美经济转弱提振黄金，EV年底促销冲量支撑锂镍需求强劲

贵金属：联储会议纪要释放偏鸽言论，继续看好黄金板块投资机遇。欧美11月PMI均位于枯荣线下，数据进一步指向美国经济进入衰退边沿，且欧洲经济衰退加速。周内美联储最新会议纪要释放偏鸽信号，内部经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%，通胀方面，7月以来美国CPI虽持续回落但核心CPI数据仍较为坚挺，表明通胀回落主要因素在于商品，服务业通胀压力仍大，“绝大多数”与会者认为美联储将放慢加息步伐，后续关注点在于加息的终点区间。纪要公布后，美元指数继续下滑，金价小幅上涨。向后看，市场前期博弈联储加息边际放缓逻辑兑现，关注下次CPI与就业数据，继续看好权益市场黄金板块投资机遇。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观利空逐步缓解，低库存现实&需求弱预期博弈。（1）铜：宏观压力再次缓解，内需稳增长持续发力。①宏观方面：周内美联储会议纪要释放偏鸽言论，美元指数下行，宏观压力有所缓解；②供给端：铜矿供给维持宽松，南美智利、秘鲁罢工减产等消息不断 ， 但以紫金 、洛钼为代表的中资企业非洲矿山产量较为乐观 ； 周内中国铜冶炼厂与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元/吨，较2022年上涨23美元/吨。③需求&库存端：国内消费仍受疫情、地产需求牵制，政策端央行降准再度释放稳增长、稳地产信号，实际效果仍需地产销售数据验证。海外欧美11月PMI均位于枯荣线下，经济衰退担忧下需求预期偏弱。整体看，短期无强烈利空因素，低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外经济（加息节奏&衰退演绎）决定铜价长期走向。（2）铝：低供应叠加全球去库支撑铝价韧性，消费信心不足铝价区间震荡。①成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格涨4元/吨至2745元/吨；②供给端：北方地区因采暖季环保和成本等问题，河南、山东地区电解铝厂传出减产消息，据SMM消息减产产能约10万吨左右；广西地区发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，对电解铝复产进行现金鼓励，广西电解铝企业持续快速复产。截至本周五，国内电解铝企业开工4036.70万吨，较上周相比增加4.8万吨，国内供应依旧偏低；③需求&库存端：河南、山东等地疫情管控再度收紧，企业生产受限开工下滑；再生合金板块受制于需求疲软及利润微薄，开工率维持低位。整体来看，淡季下需求不足叠加疫情冲击，短期铝下游加工企业开工预计继续走弱。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：供给端不确定性风险较大，成本端对后市锂价形成有力支撑。①成本&利润：本周锂辉石价格维持6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下降0.2万元/吨至12.2万元/吨；②供给端：本周碳酸锂产量环比-0.01%，开工率83.63%；氢氧化锂产量环比+12.46%，开工率73.3%；盐湖端黄金生产月接近尾声，后续受天然气影响生产效率或将回落；③需求端：11月促销政策加码和产品认可度提升支撑新能源车市缓慢回暖。乘联会预计11月新能源车零售销量60万辆，同环比+58.5%/+8.2%，渗透率32.3%。特斯拉、比亚迪等产能扩张为年底销量上涨提供支撑，主流产品交付周期缩短，供不应求局面持续改善。随着年底补贴到期，新能源厂商纷纷促销加码，特斯拉官宣降价并推出多项优惠措施，福特电马、问界、零跑等品牌也迅速跟进。比亚迪综合考虑新能源补贴政策终止、电池主要原材料价格上涨，已提前官宣明年涨价策略，努力为明年积累订单。（2）镍：年末下游订单充足，硫酸镍材料价格小幅上行。①供给端：镍中间品进口供应持续保持宽松状态，折扣系数持稳，本周四HP(NI≥34%)镍成交系数运行在77-81折，高冰镍(NI≥40%)镍折扣系数运行在83-87折；②需求端：进入四季度末，动力电池的产量小幅增加，动力市场、储能市场需求依旧旺盛。多数企业在手订单较高，三元市场供应量继续增多，利好硫酸镍需求改善。因前期镍价急涨急跌对下游企业备货情绪仍有影响，多按需采买备货为主。不锈钢市场进入淡季，下游市场对镍的整体需求转弱，且中间品原料供应充足，镍价仍有下行压力。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、地缘政治风险等 重点标的 股票代码 一、周度数据跟踪 1.1板块&公司涨跌：本周有色行业小幅下跌，能源金属领跌 全A来看：本周申万有色金属指数下跌0.3%，收于4843点，小幅下跌。 分板块看：二级子板块涨跌不一，其中贵金属领涨，涨幅4.7%；能源金属跌幅最大，为2.3%。三级子板块涨跌不一，其中黄金领涨，涨幅达5.0%；锂（中信）跌幅最大为2.7%。 图表1：本周各大行业涨跌比较（%） 图表2：申万有色二级行业指数涨跌（%） 图表3：申万有色三级行业指数涨跌（%） 股票价格：涨幅前三，新锐股份涨12%，赤峰黄金涨9%，山东黄金涨6%；跌幅前三，利源精制领跌，周跌幅达7%，合盛硅业跌7%，永兴材料跌6%。 图表4：有色板块涨幅前十（%） 图表5：有色板块跌幅前十（%） 1.2价格及库存变动：贵金属价格偏强，工业金属&能源金属走弱 贵金属： 图表6：贵金属价格涨跌 基本金属： 图表7：基本金属价格涨跌 稀土金属： 图表8：稀土金属价格涨跌 能源金属： 图表9：能源金属价格涨跌 交易所基本金属库存： 图表10：交易所基本金属库存变动 1.3公司公告跟踪 图表11：有色分板块公司公告跟踪 二、贵金属：联储会议纪要释放偏鸽言论，继续看好黄金板块投资机遇 黄金：美国11月Markit制造业PMI初值仅47.6（预期50，前值50.4），数据显著不及预期，且自2020年7月以来首次连续两个月位于枯荣线以下；欧元区PMI初值录得47.3（预期46，前值46.4），较上月有所回暖但仍连续五个月位于枯荣线下，数据进一步指向美国经济进入衰退边沿，且欧洲经济衰退加速，10Y-2Y美债利差倒挂仍在持续加深。周内美联储最新会议纪要释放偏鸽信号，内部经济学家预计，明年美国经济衰退的可能性约为50%，通胀方面，7月以来美国CPI虽持续回落但核心CPI数据仍较为坚挺，表明通胀回落主要因素在于商品，服务业通胀压力仍大，“绝大多数”与会者认为美联储将放慢加息步伐，后续关注点在于加息的终点区间。纪要公布后，美元指数继续下滑，金价小幅上涨。向后看，市场前期博弈联储加息边际放缓逻辑兑现，关注下次CPI与就业数据，继续看好权益市场黄金板块投资机遇。 图表12：美联储进入缩表阶段 图表13：2022年第三季度，全球央行购金需求近400吨，创下历史最高季度纪录 图表14：美元实际利率与金价走势 图表15：美国国债收益率（%） 图表16：美元指数走势 图表17：SPDR黄金ETF持有量（吨） 图表18：10月美国新增就业26.1万人，失业率3.7% 图表19：铜金比与金银比走势 图表20：美国11月制造业PMI回落2.3pct至47.6%（%） 图表21：欧元区11月制造业PMI上升0.9pct至47.3%（%） 图表22：中国10月制造业PMI回落0.9pct至49.2%（%） 图表23：国内10月社融存量同比10.3%，下降0.3pct（%） 图表24：美国10月CPI同比7.8%，核心CPI同比6.3% 图表25：欧元区10月CPI同比10.6%，核心CPI同比5.0% 三、工业金属：宏观利空逐步缓解，低库存现实&需求弱预期博弈 3.1铜：宏观压力再次缓解，内需稳增长持续发力 ①宏观方面：周内美联储会议纪要释放偏鸽言论，美元指数下行，宏观压力有所缓解； ②库存端：截至本周五，全球铜库存（国内社库（含SHFE）+保税+LME+COMEX交易所）为24万吨，较上周去库0.95万吨。其中国内社会库存减少1.43万吨，保税区增加0.35万吨，LME库存增加0.1万吨，COMEX铜增加0.03万吨，上期所库存减少1.56万吨；③供给端：铜矿供给维持宽松，南美智利、秘鲁罢工减产等消息不断，但以紫金矿业、洛阳钼业为代表的中资企业非洲矿山产量较为乐观，1-10月刚果金铜产量达19.7万吨，同比+9.4%；周内中国铜冶炼厂代表江西铜业、中国铜业、铜陵有色、金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元/吨，较2022年上涨23美元/吨。周内现货平均升水409元/吨，较上周上涨169元/吨；④需求端：国内消费仍受疫情、地产需求牵制，政策端央行定于12月5日下调存款准备金率0.25个百分点，再度释放稳增长、稳地产信号，实际效果仍需地产销售数据验证。海外欧美11月PMI均位于枯荣线下，经济衰退担忧下需求预期偏弱。此外根据SMM，原料紧缺缓和周度开工率回升，本周企业开工率约为67.98%，较上周回升3.34个百分点。整体看，短期无强烈利空因素，低库存紧张格局下铜价维持底部思维，内需修复与海外经济（加息节奏&衰退演绎）决定铜价长期走向。 图表26：内外盘铜价走势 图表27：1#铜现货升贴水 图表28：铜三大交易所库存 图表29：全球铜表观库存（万吨） 图表30：铜粗炼费价格走势 图表31：国内10月电解铜产量环比提升3.0%至93.7万吨 图表32：铜杆加工费 图表33：9月国内铜材产量升至222.1万吨（万吨） 3.2铝：低供应叠加全球去库支撑铝价韧性，消费信心不足铝价区间震荡 ①库存端：周内三大交易所去库3.3万吨至63.5万吨，其中LME库存单周去库1.8万吨至50.6万吨，SHFE库存单周去库1.5万吨至11万吨。根据百川盈孚，本周国内社库去库2.5万吨至54.1万吨，比去年同期减少49.1万吨；②成本端：周内动力煤价格维持899元/吨，氧化铝单吨价格涨4元/吨至2745元/吨。③供给端：北方地区因采暖季环保和成本等问题，河南、山东地区电解铝厂传出减产消息，据SMM消息减产产能约10万吨左右；广西地区发布《关于支持部分重点行业稳增长的政策措施》，对电解铝复产进行现金鼓励，广西电解铝企业持续快速复产。截至本周五，国内电解铝企业开工4036.70万吨，较上周相比增加4.8万吨，国内供应依旧偏低。④需求端：SMM周度调研数据显示，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌0.8个百分点至66.3%。河南、山东等地疫情管控再度收紧，企业生产受限开工下滑；再生合金板块受制于需求疲软及利润微薄，开工率维持低位。整体来看，淡季下需求不足叠加疫情冲击，短期铝下游加工企业开工预计继续走弱。价格方面，由于国内外电解铝供应能力处于低位，全球电解铝库存仍在继续下滑，国内降准继续释放利好信号，铝价获得有力支撑，叠加国际油价能源成本下跌，电解铝利润短期得到修复，弱需求仍为当前铝价最大拖累。 图表34：内外盘铝价走势 图表35：国产和进口氧化铝价格走势 图表36：国内电解铝社会库存（万吨） 图表37：全球主要交易所铝库存 图表38：国内电解铝企业10月开工率提升1.2pct至85.5% 图表39：10月电解铝产量环增0.8%至336.8万吨 四、能源金属：年底冲量需求支撑仍强，供给端主导价格弹性分化 4.1锂：供给端不确定性风险较大，成本端对后市锂价形成有力支撑 地缘政治和疫情反复致锂盐供给端面临更多不确定性，高成本支撑锂价韧性。本周电碳价格维持59.2万元/吨，电氢价格维持57.6万元/吨。①成本&利润：本周锂辉石价格维持6600美元/吨（CFR，不含税），电碳盈利空间下降0.2万元/吨至12.2万元/吨。 ②供给方面：根据百川盈孚，本周碳酸锂产量8587吨，环比-0.01%，开工率83.63%； 氢氧化锂产量6363吨，环比+12.46%，开工率