软商品策略日报：橡胶超跌或有反弹，但现货弱势格局未见扭转

中信期货研究|软商品策略日报 2022-09-08 橡胶超跌或有反弹，但现货弱势格局未见扭转 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 橡胶：超跌或有反弹，但现货弱势格局未见扭转；纸浆：关注09交割，主力仍有可能跟随异动；棉花：基本面平静，棉价震荡运行；白糖：郑糖抗跌，低位震荡。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140 130 120110 100 2021/112022/012022/032022/052022/07 摘要： 橡胶：超跌或有反弹，但现货弱势格局未见扭转 混合胶弱势的状态并未改变。原料价格持续走弱，供需预期偏弱、港口存在持续累库预期，这三者带来橡胶整体的弱势。当前并无任何改变，盘面预计会延续此前已经存在的趋势继续运行。 操作策略：反弹偏空交易。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：关注09交割，主力仍有可能跟随异动 近期汇率贬值与09交割已经体现出的空方不利的状态是历史上有效的价格利多因素。近期的行情的再度转强可以归结至此。如果纸浆空方被仓单不足的逻辑在其他合约上蔓延，01也可能会运行到7200附近。但，这一驱动，投机成分极大。 操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：基本面平静，棉价震荡运行 国内方面，供应增加，库存高企，需求环比好转，关注金九银十成色如何，关注新棉收购价。目前多空交织，缺乏驱动，等待新消息指引。 操作：郑棉短期抗跌，上行又缺乏驱动力，短期区间震荡，待开秤价给出指引，中期承压。 风险因素：天气、宏观、政策。 白糖：郑糖抗跌，低位震荡 22/23榨季全球食糖供应过剩的预期叠加欧洲干旱引发的忧虑导致国际糖市多空并存，区间震荡；国内目前处于纯销售期，期货现货偏弱，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需短期无太大矛盾，云南与广西8月产销数据稍好于预期或对白糖价格形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大。 操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com从业资格号F3004611投资咨询号Z0013482 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：超跌或有反弹，但弱势格局未见扭转（1）青岛保税区人民币泰混价格10560元/吨，-90，对上一交易日RU01收盘价基差为-1700；国产全乳老胶11450元/吨，-50。保税区STR20价格1330美元/吨，-25。（2）9月7日合艾原料市场报价：白片45.30跌0.15；烟片47.00跌0.10；胶水45.50平；杯胶39.65平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.9-11.1(-0.1)元/公斤不等，全乳胶原料价格10.2-10.5(-0.1)元/公斤。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10900元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10200元/吨。（3）2022年8月中国进口天然及合成橡胶（含胶乳）合计59.2万吨，较2021年同期的52.9万吨增加11.9%。逻辑：昨日橡胶期货价格小幅下行，弱混合延续了弱势，基差进一步走弱。此轮的天然橡胶期货的下跌主要是由混合胶现货弱势向期货传导。而混合胶的下行驱动主要源自以下几个方面：1、欧美经济下行，中国需求不振，橡胶需求转弱。2、供应季节性上量，需求弱势情况下，原材料价格下行。3、国内港口累库速度增加。以上3点是混合胶趋势性走弱的核心原因。浅色固体胶方面需求同样表现不佳。当前的全乳胶现货销售价以及3L的价格都低于成本，而消息显示，全乳胶以及3L胶的库存都不大。从浅色固体胶的表现来看，反推可以得到，其需求也极度糟糕。因此，即使今年RU交割品大概率存在主动缩减，但是在供需疲弱的背景之下，期货并没有走出独立的上涨行情，而是以期现价差的形式表现。当前的非标基差持续走弱，我们认为就存在了这样的原因。截止到上周五，并没有看到现货端混合胶价格或者杯胶价格的逆势转强，港口一般贸易库存的累库也在继续。因此，期货技术上未转势，现货同样未出现转变。那么，期货端震荡下行的趋势不变。操作上维持反弹抛空策略，近期依旧关注10日均线至20日均线区间内的反弹抛空机会。操作策略：反弹偏空交易。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡偏弱 纸浆 观点：关注09交割，主力仍有可能跟随异动（1）针叶浆银星参考报价在7350-7350，100/50；俄针报价7250-7250，100/50；阔叶鹦鹉6650-6750，0/50。（2）8月中国木浆进口量260.5万吨，环比上月+42.9万吨，同比+10.5万吨。逻辑：纸浆近期异动点在09合约上，临近交割期货价格大幅高于国内现货价。由于09带动，现货报价略有上行，但成交缺乏。基本面角度，近期汇率贬值与09交割已经体现出的空方不利的状态是历史上有效的价格利多因素。近期的行情的再度转强可以归结至此。其他供需面变化不大，针叶浆流通货源较少、下游缺乏安全库存的状态未变。外盘报价维持高位，虽有松动但松动速率或许不高。下游依旧极差。早期01的波动空间预估在6200~6800，近期已经非常贴近上沿。从盘面表现看，价格有可能突破，如果纸浆空方被逼仓的逻辑在其他合约上蔓延，01也可能会运行到7200附近。但，这一驱动，投机成分极大。价格运行角度，我们认为可能继续上行，但操作价值不高。暂时不调整前期预估的合理波动范围，仍会定在6200~6800，但在近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。操作策略：近月极度强势过程中可以观望为主。等待未来高抛机会。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 震荡 棉花 观点：基本面平静，棉价震荡运行数据：1、棉花仓单11975张，折合47.9万吨，环比-294张，-1.18万吨。2、9月7日，中储棉轮入上市数量6000吨，无成交。逻辑 震荡 昨日，郑棉9月合约收于15170，环比+20，1月合约收于14475，环比-65。短期来看多空交织，市场分歧大，郑棉上下两难，多头的点在于，1、内外棉价差处于历史低位，支撑郑棉，主产区美棉受干旱影响减产，巴基斯坦受洪水影响减产，天气端扰动及部分产区减产，支撑国际棉价，从而支撑郑棉；2、需求进入阶段性旺季，支撑棉价。空头的点在于，1、供应充裕，新棉收购价预计偏低，带动郑棉下行，但新棉收购价是否会因为抢收而走高从而推高郑棉，这存在不确定性因素；2、宏观面利空扰动仍存，在加息的背景下，商品仍有下行压力；3、全球棉花需求萎缩，海外纱厂纺纱利润亏损、开机率下滑，国际棉价估值偏高。关注金九银十成色如何，关注新棉收购价。目前多空交织，缺乏驱动，等待新消息指引。操作：郑棉短期抗跌，上行又缺乏驱动力，短期区间震荡，待开秤价给出指引，中期承压。风险因素：天气、宏观、需求 白糖 观点：郑糖抗跌，低位震荡（1）广西制糖集团报价区间为5600～5880元/吨，报价与上日持平。云南制糖集团报价区间为5610～5650元/吨，报价与上日持平。加工糖厂报价区间为5670～6350元/吨，其中福建糖业部分下调10元/吨。（2）嘉利高（Czarnikow）预测，2022/23榨季全球食糖过剩量将达到300万吨，产量将创下有史以来第二高。嘉利高预计全球食糖总产量为1.802亿吨，与上一年度持平，消费量从1.741亿吨增至1.773亿吨。由于近期乙醇价格下跌，巴西中南部地区的食糖产量预测增加了50万吨，达到3250万吨。当甘蔗提取的乙醇价格下跌时，巴西的糖厂倾向于使用更多的甘蔗来生产糖。在泰国，预计食糖产量将从2021/22榨季的1000万吨增至1080万吨。（3）根据泛糖科技调研信息，内蒙古甜菜糖2022/23生产期或将于9月15日开启，同时各糖厂开机时间较上年普遍提前。逻辑：国际方面，巴西国内再次下调汽油价格7%，打压乙醇生产积极性，国际原糖经历一天休市后跌破18美分并收于17.98美分/磅。欧洲方面干旱推升伦白糖价格。国内方面则维持弱势震荡，主力合约2301日内在5500元上下震荡，最终收于5484元/吨。短期看来，国内目前处于纯销售期，在新榨季开始前基本面无太大变化，供需无太大矛盾，内外持续倒挂；云南与广西8月产销数据公布，稍好于预期，短期对白糖形成支撑；中期或受原油及宏观影响较大；后期的进口情况相对重要。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡偏弱 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1495 1500 -5 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 660 655 5 山东全乳胶老胶（元/吨） 12000 12050 -50 NR主力-STR20(人民币计） -139 -143 4 山东RSS3（元/吨） 14300 14350 -50 NR主力-STR20(美金计） -20 -21 1 山东越南3L（元/吨） 11900 11950 -50 RU5-1 165 170 -5 期货价格 RU01（元/吨） 12660 12705 -45 RU9-5 -950 -995 45 RU05（元/吨） 12825 12875 -50 RU1-9 785 825 -40 RU09（元/吨） 11875 11880 -5 NR11-NR10 -40 -35 -5 NR主力（元/吨） 10085 10115 -30 RU主力-NR主力 2575 2590 -15 数据来源：Wind，中信期货研究部 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 23000 橡胶期、现货走势 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-03 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性