10月经济数据点评：疫情抑制10月经济，防疫优化助力未来经济修复

中信期货研究|宏观点评报告 2022-11-15 疫情抑制10月经济，防疫优化助力未来经济修复 ——10月经济数据点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 10月投资增速回落1.6个百分点，预计稳增长政策落地推动未来几个月投资增速小 幅提高。疫情扩散使得10月消费增速下滑3.0个百分点；防疫政策的优化有望推动 未来2个月消费明显修复。投资、消费、出口三大类需求走弱使得10月工业增加值 同比增速回落1.3个百分点；防疫政策优化以及稳增长发力有望推动未来工业增加值 增速小幅提高。疫情扩散使得10月服务业走弱，未来几个月服务业会有所修复。 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 123 118 113 108 103 摘要： 数据：1-10月固定资产投资同比增长5.8%，预期5.9%，前值5.9%。10月社会消费品零售总额同比增长-0.5%，预期1.7%，前值2.5%；工业增加值同比增长5.0%，预期5.0%，前值6.3%；服务业生产指数同比增长0.1%，前值1.3%。 点评： 1、10月投资增速有所回落。考虑到稳增长政策的发力，预计未来几个月固定资产投资同比增速小幅提高。10月固定资产投资当月同比增速回落1.6个百分点至5.0%。其中，房地产、基建、制造业投资分别同比增长-16.0%、12.8%、6.9%，较9月增速分别变化-3.9、-3.5、-3.8个百分点，三大类投资增速均明显回落。10月份商品房销售面积同比下降23.2%，降幅有所扩大。在商品房销售较差的背景下，10月购置土地面积、房屋新开工面积分别同比下降35.1%、53.0%，降幅仍然很大；前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得10月份房地产投资同比降幅进一步扩大。11月11 号，我国出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展，对房企融资支持力度较大。预计未来几个月购置土地面积、房屋新开工会有所修复。不过，考虑到前期房屋新开工降幅较大，预计未来几个月房地产投资仍然偏弱。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计未来几个月基建投资增速趋于小幅提高。此前国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计未来2个月制造业投资同比增速大体维持在10%左右。综合来看，预计未来几个月固定资产投资同比增速小幅提高。 2、疫情扩散使得10月消费明显下滑；防疫政策的优化有望推动未来2个月消费明显修复。10月社会消费品零售总额同比增速回落3.0个百分点至-0.5%，其中餐饮收入增速回落6.4个百分点至-8.7%，汽车、家电、通讯器材等耐用品消费增速回落8- 14个百分点；疫情对消费的抑制明显加大。考虑到防疫政策的优化以及市场信心的 提升，未来2个月国内消费将会有所修复。 3、需求走弱使得10月工业增速回落，未来几个月有望小幅改善。由于投资、消费、出口三大类需求均有所走弱，10月工业增加值同比增速回落1.3个百分点至5.0%。其中，钢材、水泥、汽车产量与原油加工量增速均有所回落，而有色金属产量增速有所提高。防疫政策优化以及稳增长发力有望推动未来工业增加值增速小幅提高。 4、疫情扩散使得10月服务业走弱，未来几个月服务业会有所修复。由于国内疫情扩散，10月服务业生产指数同比增速回落1.2个百分点至0.1%。最近我国优化防疫政策，预计未来几个月疫情对服务业的抑制有望减弱，服务业将有所修复。 风险提示：疫情扩散、房地产恢复不及预期 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、10月投资增速有所回落，未来有望小幅提高 10月份固定资产投资同比增速回落1.6个百分点，房地产、基建、制造业投资增速均明显回落。1-10月固定资产投资同比增长5.8%，略低于预期5.9%，也略低于前值5.9%；10月份固定资产投资当月同比增长5.0%，较9月回落1.6个百分点。分项来看，10月份房地产、基建、制造业投资分别同比增长-16.0%、12.8%、6.9%，较9月增速分别变化-3.9、-3.5、-3.8个百分点，三大类投资增速均明显回落。 图表1：固定资产投资累计及当月同比图表2：固定资产投资及其主要分项的当月增速 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资:当月同比 40 30 20 10 0 -10 固定资产投资:当月同比房地产 基建制造业 -20 -20 -30 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -30 2018/122019/082020/042020/122021/082022/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：固定资产投资累计同比(2021年为两年平均增速)图表4：固定资产投资当月同比(2021年为两年平均增速) 固定资产投资房地产基建制造业固定资产投资房地产基建制造业 2525 2020 1515 1010 55 00 -5-5 -10-10 -15-15 -20 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 -20 2018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 房地产方面，10月份商品房销售仍偏弱，房地产投资进一步下滑。最近金融支持房地产的16条措施已经发布，对房企融资支持力度显著加大，不过考虑到前期房屋新开工面积降幅较大，未来几个月房地产投资仍偏弱。10月份商品房销 售面积同比下降23.2%，降幅较9月份扩大7.1个百分点，商品房销售仍然偏弱。国庆节前我国推出三项全国性的楼市支持政策，目前来看效果并不明显；10月份国内疫情的扩散对居民购房意愿也有一定的抑制。今年8-10月份商品房销售同 比下降20.3%，较2020年同期下降33.5%，较2019年同期下降25.8%，较2015年同期下降5.7%。目前商品房销售已经降至较低的水平，充分地挤掉了不合理的投资与投机性需求。环比来看，近3个月商品房销售也并未进一步下滑，说明商品房销售的底部已经出现，只是目前尚未显现改善迹象。在商品房销售表现偏弱的背景下，10月份房屋新开工面积、施工面积、竣工面积、房地产投资等表现也较差；其中，房屋新开工和购置土地面积分别同比减少35.1%、53.0%，降幅仍然很大；前期新开工大幅下降的滞后传导效应使得10月份房地产投资同比降幅进一步扩大3.9个百分点至16.0%。1-10月房屋施工和竣工面积分别同比下降5.7%、18.7%，增速较1-9月分别变化-0.4、1.2个百分点。11月11号，央行与银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，出台16条措施支持房地产市场平稳健康发展。该政策强调要支持个人住房贷款合理需求，因城施策实施好差别化住房信贷政策。随着政策支持力度的加大和疫情对购房需求抑制的减弱，未来商品房销售会边际改善，但何时显著改善仍需观察政策效果。最新的16条措施对房企融资的支持力度较大，预计未来几个月购置土地面积、房 屋新开工会有所修复。不过，考虑到前期购置土地面积、房屋新开工降幅较大， 预计未来几个月房地产投资仍然偏弱。 图表5：房地产相关指标的当月同比增速图表6：房地产相关指标的累计同比增速 房地产开发投资当月同比商品房销售面积:当月同比 房屋新开工面积:当月同比本年购置土地面积:当月同比 房地产投资:累计同比商品房销售面积:累计同比 房屋新开工面积:累计同比本年购置土地面积:累计同比 6060 4040 20 0 -20 -40 -60 20 0 -20 -40 -80 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 -60 2019/022019/092020/042020/112021/062022/012022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：房地产相关指标当月同比(2021年为两年平均增速)图表8：房地产相关指标累计同比(2021年为两年平均增速) 房地产投资销售面积新开工购置土地面积房地产投资销售面积新开工购置土地面积 2020 1010 00 -10-10 -20-20 -30-30 -40-40 -50-50 -60-60 -70 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08 -70 2019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/022022/08 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：房屋施工及竣工面积累计同比增速图表10：房屋施工及竣工面积累积同比(剔除基数效应) 30 20 10 0 -10 -20 房屋施工面积:累计同比房屋竣工面积:累计同比 10 5 0 -5 -10 -15 -20 房屋施工面积:累计同比(2021年为两年平均增速)房屋竣工面积:累计同比(2021年为两年平均增速) -30 2018/022018/122019/102020/082021/062022/04 -25 2018/022018/122019/102020/082021/062022/04 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：房贷利率图表12：70个大中城市新建住宅价格环比(%) 6.2 6.0 5.8 5.6 5.4 5.2 5.0 4.8 4.6 4.4 4.2 个人住房贷款加权平均利率70城一线二线三线 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 2014/122016/022017/042018/062019/082020/102021/12 2019-012019-092020-052021-012021-092022-05 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 基建方面，10月份基建投资增速有所回落。考虑到稳经济政策继续落地生效，预计未来几个月基建投资增速趋于小幅提高。1-10月基建投资同比增长11.4%，增速较1-9月提高0.2个百分点；10月基建投资同比增长12.8%，增速较9月回落3.5个百分点。10月基建投资增速的回落是暂时的。此前国务院部署依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，这些专项债资金大部分在10月份已经发行，并在投入到相关项目建设中。预计未来几个月我国基建投资增速趋于小幅提高。 图表13：基建投资同比增速图表14：基建投资同比增速(2021年为两年平均增速) 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 基础设施建设投资:累计同比基建投资:当月同比 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 基建投资:累计同比(2021年为两年平均增速)基建投资:当月同比(2021年为两年平均增速) 2018/122019/082020/042020/122021/082022/042018/122019/072020/022020/092021/042021/112022/06 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 制造业方面，10月制造业投资增速有所回落。此前国常会推出支持部分领域设备更新改造的政策，但考虑到去年同期基数较高，预计未来2个月制造业投资同比增速大体维持在10%的水平。1-10月份制造业投资累