍铁价格走势（元/吨） 图33：印尼&中国镍铁企业毛利（元/吨） 5.能源金属 表5：能源金属价格走势及盈利&价差变化 5.1.锂 本周碳酸锂价格下滑0.10%至50.25万元/吨，氢氧化锂、锂辉石价格持平。因碳酸锂价格回落，碳酸锂毛利下滑0.15%至33.82万元/吨。 图34：碳酸锂价格走势（元/吨） 图35：氢氧化锂价格走势（元/吨） 图36：锂辉石价格走势（美元/吨） 图37：碳酸锂企业毛利（元/吨） 5.2.钴 本周海外MB钴价上涨0.90%，国内电钴价格下跌0.88%，国内外价差扩大至7.32万元/吨。 硫酸钴、四钴价格分别下跌0.62%和0.28%。国内冶炼厂毛利下滑22.31%至3.28万元/吨； 刚果原料钴企毛利下滑2%至31.57万元/吨。 图38：MB钴价格走势（美元/磅） 图39：金属钴价格走势（万元/吨） 图40：硫酸钴价格走势（万元/吨） 图41：四氧化三钴价格走势（万元/吨） 图42：国内钴冶炼厂毛利（万元/吨） 图43：拥有刚果金原料的钴企毛利（万元/吨） 5.3.镍锰 本周硫酸锰1.05万元/吨，硫酸镍4.85万元/吨，本周持平。硫酸镍相对金属镍溢价为-0.48万元/吨；相对镍铁溢价为5.26万元/吨。 图44：硫酸锰价格走势（万元/吨） 图45：硫酸镍价格走势（万元/吨） 图46：硫酸镍相对金属镍溢价走势（万元/吨） 图47：硫酸镍相对镍铁溢价走势（万元/吨） 5.4.稀土永磁 本周稀土氧化物价格整体回落，氧化镨下跌2.53%，氧化钕下跌3.79%，氧化铽下跌2.55%，氧化镝下跌5.24%，钕铁硼价格持平。氧化镨钕盈利15万元/吨，下滑4.23%；钕铁硼盈利3万元/吨，下滑0.14%。 图48：稀土精矿价格走势（万元/吨） 图49：轻稀土价格走势（万元/吨） 图50：中重稀土价格走势（万元/吨） 图51：磁材价格走势（万元/吨） 图52：氧化镨钕盈利变化（万元/吨） 图53：钕铁硼盈利变化（万元/吨） 5.5.下游材料 本周磷酸铁2.52万元/吨，上涨5%；磷酸铁锂16.8万元/吨，本周持平；622前驱体16.48万元/吨，本周持平；622正极39.50万元/吨，上涨2.60%。 图54：磷酸铁价格走势（万元/吨） 图55：磷酸铁锂价格走势（万元/吨） 图56：622前驱体价格走势（万元/吨） 图57：622三元正极价格走势（万元/吨） 6.小金属 本周小金属价格出现变动的主要有：铟上涨3.44%、钨精矿上涨1.27%、钛精矿下跌1.44%、锗锭下跌1.03%。 表6：小金属价格变动 图58：钨精矿及钼精矿价格走势（元/吨-万元/吨） 图59：海绵锆及钛精矿价格走势（元/千克-元/吨） 图60：镁锭及锑精矿价格走势（元/吨） 图61：锗锭及铟锭价格走势（元/千克） 图62：钒价格走势（元/千克） 图63：锑锭价格走势（元/吨） 7.风险提示 需求回暖不及预期的风险、上游供给大增的风险，疫情反复的风险，库存大幅增加的风险。