零售稳健复苏，利润大幅增长

京东2022Q3non-GAAP归母净利强劲增长。京东2022Q3收入为2435亿元，同比增长11.4%。其中商品收入、服务收入分别为1970、465亿元，同比增长6%、42%，服务收入占比达到19%、创历史新高。Q3non-GAAP归母净利润为100亿元、同比增长99%，non-GAAP归母净利率为4.1%、同比提升1.8个p Ct 。 各业务盈利状况均实现改善。其中，Q3京东零售经营利润率由上年同期4%提升至5.2%。京东物流经营利润率由-2.8%提升至0.7%、环比Q2持续改善。新业务经营利润率由上年同期-36.2%优化至5.5%。 核心零售AAC增长稳健，用户质量持续提升。公司本季用户增长稳健，截至Q3京东AAC为5.88亿，同比增长3600万、环比增长700万，其中京东核心零售AAC环比净增超1000万。同时用户质量提升，Q3DAU保持同比双位数稳健增长，零售业务复购用户以及PLUS用户占比持续提升，进一步拉动用户平均购物频次和ARPU。 京东零售加速恢复，全渠道高速发展。Q3京东零售收入2119亿元，同比增长7%、环比加速。从品类上看，Q3家电、生鲜、健康、运动、宠物等，以及全渠道和同城业务增速优于大盘。而美妆、手机以及大商超的酒类和母婴表现相对较差。Q3京东电子及电器收入1193亿元、同比增长8%，日百收入777亿元、同比增长3%。平台增速相对更快，Q3平台及广告服务收入189.5亿元、同比增长13%。 京东全渠道深度链接线下实体零售业态，打开京东零售长期发展空间。Q3全渠道同城零售业务保持快速发展，小时购业务继续取得同比三位数增长，并且已经基本完成了对全国大型连锁超市的覆盖，有效推进了与品牌商和线下商家的合作。 夯实供应链优势，物流外部收入持续提升。京东多年的供应链能力得到消费者的认可，据国家邮政局发布2022Q3快递服务满意度调查，京东快递排名第一。2022Q3京东物流收入358亿元、同比增长39%。截至Q3运营仓库数达1500个，包含云仓在内的仓储总面积约3000万平方米，物流仓配优势凸显。Q3外部一体化供应链收入和客户数持续保持双位数增长，同时外部收入占比已接近七成。 推进降本增效，利润率有望持续优化。收入端，虽然今年订单取消率略高，但作为确定性购物平台的京东相对行业表现占优。今年京东“双11”整体超越行业增速，但我们预计短期不确定性依旧存在，Q4收入增长趋势或将持续、环比Q3稍有放缓。 京东物流有望持续保持较好增长。创新业务受京喜拼拼影响依旧承压。 利润端，京东零售继续推进降本增效，并且对亏损品类进行结构性调整，有望继续实现改善。京东物流方面，精细化运营和客户结构持续改善，将持续推动业务盈利。 新业务方面，京喜战略聚焦，亏损有望持续缩窄。综合来看，我们预计Q4集团non-GAAP净利润率将继续提升。 重申“买入”评级。预计公司2022-2024年收入10461/11931/13863亿元，non-GAAP归母净利262/304/373亿元，同比增长52%/16%/23%。基于分部估值法，给予京东港股（9618.HK）272港元/美股（JD.O）70美元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：平台商家生态发展不及预期；站外流量增长不及预期；第三方物流变现不及预期；消费者消费意愿不及预期；疫情影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：京东收入结构及增速（百万元） 图表2：京东年度活跃买家数 图表3：京东物流仓库数及仓库面积 图表4：京东各项费用率 图表5：京东non-GAAP归母净利润及净利率 图表6:京东财务预测：年度 图表7：京东财务预测：季度