每日一基：上投摩根安隆A-【20%权益中枢、全天候、不做信用下沉、收益来源多维配置、顺逆境兼优】

每日一基：上投摩根安隆A（004738.OF） 【20%权益中枢、全天候、不做信用下沉、收益来源多维配置、顺逆境兼优】 绩优固收产品系列 证券分析师：高子剑 执业证书编号：S0600518010001邮箱：gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师：林依源 执业证书编号：S0600522090006邮箱：linyy@dwzq.com.cn 2022年11月17日 本报告仅供研究使用，不构成任何投资意见。 2 基金经理 个人简介、从业经历、产品概况 1 资产配置 资产配置、收益拆解、杠杆、久期 6 产品定位 产品表现、产品定位 2 信用债、利率债分析 券种配置、城投分布、重仓债券与评级 7 团队介绍 固收团队、平台实力 3 可转债、股票分析 股性债性、转债均价、重仓标的、行业分布 8 定性分析 研究领域、投资风格、投资策略、投资框架 4 负债端分析 规模、投资者占比、自购情况、月度胜率 9 业绩分析 情景分析、净值与回撤、长短期收益 5 风险提示 10 基金经理管理产品： 基金经理个人简介 债券型基金经理：陈圆明 •超13年证券从业年 限；11年资金管理经验，公募基金管理经验超过3年，在 管基金79.26亿元。 •美国达特茅斯学院应用数学硕士，清华大学学士。 •任职经历： 时间 就职公司 担任职务 2009.04-2010.06 东海证券 研究员 2010.07-2011.08 国联安基金 研究员 2011.09-2014.08 国投瑞银 专户部投资经理 2014.09-2019.01 鹏华基金 权益部投资经理 2019.02- 上投摩根 绝对收益投资部总监兼资深投资经理 产品代码 产品简称 基金经理 权益中枢 近1年回报 近1年排名 投资类型 372010 上投摩根强化回报A 陈圆明,唐瑭 10% 1.80% 123/677 二级债基 004738 上投摩根安隆回报A 陈圆明,唐瑭 20% 1.32% 131/1080 偏债混合型 004823 上投摩根安裕回报A 陈圆明,唐瑭 30% 0.83% 170/1080 偏债混合型 注：数据截至2022.11.11，仅显示部分初始基金 个股选择 •公司治理优秀 •低估值、性价比 高 •具有稳定增长性 •自上而下筛选行业 •自下而上筛选个股 个券选择 •不下沉信用评级 •基于经济金融周期决定基础久期 •收益率曲线形态和利差分析 •转债估值结合正股研究 投资流程 立足大类资产配置、多维度研究选择投资标的、结合风险控制争取绝对 3 组合风险控制 风险预算管理是获取长期绝 对收益的前提 风险预算管理方法 •关注业绩基准 •围绕配置中枢 •坚持前置管理 收益 1 大类资产配置 参考公司大类资产配置建议，选择性价比优化的大类资产、并决定资产配置比例 •经济周期分析 •股债性价比比较 •相对估值比较 •市场情绪判断 2 选择具有性价比优化的投资标的 资金价格vs股票估值 资金价格低->利于股票估值扩展->股票资产性价比高资金价格高->不利股票估值扩展->股票资产性价比低 债券收益率vs每股回报率 每股回报率减去债券收益率 差值越高，股票资产性价比越高差值越低，债券资产性价比越高 多维度指标评判 大类资产性价比 信用环境vs股票估值 当前估值vs历史水平 信用环境扩展–股票资产性价比高 信用环境收缩–债券资产性价比高 当前估值低于与历史平均水平–性价比高 当前估值高于与历史平均水平–性价比低 宏观经济周期变化 通过宏观经济分析决定最优性价比方向 利用“价值股、成长股、可转债、长短利率债、现金”实现最优性价比组合 信用扩展、通胀上行 利率下行 复苏 成长股、可转债 繁荣 价值股 衰退 长债 滞涨 短债、现金 利率上行 信用收缩、通胀回落 以利率、信用、通胀、估值性价比为核心判断指标 现金 5% 债券股票 100% 配置中枢举例 中枢20% 50% 50% 0% •优势券种： 可转债、高等级信用债 复苏 宽货币宽信用 过热 紧货币宽信用 •优势券种： 转债、高等级信用债 •优势券种： 长期利率债 衰退 宽货币 紧信用 滞涨 紧货币紧信用 •优势券种： 短期利率债 控制信用风险，不做信用资质下沉经济与金融周期判断 经济 与金融 周期判断 收益率 曲线 性价比优化 债券组合 利差分析 可转债及 正股研究 收益率曲线分析利差分析 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 4.00 3.00 2.00 1.00 - 1Y3Y5Y7Y10Y (1)寻找宏观经济周期驱动的行业景气度变化 (3)行业对冲 (3)产业链研究 (3)财务比较 (2)寻找产业发展驱动的行业景气度变化 行业性价比 性价比优化股票组合 多维度研究筛选 (1)公司财务分析(1)公司经营管理(1)公司行业地位 (2)估值水平为核心：参考历史水平及行业水平 (3)个股配置决策 个股性价比 情境分析：穿越牛熊，震荡市表现亮眼净值与回撤：净值稳步上升 1.2 1.1 1.0 0.9 超额收益（右轴）本基金偏债混合型基金 10% 5% 0% -5% 注：数据截至2022.10.31注：虚线右侧为现任基金经理接手时期注：数据截至2022.10.31注：虚线右侧为现任基金经理接手时期 短期收益：近一年收益率在同类前15% 近一周收益率 近一个月收益率 近三个月收益率 基金收益 0.17% 0.42% -1.27% 排名 268/1335 592/1331 533/1321 近六个月收益率 近一年收益率 今年以来收益率 基金收益 2.48% 1.32% -0.34% 排名 234/1264 131/1080 199/1143 注：数据截至2022.11.11 风险收益指标：回撤波动较小，夏普比胜于同类 名称 波动率 夏普率 最大回撤 收益率 最近两年 本基金 3.1% 0.35 -4.8% 2.6% 偏债混合型基金 3.9% 0.19 -5.7% 2.2% 最近三年 本基金 3.4% 1.47 -4.8% 6.7% 偏债混合型基金 4.3% 0.97 -5.7% 5.7% 注：数据截至2022.10.31，均为年化数据 仓位配置：信用债打底，股票、转债、利率债持仓多样 时期 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 股票占比 19.7% 21.2% 23.6% 16.7% 可转债占比 16.0% 12.1% 11.9% 8.8% 利率债占比 26.6% 27.2% 25.0% 25.8% 信用债占比 44.6% 45.1% 32.6% 50.8% 久期：久期灵活，近期久期呈现下降趋势 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期 收入贡献：利息收入为主，收益来源丰富 注：2022H1收益已年化 杠杆：除调仓外基本不适用杠杆 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期 20% 15% 10% 5% 0% 信用债券种分布：配置相对均衡 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 利率债分布：主要持有国债 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 最新四个季度重仓债：偏好国债，对债券评级要求较高 国债中央票据政策性金融债 2022Q3 2022Q2 品种简称 占基金比例(%) 债项评级 修正久期 品种简称 占基金比例(%) 债项评级 修正久期 21附息国债04 9.94 -- 1.47 21附息国债04 9.77 -- 1.71 18中油EB 6.36 AAA 0.33 17中油EB 5.49 AAA 0.03 22平安银行CD001 5.28 -- 0.26 20附息国债14 4.69 -- 1.30 20附息国债14 4.77 -- 1.05 20附息国债09 4.50 -- 0.96 20附息国债09 4.47 -- 0.74 18中油EB 4.35 AAA 0.58 2022Q1 2021Q4 品种简称 占基金比例(%) 债项评级 修正久期 品种简称 占基金比例(%) 债项评级 修正久期 21附息国债04 9.87 -- 1.90 21附息国债04 6.82 -- 2.14 17中油EB 5.80 AAA 0.28 17中油EB 6.08 AAA 0.52 20附息国债14 4.61 -- 1.54 大秦转债 5.90 AAA 4.82 20附息国债09 4.42 -- 1.20 20附息国债13 4.60 -- 3.55 18中油EB 4.29 AAA 0.82 21长电CP001 4.17 A-1 0.02 股性债性分析：债性较强，纯债溢价率低于5%转债均价：转债均价在100-110元之间 100% 80% 60% 40% 20% 0% 市值加权转股溢价率市值加权纯债溢价率(右轴) 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 120 100 80 60 40 20 0 2020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期注：虚线右侧为现任基金经理接手时期；单位：元 前十大重仓转债：转债集中度较高，每期只配置3只转债 时期 20221Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 变化趋势 序号 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 1 17中油EB 6.1% 17中油EB 5.8% 17中油EB 5.5% 18中油EB 6.4% 2 大秦转债 5.9% 18中油EB 4.3% 18中油EB 4.4% 大秦转债 2.1% 3 18中油EB 3.8 % 大秦转债 2 .1% 大秦转债 2 .1% 川投转债 0.3% 总计 3 总计 3 总计 3 总计 3 留存率与集中度：留存率多数时间高于60%,集中度降低趋势 Barra风险模型：偏好低估值、高盈利、低波动 100% 80% 60% 40% 20% 留存率集中度 数据来源：Wind，东吴证券研究所 本报告仅供研究使用，不构成任何投资意见。 0% 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 注：虚线右侧为现任基金经理接手时期，集中度为前十占比/股票市值占比 12.5% 合计 14.6% 合计 15.2% 合计 14.8% 合计 0.5% 广汇能源 0.7% 京东方A 0.8% 纽威股份 0.7% 川投能源 10 0.5% 赤峰黄金 0.8% 精工钢构 1.0% 伊之密 0.8% 海螺水泥 9 0.6% 汉钟精机 0.9% 神火股份 1.1% 湘佳股份 1% 1. 杰瑞股份 8 0.7% 明泰铝业 0.9% 卧龙电驱 1.1% 川投能源 1% 1. 湘佳股份 7 0.8% 龙元建设 1.1% 明泰铝业 1.2% 京东方A 1% 1. 风华高科 6 1% 1. 分众传媒 1.3% 中国平安 1.2% 神火股份 4% 1. 明泰铝业 5 3% 1. 精工钢构 1.4% 伊之密 6% 1. 明泰铝业 4% 1. 京东方A 4 6% 1. 高能环境 7% 1. 高能环境 8% 1. 中国平安 6% 1. 中国平安 3 8% 1. 川投能源 2.2% 川投能源 8% 1. 高能环境 7% 1. 高能环境 2 3.7% 中国广核 3.7% 中国广核 3.7% 中国广核 3.9% 中国广核 1 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 持仓占比 股票名称 序号 变化趋势 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 时期 最新四个季度重仓股： 前十大重仓股占比超12%，各期持仓重合度较高 行业配置情况： 重仓中游制造板块，着重公用事业、机