【国君机械】万通智控推荐：车联网业务增长迅速市场空间广阔，TPMS业务欧洲+中国

【国君机械】万通智控推荐：车联网业务增长迅速市场空间广阔，TPMS业务欧洲+中国市场静待爆发 公司主营四大业务：车联网(商用车车队管理系统)、TPMS(乘用车胎压传感器)、解耦管路(重卡发动机尾气输送管路)、气门嘴(传统业务汽车气门嘴），我们认为车联网+TPMS是公司未来高速增长的主要驱动因素。 车联网业务毛利较高(毛利率约60%)、壁垒深厚(国内独家+五项专利)，营收占比逐步提升；欧洲TPMS业务更新替换受俄乌冲突及欧洲通胀短期扰动影响，市场爆发整体向后熨平，不改市场后装更新需求总量，长期静待国内市场爆发(2025年)。 车联网业务：竞争壁垒深厚，市场已处放量阶段，蓝海市场空间超200亿元。 车联网业务主要核心产品为基于Micro.sp技术的PPM传感器，同步开发周边接收机、T-box等配套。目前主要供应美国几大商用车车队前装市场（可口可乐、亚马逊等）。 公司基于Micro.sp的授权及相关专利，占据PPM胎压传感器垄断技术，产品占据低功耗（功耗仅传统FSK产品1/10）、轻量化（可直接安装在轮胎气门嘴上）核心优势，安装低成本高便捷（免去拆剥轮胎工序与人工成本）。 按照美国重卡TPMS渗透率估测，市场空间将在200亿元以上。 我们认为：公司车联网业务毛利水平较高（毛利率约60%），蓝海市场空间广阔（200亿元以上），产品竞争壁垒深厚（国内独家授权+国外非排他授权+5项正向开发专利），目前基数尚小，未来商用车TPMS产品将由公司定义，产品快速放量将持续推动公司业绩增长。 预计2022年车联网业务营收可达1.2亿/+360%，预计贡献利润0.7亿，增速明显。芯片供应进展顺利，预计2025年营收有望达5亿，贡献利润2-3亿。 TPMS业务：短期看欧洲市场蓝牙冬季胎+TPMS后装更新替换有望上量，长期静待国内后装更新替换市场爆发。 1）欧洲市场冬季胎业务：凛冬已至，公司低功耗蓝牙TPMS今年已在意大利博洛尼亚汽配展和德国科隆轮胎展展出，主要面向整车蓝牙通讯新能源汽车冬季胎业务（当年新车冬季亟需更换），未来低功耗蓝牙产品或将成为新能源汽车TPMS产品的主流，目前全球仅万通与森萨塔具备低功耗蓝牙TPMS产品；2）后装更新替换市场：目前欧洲乘用车TPMS后装更新替换受俄乌冲突与欧洲通胀短期扰动，市场爆发向后熨平，后装市场总量不减。 公司产品具备去工具化优势（NFC产品免编程工具降本提效）、覆盖度广优势（覆盖市面95%乘用与摩托车型）、便捷度高优势（在线升级、 NFC去工具手机编程等）。 3）美国市场成熟，欧洲与国内后装市场接力推动：欧洲2014年底开始强制安装乘用车TPMS，按7年使用寿命推算，短期市场扰动后，增量爆发或在明年；中国市场2018年开始实施强标，静待爆发，预计2025年逐步进入放量阶段。 预计2022年营收1.8亿，2025年营收有望突破5亿，贡献利润1.5-2亿。 解耦管路与气门嘴：气门嘴基础稳固，解耦管路随外资在国内商用车市场投入增加或将实现稳定增长。气门嘴作为公司传统业务，营收利润持续稳定，是推广车联网及TPMS产品的重要基础。 解耦管路在短期欧洲市场扰动后，未来随外资投入增加，将扩大国外市场总成供应量，提高单车供应价值量，有望实现稳定增长。预计2022年解耦管路与气门嘴业务分别营收5.7亿/2.7亿，合计贡献利润7000万，短期欧洲经济扰动后预计可以恢复稳定增长。