赛维时代：B2C跨境电商龙头，品牌化转型未完待续

商贸零售 证券研究报告 2022年11月18日 投资评级 赛维时代：B2C跨境电商龙头，品牌化转型未完待续 赛维时代为技术驱动的跨境出口电商，品牌化战略驱动一路发展。公司主要依托第三方电商平台及自营网站开展跨境B2C业务，以“品牌化”战略为主线，成功孵化多个营收过亿的自有品牌，从服装配饰优势品类拓展至百货家居、运动娱乐、数码汽摩，形成多品类、多品牌矩阵式发展。近年来受益于“品牌化”战略主线持续推进，公司综合实力有了较大提升，基础平台架构日渐完善、供应链整合能力全面提升、销售端有力驱动公司发展。 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者刘章明分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 行业走势图 跨境电商长期空间广阔，疫情带来品牌迭代新机遇，以品牌运营为考量的商贸零售沪深300 精品品牌和独立站卖家模式将被持续验证。复盘我国跨境电商二十年发展 历程，早期B2B外贸为跨境电商雏形，进入互联网时代以来，跨境出口电商凭借中国供应链优势和第三方中心化平台红利蓬勃发展，疫后加速进入增长多元化新阶段，2021年我国跨境电商出口规模达到1.39万亿元，同比 +28.3%。疫情催化下电商渗透率提升明显，带来品牌迭代新机遇，品牌化运营成为未来趋势，第三方平台精品品牌卖家和独立站卖家模式将被持续验证，跨境电商行业有望迎来长期发展空间。 公司品牌化转型后遇疫情红利业绩持续释放。2016年起公司明确“品牌化” 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 2021-112022-032022-07 资料来源：聚源数据 战略，转型成果不断释放，2019年首次转亏为盈，并开展精细化运营，2020 年遇疫情利好收入和利润规模快速增长，2021年后受“封号潮”、国际货运成本上升及线上消费潮消退等外部因素扰动业绩暂受冲击。公司2019-2022H1营收分别为28.79/52.53/55.65/21.94亿元，2019-2021年 CAGR+39.0%，整体增长较快；净利润分别为0.54/4.51/3.48/1.21亿元， 2019-2021年CAGR+153.5%，盈利能力受益于精细化经营有较大提升。 销售端品牌孵化成果初显、供应链整合响应能力出色、基础平台层实现全链路数字化管理，三者相互嵌套构筑公司护城河。①从销售端看，公司品牌战略清晰，服饰品类发展稳健，重点布局亚马逊及自营网站。公司在亚马逊平台集中度高、先发优势明显，2022H1公司在亚马逊平台收入占比已达92.0%，多个品牌产品处于AmazonBestSellers细分品类前五，自营网站业务虽受战略调整影响暂时收缩，但已通过站外营销投放获得一定流量壁垒，长期来看渠道重心将逐步向自营网站转移，加快品牌资产沉淀；②从供应链看，自研服装柔性供应链实现快速响应，利用自主生产开发测试，委托加工及成品采购扩大规模，适应服饰行业“小批量、多批次”的生产特点，同时持续完善海外仓布局，未来仓储物流效率有望进一步提升；③从基础平台层看，利用IT技术及“小前端+大中台”的敏捷型组织架构，尤其针对服饰等迭代较快的非标品，以涵盖产品的开发设计、生产采购、仓储物流及品牌运营的全链路数字化管理，形成底层能力，赋能销售端及供应链。 风险提示：第三方店铺关闭风险；亚马逊平台集中度高的风险；中美摩擦加剧；存货管理风险等。 相关报告 1《商贸零售-行业点评:海南免税：离岛免税双11日销3.5亿元消费活跃，海口国际免税城助力竞争力进一步增强，疫情动态优化下免税有望持续快速回暖》2022-11-15 2《商贸零售-行业专题研究:IP绑定+新零售业务双轮驱动，打造防弹饮料市场领先零售商》2022-11-11 3《商贸零售-行业深度研究:豪江智能：智能线性驱动产品领军者，赛道红利下多场景延展业务布局》2022-11-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.赛维时代：全链条出口跨境电商，品牌化转型成果初显5 1.1.发展历程：全链条出口跨境电商，品牌化一路驱动发展5 1.2.业务模式：主要开展B2C业务，B2B和物流服务作为补充5 1.3.股权及管理层：股权集中，核心团队激励充分6 1.4.财务：品牌化转型后业绩释放，精细化运营增长潜力可期7 1.4.1.收入端：近年收入快速增长，B2C业务为主要收入来源7 1.4.2.盈利能力：品牌化转型后业绩释放，盈利能力提升明显10 1.4.3.周转率：现金流充足，存货及应收账款周转加快11 2.行业概况：跨境电商长期空间广阔，疫情催化新机遇12 2.1.发展历程：复盘跨境电商二十年，疫后进入发展新阶段12 2.1.1.上世纪末-2004年：早期依附传统外贸，以B2B为主13 2.1.2.2005-2009年：互联网时代流量机遇初现，跨境电商B2C野蛮生长13 2.1.3.2010-2019年：进入跨境电商平台时代，享中心化红利蓬勃发展13 2.1.4.2020年-至今：注重品牌运营，增长模式多元化升级14 2.2.市场规模：跨境出口B2C规模持续扩大，服饰品类增长亮眼15 2.3.行业格局：精品品牌和独立站卖家将被持续验证17 3.核心竞争力：销售端、供应链、基础平台层共筑护城河，支撑品牌化转型成果可期.17 3.1.销售端：渠道布局逐渐成熟，营销产品发力构筑品牌壁垒17 3.1.1.渠道：品牌化转型持续推进，重点布局亚马逊平台和自营网站18 3.1.2.营销：平台销售费率下降，自营网站已有一定流量壁垒21 3.1.3.产品：多品类延伸，打造精品能力增强23 3.2.供应链：柔性供应链+全面物流仓储布局25 3.2.1.自研服装柔性供应链，加快供应链响应速度25 3.2.2.海外仓布局逐步完善，物流仓储体系强大26 3.3.基础平台层：以IT技术为基搭建“小前端+大中台”组织结构28 3.3.1.“阿米巴”模式塑造前端快速响应能力28 3.3.2.底层IT技术为支撑，大中台赋能前端28 4.风险提示29 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司业务流程6 图3：公司股权结构（截至2022年9月）6 图4：2017-2022H1营业收入（亿元）及增速（%）8 图5：各业务收入占比（%）8 图6：各渠道收入占比（%）8 图7：各品类收入占比（%）9 图8：各地区收入占比（%）9 图9：2017-2022H1毛利润（亿元）及毛利率（%）10 图10：各业务毛利率（%）10 图11：B2C业务各平台毛利率（%）10 图12：各产品毛利率（%）10 图13：期间费用率（%）10 图14：2017-2022H1净利润（亿元）及净利率（%）11 图15：经营活动产生的现金流（亿元）及增速（%）11 图16：应收账款、存货、应付账款周转天数12 图17：跨境电商出口发展历程12 图18：环球资源早期作为外贸B2B出口信息中间商13 图19：亚马逊FBA服务流程示意14 图20：亚马逊在2010-2019年间迅速扩张14 图21：疫情推动2020年全球电商渗透率明显提升15 图22：2017-2021年中国卖家在亚马逊头部卖家的占比趋势15 图23：2021年跨境电商SaaS融资事件激增15 图24：2015-2025年全球电商零售市场规模（万亿美元）16 图25：中国跨境出口B2C电商分平台GMV（万亿元）及增速（%）16 图26：全球部分品类电商零售市场规模（十亿美元）16 图27：全球部分品类电商零售渗透率（%）16 图28：欧洲地区电商零售市场规模（亿美元）及渗透率（%）16 图29：北美地区电商零售市场规模（亿美元）及渗透率（%）16 图30：销售端、供应端、基础平台层相互嵌套构成公司护城河17 图31：公司在亚马逊平台收入（亿元）及增速（%）18 图32：公司在自营网站收入（亿元）及增速（%）18 图33：B2C业务日均订单下降，但总销售金额增长18 图34：2020年全球消费者跨境购物的首选跨境电商平台18 图35：公司主要两大自营网站收入（亿元）及毛利率（%）19 图36：美国消费者线上购物搜索平台偏好（%）20 图37：电商零售网站月平均流量20 图38：亚马逊网站搜索页面设计以产品为导向，削弱品牌整体印象20 图39：Retrostage官网平均每周上新一次20 图40：Sheshow官网上新女王纪念周边20 图41：亚马逊网站同价位商品（上）与Sheshow官网商品（下）对比21 图42：亚马逊网站同价位商品（上）与Retrostage官网商品（下）对比21 图43：2021年第三方电商平台及自营网站的平台费用构成22 图44：第三方电商平台及自营网站平台费用率（%）22 图45：业务推广费构成（%）22 图46：主要推广方式获客成本对比（%）22 图47：2019-2022H1各平台销售费率（%）22 图48：Sheshow和RetroStage自营网站流量来源23 图49：Sheshow和RetroStage自营网站社交媒体流量构成23 图50：主要品牌销售年复合增长率（%）和销售额（百万元）23 图51：各平台SKU数量（万个）变化24 图52：服饰配饰销售收入（亿元）及增速（%）25 图53：服饰配饰SPU分销售额（万元）收入占比（%）25 图54：各品类成品采购金额占比（%）25 图55：委托加工数量（万件）及单价（元/件）25 图56：三种生产方式成本占比（%）26 图57：同类产品三种生产方式单位成本（元/件）差异26 图58：各物流方式对应的销售收入占比（%）27 图59：各仓库仓储费占比（%）27 图60：各仓库仓储费率（%）27 图61：各配送方式物流费占比（%）27 图62：各配送方式物流费率（%）27 图63：各仓库存货金额占比（%）28 表1：公司B2C业务主要品牌及产品5 表2：公司管理层及核心员工信息7 表3：跨境电商三种商业模式对比17 表4：自营网站总体指标19 表5：第三方电商平台和独立站运营优劣分析21 表6：公司营收过亿的主要品牌24 表7：公司主要物流模式对比26 表8：公司现有核心技术28 1.赛维时代：全链条出口跨境电商，品牌化转型成果初显 1.1.发展历程：全链条出口跨境电商，品牌化一路驱动发展 技术驱动的的全链条跨境电商，“品牌化”战略一路驱动成长。赛维时代为一家技术驱动的出口跨境电商，主要通过第三方电商平台和垂直品类自营网站开展B2C业务。2012年，公司前身深圳哲果服饰成立，早期背靠中国供应链优势，在第三方电商平台以高性价比产品获得最初客群，同时与销售端相匹配的基础平台架构也初具雏形。2016年，公司明确了“品牌化”战略，率先发力服装赛道，品类逐渐拓宽至百货家居、运动娱乐、数码汽摩。2018年公司再度调整战略，收缩非品牌业务，着力发展品牌精品，并顺势探索自营网站品牌运营。近年来受益于“品牌化”、“精细化”战略主线持续推进，公司综合实力有了较大提升，基础平台架构日渐完善、供应链整合能力全面提升、销售端有力驱动公司发展。 图1：公司发展历程 资料来源：公司招股书，天风证券研究所 1.2.业务模式：主要开展B2C业务，B2B和物流服务作为补充 公司主要依托第三方电商平台及自营网站开展B2C业务，同时延伸出B2B和物流服务业务。公司B2C业务通过第三方电商平台和自营网站面向全球消费者，以“品牌化”战略为主线，成功孵化多个营收过亿的自有品牌，从服装配饰优势品类拓展至百货家居、运动娱乐、数码汽摩，形成多品类、多品牌矩阵式发展。此外，公司利用信息系统能力和物流采购的规模优势，还布局了B2B业务和物流服务业务作为补充。 表1：公司B2C业务主要品牌及产品 品类主要产品品牌矩阵 Ekouaer、Avidlove、Coofandy、 服装配饰家居服、女装、男装、功能服等 Zeagoo、Hotouch、Arshiner、SHESHOW、RetroStage、ADOME等 百货家居 高压清洗机、电动