高性能模拟芯片领先者，平台化布局蓄势待发

高性能模拟芯片领先者，平台化布局蓄势待发 帝奥微（688381.SH）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 公司深度研究|帝奥微 2022年11月19日 公司评级买入 股票代码688381.SH 核心团队来自仙童半导体，拥有优质客户群体。帝奥微成立于2010年，核 心团队来自仙童半导体。主要产品包括信号链和电源管理模拟芯片两大系 前次评级-- 评级变动首次 列，产品料号1200余款，广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备 工控和安防以及医疗器械等领域。产品已进入众多知名终端客户的供应链体系，如OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等同时小米和OPPO战略入股，进一步增强与公司的合作。 当前价格46.55 近一年股价走势 帝奥微模拟芯片设计沪深300 产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间。目前国内模拟芯片公司的经营规模相对较小，跟海外厂商相比，国产替代空间仍大。本土厂商大多数聚焦电源管理芯片，产品线齐全的模拟芯片公司较少。帝奥微是国内少数采取全产品线策略的模拟芯片公司，信号链产品侧重于运放、模拟开关，电源管理产品定位于中高端电源管理市场，多产品多市场布局给公司发展提供广阔的增长空间。此外，由于产品性能较为优异，下游细分市场国内竞品少，公司产品具有一定议价权，盈利能力较强且成长迅速，产品市场份额有望持续提升。2018-2021年公司营收CAGR达73.4%，2022年前三季度公司毛利率、净利率分别提升至57%、40%，处于行业前列水平。 积极推进国产替代，向汽车市场拓展。帝奥微已跻身全球前十大模拟开关产品供应商，模拟开关产品具有较强竞争力。同时还有多款产品对标进口，积极推进国产替代。在汽车市场，公司布局模拟开关、运放、马达驱动、LDO车灯LED驱动等产品，看好公司长期发展空间。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为5.27、8.47、12.10亿元归母净利润分别为2.08、2.99、4.59亿元。考虑产品线齐全的模拟芯片公司成长空间广阔，帝奥微逐渐向汽车电子市场拓展，给予公司2023年50倍 PE，对应目标价59.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发未达预期；行业周期性波动；汽车电子进展不及预期 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 248 508 527 847 1,210 增长率 81% 105.1% 3.8% 60.6% 42.9% 归母净利润(百万元) 40 165 208 299 459 增长率 1482% 310.8% 26.2% 43.4% 53.6% 每股收益（EPS） 0.16 0.65 0.83 1.18 1.82 市盈率（P/E） 292.2 71.1 56.4 39.3 25.6 市净率（P/B） 25.0 17.0 3.7 3.4 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 12% 3% -6% -15% -24% -33% -42% -51% 2021-112022-032022-07 分析师 贺茂飞S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市场的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价5 帝奥微核心指标概览6 一、专注于高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理7 1.1专注高性能模拟芯片研发，覆盖信号链和电源管理两大系列7 1.2小米、OPPO战略入股，知名终端客户逐渐覆盖10 1.3营收净利快速成长，毛利率稳步提升12 二、产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间15 2.1模拟芯片是半导体行业重要分支，国产化率仍低15 2.2产品线齐全的模拟厂商成长空间广阔17 三、积极推进国产替代，向汽车市场迈进21 3.1已跻身全球前十大模拟开关供应商21 3.2电源管理定位于中高端市场24 3.3向汽车市场拓展26 四、盈利预测和投资建议28 4.1盈利预测28 4.2相对估值28 4.3绝对估值29 五、风险提示29 图表目录 图1：帝奥微核心指标概览图6 图2：帝奥微发展历程7 图3：2018-2021年帝奥微员工人数变化8 图4：帝奥微产品下游应用领域（2021年）9 图5：公司股权结构（截至2022年9月30日）10 图6：公司陆续与知名终端客户建立合作关系11 图7：公司知名终端客户收入贡献逐渐提高11 图8：帝奥微模拟开关产品在OPPO、小米的份额12 图9：公司营业收入及增速13 图10：公司归母净利润及增速13 图11：公司营业收入拆分（万元）13 图12：公司信号链模拟芯片收入结构13 图13：公司电源管理模拟芯片收入结构14 图14：公司毛利率和净利率14 图15：公司信号链模拟芯片毛利率15 图16：公司电源管理模拟芯片毛利率15 图17：公司综合毛利率与同行业公司对比15 图18：公司净利率与同行业公司对比15 图19：2021年全球半导体行业细分市场占比16 图20：半导体行业产品分类16 图21：全球模拟芯片市场规模及增速16 图22：2021年全球模拟芯片竞争格局17 图23：2020年全球模拟芯片下游应用占比17 图24：相较于海外巨头，国内模拟芯片厂商成长空间较大17 图25：2022年通用模拟芯片市场占比预测18 图26：国内信号链产品和电源管理产品毛利率情况20 图27：帝奥微电源管理和信号链芯片毛利率21 图28：2020年全球模拟接口市场竞争格局22 图29：2020年亚太地区模拟接口市场竞争格局22 图30：公司产品在智能手机中的应用22 图31：公司新一代模拟开关产品DIO448322 图32：公司运算放大器收入及毛利率24 图33：公司运算放大器下游应用领域24 图34：公司AC/DC收入及增速24 图35：公司AC/DC毛利率和产品均价24 图36：2017-2021年中国智能照明市场规模25 图37：公司DC/DC收入增速和毛利率25 图38：公司DC/DC下游应用领域25 图39：2018-2021年帝奥微来自终端客户大华和海康威视的收入26 图40：模拟芯片在汽车上的应用27 表1：帝奥微部分管理层以及核心技术人员情况7 表2：公司主要产品系列及应用领域9 表3：公司2022年股权激励计划业绩考核目标10 表4：公司主要知名终端客户及销售产品11 表5：模拟集成电路与数字集成电路对比16 表6：国内主要模拟芯片厂商18 表7：帝奥微产品料号明细20 表8：公司模拟接口产品在参数指标上与同业竞品对比23 表9：公司募投项目26 表10：公司在汽车LED照明以及其他领域的主要规划情况26 表11：公司收入预测28 表12：可比公司估值29 表13：公司绝对估值29 表14：FCFF估值敏感性分析29 投资要点 关键假设 信号链模拟芯片：公司的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关、高速MIPI开关，其中高性能模拟开关产品具有较强的市场地位，已在OPPO品牌智能手机中占有较大份额，小米、vivo、闻泰等客户份额也有望持续提升，运算放大器产品也已进入三星供应链。凭借模拟开关的优势地位以及在高压工艺产品上积累，公司模拟开关、运算放大器等产品向汽车市场拓展，打开成长空间。综上，预计2022-2024年公司信号链模拟芯片收入增速分别是2.4%、69.0%、43.7%，毛利率分别是56.5%、56.5%、55.8%。 电源管理模拟芯片：公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换和管理芯片。AC/DC方面，帝奥微采用差异化策略聚焦于智能照明市场，避开竞争较为激烈的通用照明市场，受益于新兴行业的发展，AC/DC产品有望持续成长。DC/DC产品专注于工控安防、消费电子领域，和行业头部客户大华、海康威视合作紧密。汽车电子方面，马达驱动、LDO、车灯LED驱动等产品也在布局中，有望提供增长新动能。综上，预计2022-2024年公司电源管理模拟芯片收入增速分别是5.2%、52.7%、42.1%，毛利率分别是56.7%、55.9%、55.3%。 区别于市场的观点 市场认为：消费电子终端需求不振，导致产业链公司面临一定经营压力，行业库存调整周期时间具有不确定性。 我们认为：产品线齐全的模拟芯片公司具有广阔的成长空间，帝奥微产品料号涵盖信号链和电源管理两大系列，模拟开关产品已跻身全球前十，还有多款产品对标海外厂商，下游细分市场国内竞品少，市占率有望持续提升。另外，在汽车电子市场，公司布局模拟开关、运放、马达驱动、LDO、车灯LED驱动等产品，看好公司长期发展空间。 股价上涨催化剂 终端客户拓展进度加快，汽车电子业务进展超预期。 估值与目标价 预计公司2022-2024年营业收入分别为5.27、8.47、12.10亿元，归母净利润分别为2.08、2.99、4.59亿元。考虑产品线齐全的模拟芯片公司成长空间广阔，帝奥微逐渐向汽车电子市场拓展，给予公司2023年50倍PE，对应目标价59.20元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司深度研究|帝奥微 西部证券 2022年11月19日 帝奥微核心指标概览 图1：帝奥微核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 一、专注于高性能模拟芯片，覆盖信号链和电源管理 1.1专注高性能模拟芯片研发，覆盖信号链和电源管理两大系列 帝奥微成立于2010年，是国内一家专注于高性能模拟芯片研发、设计和销售的集成电路企业，主要产品包括信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两个系列，产品广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。经过多年深耕，公司建立了相对完善的产品研发体系，积累了丰富的模拟芯片设计经验。公司在混合信号及电源管理芯片研发领域技术能力较为突出，产品和工艺不断更新迭代，多项产品已经达到国际先进水平。凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，公司已与WPI集团、文晔集团等行业内资深电子元器件经销商建立了稳定的合作关系，产品已进入众多知名终端客户的供应链体系，如OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等。 图2：帝奥微发展历程 资料来源：公司招股说明书，西部证券研发中心 核心团队来自仙童半导体，董事长曾担任仙童信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监。鞠建宏为公司董事长兼总经理，2001年1月至2009年6月历任仙童半导体产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区总监、全球模拟开关产品线总监，此外副总经理邓少民、副总经理陈悦、董事周建华均有仙童半导体工作背景。截至2021年12月31日，公司共有员工150人，其中研发人员79人。 职务入职公司时间曾任职单位在原单位职务原单位工作时间 表1：帝奥微部分管理层以及核心技术人员情况 煤炭科学研究总院上海分院电气工程师1995年7月至1997年4月 McLaren/HartEnvironmentalEngineeringCorp. 鞠建宏 董事长、总经理、核心技术人员 2010年2月 上海代表处 美国仙童半导体 电气工程师1997年4月至1998年7月 产品定义工程师、技术市场经理、信号链产品事业部亚洲区 2001年1月至2009年6月 总监、全球模拟开关产品线总 监 副总经理、董事会秘 陈悦 书 2010年7月 康导科微电子（上海）执行董事兼总经理2009年6月至2010年6月 仙童半导体（上海）应用工程师2008年6月至2009年6月 康导科微电子（上海）应用工程师2009年7月至2010年6月ChinaHongKongSatoriCompanyLtd.产品支持工程师1994年4月至1998年6月东芝电子资深产品支持工程师1998年6月至2001年3月 2001年3月至2003年12 邓少民董事、副总经理2010年7月 Memec（AsiaP