航空机场10月数据点评：景气度处于低位，防疫20条有望带来行业转机

行业研究 航空机场10月数据点评：景气度处于低 东位，防疫20条有望带来行业转机 兴 证事件：航司发布10月经营数据。10月国内航空业景气度环比9月继续 券下滑。国际航线方面，各航司增开航班的趋势较为明显。随着二十条措 股施的颁布，逐步放开的趋势基本确立，行业有望迎来转机。 份“20条”发布确立放开趋势：11月11日，国务院联防联控机制综合有组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控限 公工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，与航空直接 司相关的包括取消了入境航班熔断机制；将登机前核酸阴性证明由48 证小时内2次改为48小时内1次；以及入境人员7+3改为5+3，其他 券优化措施也与促进航空业需求间接相关。我们认为二十条措施的公 研布是行业的一个重要转折点，目前的困局将迎来转机， 究国内确诊数激增，政策放开效果还需时间检验：国内航线方面，国东南报三大航10月的运力投放分别相当于19年同期的41%、42%和43%，告环比9月继续下降，经营形势较为严峻。10月经营数据不佳、11月新 冠病例数激增、再叠加四季度传统淡季的影响，航司四季度大幅亏损基本成为定局。 “20条”发布后国内放开趋势明确，但新冠病例的激增也是不争的事实。在防疫与放开两个关键目标存在冲突的情形下，航空业经营出现大幅改善的概率不大。为了在防疫与放开之间形成新的平衡，国内政策执行层面的调整需要花费一定时间。只有政策执行稳定下来，才能重新激发居民长途出行的意愿，航空业才能获得稳定可控的经营环境。 国际线运力供给继续提升，机票价格明显下降：10月各航司国际航线运力投放继续增长。由于航班换季是10月30日，因此本次航班换季的增 量并未体现在10月，而是会在11月集中体现。预计11月开始的冬春航季里，各航司国际航线运力投放有望达到19年同期的10%左右（此前约5-6%）。 从票价指标上看，航班换季后国际航线供给提升非常明显。携程发布数据称，8月底至今，出境航班的平均价格回落近四成，入境航班的价格降幅近一半。11月航班换季后供给大幅提升，有效缓解了此前国际航线机票供不应求的问题。 投资建议：行业政策出现确定性的好转，不管是需求端还是政策端都进入触底回升阶段，后续的趋势转向乐观，值得市场更多关注。 风险提示：疫情持续时间超预期；宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 2022年11月17日 看好/维持 交通运输 行业报告 未来3-6个月行业大事: 2022-12-10民航局公布2022年11月民航运行数据 2022-12-15起上市公司披露11月运行数据 行业基本资料 占比% 股票家数 130 2.73% 行业市值(亿元) 30934.21 3.54% 流通市值(亿元) 24460.24 3.68% 行业平均市盈率 21.4 / 行业指数走势图 交通运输 沪深300 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 11/171/173/175/177/179/17 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 P2 东兴证券行业报告 航空机场10月数据点评：景气度处于低位，防疫20条有望带来行业转机 1.运力投放降至阶段低点，20条优化措施或带来转机 10月受疫情扰动与防疫措施趋严的影响，行业运力投放环比继续下降。国东南三大航运力投放分别相当于 19年同期的41%、42%和43%，经营形势较为严峻，整体情况类似今年6月。 进入11月后，国家政策面逐步放开，但新冠确诊数持续攀升，防疫与放开之间需要时间形成新的平衡。由 于11月已经过半，我们预计11月整体数据好转有限，但会呈现前低后高趋势，较明显的改善预计将表现在 12月。 在国际航线航班方面，新航季客运航班数同比增长接近翻倍，供给充足，此前国际线供不应求的状况得到改写，“天价机票”成为过去时。携程发布数据称，8月底至11月上旬，出境航班的平均价格回落近四成，入境航班的价格下降一半左右。短期来看，机票价格大幅回落可能导致航司国际线利润下降，但依赖天价机票本就不是长久之计，航线管制放开才能从根本上解决航司的亏损问题。 图1：10月三大航运力投放环比明显下降图2：三大航客座率维持稳定 90 国内客座率：南航 国内客座率：东航 国内客座率：国航 85 80 75 70 65 60 55 国内ASK：南航国内ASK：国航 25,000 国内ASK：东航 20,000 15,000 10,000 5,000 0 资料来源：WIND，东兴证券研究所资料来源：WIND，东兴证券研究所 11月11日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知》，公布进一步优化防控工作的二十条措施，与航空直接相关的包括取消了入境航班熔断机制；将登机前核酸阴性证明由48小时内2次改为48小时内1次；以及入境人员7+3改为5+3，其他优化措施也与促进航空业需求间接相关。我们认为二十条措施的公布是行业的一个重要转折点，目前的困局将迎来转机， 2.国内航线运力投放：疫情扰动加剧，防疫趋严导致需求不足 国内航线方面，国东南三大航10月的运力投放分别相当于19年同期的41%、42%和43%，环比9月继续下降，经营形势较为严峻。 国内疫情防控趋势本身也不容乐观。11月以来新增病例数呈现持续攀升态势，11月16日本土新增病例数 2328+20804。目前看来，防疫与放开之间需要一定时间来形成新的平衡。 10月经营数据不佳、11月新冠病例数激增、再叠加四季度传统淡季的影响，航司四季度大幅亏损基本成为 定局，目前需要关注的是近期出台的20条措施能多大程度缓解航司的经营困境。 目前看来，“20条”发布后国内放开趋势明确，但新冠病例的激增也是不争的事实。在这种关键矛盾互相冲突的情形下，行业经营出现大幅改善的概率较低。国内需要一定时间在防疫与放开之间形成新的平衡，只有 P3 东兴证券行业报告 航空机场10月数据点评：景气度处于低位，防疫20条有望带来行业转机 形势稳定下来，才能重新激发居民长途出行的意愿，航空业才能获得稳定可控的经营环境。 图3：南航10月国内运力投放相当于19年同期的43%图4：国航10月国内运力投放相当于19年同期的41% 25,000 20,000 15,000 10,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 20,000 16,000 12,000 8,000 运力投放(2019)运力投放(2021) 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 40.6% 80.0% 60.0% 5,000 43.3%40.0% 4,000 40.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图5：东航10月国内运力投放相当于19年同期的42%图6：10月国内航线运力投放相当于19年同期的45% 运力投放(2019)运力投放(2021) 20,000 15,000 10,000 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 100.0% 80.0% 60.0% 85.2% 56.8% 44.8% 43.3% 42.1% 40.6% 42.1%40.0% 5,000 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20.0% 0.0% 春秋吉祥合计南航东航国航 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 运力投放(2019) 运力投放(2021) 图7：春秋10月国内运力投放相当于19年同期的85%图8：吉祥10月国内运力投放相当于19年同期的57% 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 运力投放(2019)运力投放(2021) 85.2% 运力投放(2022)占19年同期比例(右) JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 200.0% 160.0% 120.0% 80.0% 40.0% 0.0% 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 运力投放(2022)占19年同期比例(右) 56.8% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 140.0% 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴证券行业报告 航空机场10月数据点评：景气度处于低位，防疫20条有望带来行业转机 3.国内航线客座率：航司客座率环比皆下降，但稳定在65%以上 10月各航司客座率较9月下滑，但都维持在65%以上。在需求大幅下滑的情况下，航司客座率并受到明显影响，可以看出优先保证，缓解现金流的损失，是目前航司经营的核心思路。由于客座率波动被认为平抑，我们认为在需求恢复到一定水平之前，客座率指标缺乏参考意义。 图9：南航国内航线客座率环比下降1.1%图10：国航国内航线客座率环比下降1.8% 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 80% 70% 80% 67.4% 65.6% 70% 60% 60% 50% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图11：东航国内航线客座率环比下降2.5%图12：10月国内航线客座率较19年同期下降约13% 90% -16.4% -16.8% -17.1%-17.5% -17.9% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 66.2% 80% 70% 60% 50% 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -22.1% 春秋南航合计东航国航吉祥 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图13：春秋国内航线客座率环比下降1.6%图14：吉祥国内航线客座率环比下降4.8% 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 100% 客座率(2019)客座率(2021)客座率(2022) 90% 80% 70% 90% 76.1% 66.4% 80% 70% 60% 50% 60% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 40% JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P5 东兴证券行业报告 航空机场10月数据点评：景气度处于低位，防疫20条有望带来行业转机 4.国际航线：运力供给继续提升，机票价格明显下降 10月各航司国际航线运力投放继续增长。由于航班换季是10月30日，因此本次航班换季的增量并未体现 在10月，而是会在11月集中体现。预计11月开始的冬春航季里，各航司国际航线运力投放有望达到19年同期的10%左右（此前约5-6%）。 图15：10月国际航线运力投放仅相当于19年同