软商品专题报告（白糖）：多重因素推涨的国际糖价或将见顶

中信期货研究|软商品专题报告（白糖） 2022-11-16 多重因素推涨的国际糖价或将见顶 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 10月末以来ICE原糖期价持续走高，其中包含了来自各个世界上几大主产国的基 本面因素以及宏观层面的影响。我们在上涨预计即将见顶之时，对这一轮行情进行回顾。 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170160 150 140 130 120 110 100 2022/012022/032022/052022/072022/09 摘要： 10月末以来，ICE原糖期价表现出了极为强势的上涨行情，连续突破18和19美 分关口并于昨日突破20美元关口，收于20.29美元/磅，相比10月末的涨幅接近 15%。20.29美元的收盘价已是近7个月来的最高点，若能继续上涨则将达到近5年来的新高。 这其中有来自产业基本面变化的因素：市场需求旺盛但巴西出口拥堵，印度公布出口配额不及预期以及泰国强降雨天气影响后续开榨。也有来自于宏观经济方面的支撑，即美国通胀数据不及预期带动商品市场。我们将从这些方面对这一轮上涨行情进行具体回顾。但本轮上涨时间段且涨幅大，在基本面的利多因素已被逐渐消化的情况下，我们预计期价即将见顶。 风险因素：产区极端天气，巴西石油政策，宏观因素。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、基本面因素3 1、巴西出口需求旺盛，后续降雨引发担忧3 2、印度第一批出口配额不及预期，糖厂合同违约或支撑糖价4 3、泰国强降雨及洪涝影响后续开榨5 二、宏观因素：美国通胀数据不及预期带动商品市场6 三、后市预测：价格即将见顶6 免责声明7 图表目录 图 1：ICE原糖主力合约近期走势.......................................................... 4 图 2：巴西食糖出口数量................................................................. 4 图 3：原白价差......................................................................... 4 图 4：巴西桑托斯港口历史等待时间....................................................... 5 图 5：巴西圣保罗地区降雨量及预测....................................................... 5 图 6：泰国近五年累计降雨量............................................................. 5 图 7：台风诺鲁路径图................................................................... 6 10月末以来，ICE原糖期价表现出了极为强势的12连涨行情，连续突破18 和19美分关口并于昨日突破20美元关口，收于20.29美元/磅，相比10月末的涨幅接近15%。这其中有来自产业基本面变化的因素，也有来自于宏观经济方面的支撑。 图1：ICE原糖主力合约近期走势 数据来源：Wind中信期货研究所 一、基本面因素 1、巴西出口需求旺盛，后续降雨引发担忧 2022年进入三季度以来，巴西糖的出口表现持续向好。截止10月，巴西 2022/23榨季累积出口了1813万吨，同比增加4.8%；特别是10月单月出口就比去年同期增加了63%。进入11月以来，巴西糖出口势头不减，说明市场对食糖的需求依旧旺盛，这一现象从近期回升的原白价差就可以被印证。 图2：巴西食糖出口数量单位：万吨图3：原白价差 450 300 150 0 2017/182018/192019/202020/212021/222022/23 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 700 600 500 400 300 200 100 0 价差伦白糖ICE原糖 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：Wind，中信期货研究所数据来源：中信期货研究所 根据根据巴西航运机构Williams的数据，11月3日至11月9日，巴西港口等待装运食糖的船只数量为99艘，高于前一周的91艘。港口等待装运的食 糖数量为378万吨，高于前一周的344万吨。等待出口的食糖总量中，高等级 原糖（VHP）的数量为348万吨。但是另一方面，主要港口桑托斯港拥堵，超过 20天的船期造成了食糖出口缓慢。 生产方面，据巴西蔗糖行业协会（UNICA）最新发布的数据显示，2022/23榨季截至11月1日，巴西中南部地区已累计产糖3028万吨（上年同期产糖为 3123万吨），较上年同期同比下降3.07%，累计压榨甘蔗49022万吨，较上年同期同比下降2.87%，用于生产糖的甘蔗比例从上年同期的45.33%上升至45.86%；其中，中南部圣保罗州累计压榨甘蔗28243万吨，产糖2040万吨，同比下降2.91%，用于生产食糖的甘蔗比例为53.90%，上年同期为52.73%；此外，中南部其他州累计压榨甘蔗20778万吨，产糖988万吨，同比下降3.39%，用于生产食糖的甘蔗比例仅为35.07%，上年同期为35.20%。 从数据来看，10月上半月良好的天气情况使得巴西10月下旬的甘蔗压榨与产糖量处于一个乐观的水平。进入11月以来，尽管第一周录得的降雨量不高，应该不会影响甘蔗收割进度，一定程度上有利于糖的生产。但是随着第二周的降雨增加，意味着可能导致两天的收割中断。11月下半月的降雨量预测大增，可能会导致高达6天的生产中断。降雨越多，糖产量的下降风险越大。同时，桑托斯港和巴拉纳瓜港口的装运也会受到一定影响。尽管巴西本轮榨季已进入末期，但在市场预期旺盛且北半球尚未完全开榨的情况下，短期内巴西食糖产出与出口的预期尚能对国际糖价造成一定影响。 图4：巴西桑托斯港口历史等待时长单位：天图5：巴西圣保罗地区降雨量及预测单位：mm 2021 20222022E 60 50 40 30 20 10 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：路透，中信期货研究所数据来源：路透，中信期货研究所 2、印度第一批出口配额不及预期，糖厂合同违约或支撑糖价 印度当地时间11月5日，印度消费者事务、食品和公共分配部当天发布公 告，为了确保国内价格稳定，政府已决定在2022年11月1日至2023年5月31 日期间允许在合理限制范围内按配额出口600万吨食糖，各糖厂需要在5月31 日之前出货90%的配额。根据公告，这是本榨季（2022年10月至2023年9月）印度政府公布的第一批出口配额，出口配额的进一步分配将根据国内食糖产量确定。600万吨低于市场此前预计的800-900万吨总出口量，不过根据印度糖协 （ISMA）的预估，本年度印度产量将继续维持在历史高位水平，在剔除450万吨制醇分流后，预计2022/23榨季印度糖产量仍将同比增加2%至3650万吨，可出口糖预计在900万吨。所以尽管没有提及是否后续会有更多的出口配额，但 在产量预计再创新高的背景下，不排除印度政府将会再次批准200-300万吨食糖出口。 在政府批准600万吨的出口配额之前，印度糖厂已经从8月下旬开始陆续 与贸易公司签署协议，将供应约200万吨糖用于出口。但近日据报道，五家印度食糖经销商向媒体透露，印度部分糖厂目前正在重新就食糖出口合同进行谈判，此前签署的部分出口协议将被重新谈判或违约。两个月前，马邦和卡邦的糖厂以每吨约34000卢比的价格向贸易公司出售食糖，但现在每吨的价格已超 过37000卢比，促使一些糖厂退出协议。因为政府削减了今年的食糖出口配额，造成糖价上涨，而这一行为可能会支撑全球糖价。 3、泰国强降雨及洪涝影响后续开榨 泰国今年全年降雨量异常高，且今年潮湿的天气比往年更长。2022年9月 28日，台风诺鲁袭击了泰国，首先袭击乌汶叻差他尼省，然后减弱为柴亚蓬省的低气压，由于水库溢水，该省受到的影响最大，出现水淹。在这之后，天气仍然反季节的非常潮湿，北部和东北部的几个省份仍然被洪水淹没，包括一些甘蔗种植地区。到2022年底，泰国总降雨量可能比平均水平高出10%。 图6：泰国近五年累计降雨量单位：mm图7：台风诺鲁路径图 2018 2019 2020 2021 2022 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：路透，中信期货研究所数据来源：公开数据，中信期货研究所 泰国大面积新糖供应普遍出现在11月中旬以后，且新榨季的供应增产预期明显，StoneX预计2022/23榨季泰国产量增产14%至1150万吨。通常情况下，强降雨有利于甘蔗的发育，从而有利于糖的生产。然而潮湿的天气现在对泰国 产生了不利影响。在一些地区，长期的洪水阻碍了甘蔗的生长，并导致根系发芽，这将对甘蔗的产量产生不利影响。并且鉴于潮湿的天气，收割机可能会压实土壤，因此甘蔗压榨可能会比计划晚开始，这些预期也在一定程度上支撑了全球糖价。 二、宏观因素：美国通胀数据不及预期带动商品市场 上周美国劳工部数据公布，显示10月美国CPI/核心CPI同比增加7.7%/6.3%，均低于前值和预期。虽然美国通胀回落到2%附近可能还需要较长时间，但加息预期减弱引发美元贬值，商品市场得到提振，ICE原糖也一定程度上受此影响跟随走高。 三、后市预测：价格即将见顶 这一轮行情中，ICE原糖3月合约（主力合约）上涨幅度最大，在突破20 美分整数关口时形成了加速之势，这也导致了近期原糖3-5价差以及3-7价差不断走高。对于后市预测，我们预计价格或即将见顶，原因如下： 1、从3月合约的走势看，市场已经进入了超买状态。多头持仓增速放缓， 且收盘价20.29美分已达到区间顶部（相比5月17日的20.43美分和4月13 日的20.63美分）； 2、来自世界主产国基本面的利多因素已被逐渐消化：巴西港口船期逐渐恢复正常；泰国方面，可与甘蔗共享种植面积的木薯开始收获，目前来看受前期天气影响有限； 3、美元依旧处于较强阶段，加之美联储加息预期犹存，给商品市场带来的压力仍在。 风险因素：产区极端天气，巴西石油政策，宏观因素。 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、 发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标 记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或