政策大幅收窄风险敞口，消费建材具备长期配置的基础

近期地产政策频出。1）11月8日，交易商协会发文支持包括房地产企业在内的 民营企业发债融资。“第二支箭”由人民银行再贷款提供资金支持，委托专业机 构按照市场化、法治化原则，通过担保增信、创设信用风险缓释凭证、直接购买 债券等方式，支持民营企业发债融资。预计可支持约2500亿元民营企业债券融 资，后续可视情况进一步扩容。2）11月11日，人民银行、银保监会发布《关于 做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台十六条措施支持 房地产市场平稳健康发展，具体包括：1、稳定房地产开发贷款投放；2、支持个 人住房贷款合理需求；3、稳定建筑企业信贷投放；4、支持开发贷款、信托贷款 等存量融资合理展期；5、保持债券融资基本稳定；6、保持信托等资管产品融资 稳定；7、支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款；8、鼓励金融机构提 供配套融资支持；9、做好房地产项目并购金融支持；10、积极探索市场化支持方 式；11、鼓励依法自主协商延期还本付息；12、切实保护延期贷款的个人征信权 益；13、延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排；14、阶段性优化房地产项 目并购融资政策；15、优化租房租赁信贷服务；16、拓宽租房租赁市场多元化融 资渠道。3）11月13日，中国银保监会、住房和城乡建设部、人民银行联合印发 《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，指导商业银行按 市场化、法治化原则，向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金。置换金额 不得超过监管账户中确保项目竣工交付所需的资金额度的30%。 本轮政策下，消费建材底部确认，具备了长期配置的基础。本轮政策核心是解决 优质民营企业贷款融资问题，支持优质民营房企健康发展。此轮政策短期催化了 民营地产以及地产后周期的板块行情，我们认为本轮政策长期意义更加重大，意 味着消费建材行业真正见底，结合基本面和历史复盘，我们认为消费建材具备了 长期投资价值。1）消费建材业绩见底：2022年Q3消费建材板块收入同比下滑 8.5%，环比下滑6%，归母净利润同比下滑33.5%，环比基本持平，Q3净利率 6.2%，同比下滑2.3个百分点，环比提升0.4个百分点，Q3经营性现金流量净额 为27.06亿元，同比增加51.1亿元。收入端下滑幅度不再加深，利润端相较于收 入端率先企稳，现金流更是大幅改善。2）集中度提升：恶劣的需求环境和应收账 款周期问题使得大量中小企业退出市场，行业集中度明显提升。3）原材料价格友 好：本轮地产政策定力强，坚持房住不炒。地产数据的恢复是一个缓慢的过程， 不会大幅刺激，在此背景下，原材料价格预计持续低迷，对消费建材的利润端较 为友好。4）灰犀牛担忧大幅减弱：消费建材因应收账款问题，市场始终担心地产 暴雷范围扩大，持股周期均偏短期，倾向于博弈政策，对管理和利润的改善反应 不明显，此轮政策推动下，优质民营地产暴雷风险大幅减弱，建材应收账款风险 敞口大幅收窄，具备长期配置基础。5）回顾历史：当消费建材基本面见底后，地 产政策的放松期消费建材可以闻政策起舞，地产数据修复期，消费建材是超额收 益的主力，进可攻退可守。 建议长期积极配置消费建材。情绪催化困境反转推荐东方雨虹；管理和利润改善 推荐坚朗五金、蒙娜丽莎，关注三棵树；逆势持续扩张推荐志特新材、法狮龙。 风险提示：政策宽松不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险。