软商品策略日报：纸浆近期强势更多由于基差回归需求

中信期货研究|软商品策略日报 2022-11-17 纸浆近期强势更多由于基差回归需求 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：震荡上涨态势依旧；纸浆：近期强势更多由于基差回归需求；棉花：震荡延 续，成本支撑价格；白糖：原糖涨势凶猛，郑糖谨慎跟随。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 110 100 摘要： 橡胶：震荡上涨态势依旧 市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。但上周现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情，但反弹驱动的目前时间与空间尚存。 操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：近期强势更多由于基差回归需求 国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。 操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动。 棉花：震荡延续，成本支撑价格 短期，成本支撑棉价，尤其是近月合约，仓单数量少也对1月合约价格有支撑。以北 疆成本12500-13000元/吨作为基准，1月合约12500元/吨支撑强，超过13500元/吨上方套保压力大，建议高抛低吸操作。 操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；跨月： 1-5价差走阔。 风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：原糖涨势凶猛，郑糖谨慎跟随 国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。叠加泰国持续降雨导致开榨延迟，ICE原糖期价连续12个交易日上涨并突破20美分线。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受原糖价支撑维持高位震荡，当前来看当前基本面暂无变化，国内整体供应充足。后期进口预期依旧高位，短期或跟随原糖走势；中期或受原油及宏观影响较大。操作策略：逢高空。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：震荡上涨态势依旧（1）青岛保税区人民币泰混价格10820元/吨，+20，对上一交易日RU01收盘价基差为-1865；国产全乳老胶11800元/吨，平。保税区STR20价格1360美元/吨，平。（2）11月16日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.60平；胶水44.00平；杯胶38.25平。云南产区，乳胶工厂原料胶水收购价格在10.8(+0.1)-11.0元/公斤，全乳胶原料价格10.5(+0.1)-10.8元/公斤不等。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10300元/吨。逻辑：昨日橡胶期货继续维持震荡走势。近一周，市场开始关注国内防疫政策调整后国内需的复苏逻辑。国内未来需求预期的好转，给予市场向上的驱动。从工业品整体来说，反弹的格局也没有改变。最近一周，20号胶于沪胶的差异性有所消退，也就表明当前是交易的是整体预期，而非交割品差异。但从上一周的期限表现来看，现货转弱，这对预期期货持续上涨是不利的。总体来说，我们认为在现货不太跟随的情况下，橡胶期货很难走出大级别的单边上涨行情。RU近月在交割品博弈的推动下可能会反弹至13,500。但是，目前看，由于现货端配合不足，从12,500~13,500这一区间资金博弈的成分更大。一个月左右的时间非标基差可能会出现走弱的态势，但非标基差扩大后仍然关注这套逻辑。操作上，单边建议观望。等待更为有利的驱动。套利，一个月后仍以正套为主，选择远月。操作策略：单边：观望。等待更为有利的驱动。套利：一个月后仍正套为主，但选择远月。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 反弹 纸浆 观点：近月强势更多由于基差回归需求（1）针叶浆银星参考报价在7300-7320，-20/0；俄针报价7100-7100，平；阔叶鹦鹉6550-6600，平。（2）据悉，依利姆11月份木浆外盘面价：针叶浆海运930美元/吨，本色浆海运600美元/吨。逻辑：昨日纸浆期货冲高，消息端俄针面价公布，但市场多有无法证实的低价传闻。过去一段时间期货维持震荡下行的态势，现货价格也出现了缓慢的转弱。连续两个月的交割月价格都相较于现货偏低。因此从传导来看，期货在这一轮震荡偏弱中是主导。近期的供需量变化来看，整体还处于较好的阶段。进口量暂时未看到增量的预期，数据端也没有出现异常。需求端下游各纸种开工率较高。因此，供需现状偏乐观。但考虑到远期预期则相对疲软。首先，阔叶降的集中到港传闻以及此前已经出现两个月的大量到港对阔叶的价格产生利空。阔叶价格的利空会在一定程度上影响期货心态。其次，基于海外需求下行而产生的针叶浆美金盘报价下行在过去有所体现。这一逻辑当前未改变。综合以上考虑，国内针叶浆现货震荡下行的态势不会改变，但是期货主力合约逐步临近交割后回归现货的价格需求同样巨大。而远月合约贴水幅度更大，因此，不具备激进做空的空间。在整个现货转弱的过程中，期货更多呈现的是来回反复的震荡运作。操作端我们依旧建议以区间波动的操作策略为主。区间判断方面，01区间，主流区间预计在6500~6900。05区间在6000~6500。操作策略：区间交易。01在6500~6900。05间在6000~6500风险因素：大宗商品普遍大幅波动、外盘报价异常波动 震荡 棉花 观点：震荡延续，成本支撑价格数据：1、棉花仓单4980张，折合19.92万吨，环比-67张；新仓单74张，折合0.3万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年11月15日，新疆地区皮棉累计加工总量169.4万吨，同比减幅33.07%；全国累计公检量达53.8万吨。逻辑 昨日，郑棉1月合约收于13395，环比持平，郑棉5月合约收于13260，环比+70。棉价延续震荡走势。从年度平衡表来看，22/23年度全球棉花及中国棉花供需形势向宽松转变，期末库存预计累积，中期棉价承压。国际市场，海外纱厂纺纱利润不佳，订单少于往年，开机率处于低位，基本面利空棉价。国内方面，下游基本面稍好一些，纺纱利润处于历史均值附近，但需求季节性转淡，纺织厂开机率下滑，成品库存累积，原料采购意愿不强。供应逐渐增加，关注加工、公检、发运恢复情况。基本面边际转差，中期来看棉价仍有下行压力。短期，成本支撑棉价，尤其是近月合约，仓单数量少也对1月合约价格有支撑。以北疆成本12500-13000元/吨作为基准，1月合约12500元/吨支撑强，超过13500元/吨上方套保压力大，建议高抛低吸操作。操作：单边：1月合约于12500-13700区间震荡，高抛低吸；5月合约中期承压；1-5价差走阔。风险因素：宏观、需求、疫情 震荡偏弱 白糖 观点：原糖涨势凶猛，郑糖谨慎跟随（1）广西白糖现货成交价为5569元/吨，较前一日上涨10元/吨。广西制糖集团报价区间为5530～5650元/吨，云南制糖集团报价区间为5550～5590元/吨，加工糖厂报价区间为5700～5960元/吨，今日制糖集团报价较前一日上调10-20元/吨居多。 （2）据印度媒体11月16日报道，虽然距离马邦的榨季开始已经过去一个月了，但目前只有138 家糖厂开榨。大约还有60家糖厂尚未开榨。根据马邦糖业委员会提供的信息，该邦目前共有138家糖厂开榨，其中合营糖厂68家，私营糖厂70家。去年的此时，马邦大约有150家糖厂在运营。 （3）据印度媒体报道，哈里亚纳邦的蔗农要求将甘蔗的邦政府建议价格(SAP)从目前的每吨3620 卢比提高到每吨4000卢比。蔗农们表示，为保护作物免受害虫侵袭，他们在杀虫剂上投入了大量资金。因此，政府应该将甘蔗的邦政府建议价格(SAP)提高到每吨4000卢比。（4）据外媒报道，五家印度食糖经销商向媒体透露，印度部分糖厂目前正在重新就食糖出口合同进行谈判，因为政府削减了今年的食糖出口配额，造成糖价上涨。世界第二大糖出口国印度的糖厂重新就出口合同谈判可能会支撑全球糖价。在政府于11月批准600万吨的出口配额之前，印度糖厂已经从8月下旬开始陆续与贸易公司签署协议，将供应约200万吨糖用于出口。另有四名不愿透露具体姓名的消息人士证实，此前签署的部分出口协议将被重新谈判或违约。逻辑：国际方面，原白价差维持高位，说明了国际上对白糖的需求依旧旺盛。原糖价格的持续走高使得印度部分糖厂违约此前签署的出口合同，这一举动可能会进一步支撑糖价。泰国持续降雨，部分地区甚至出现洪涝或将导致开榨延迟，国际白糖短期贸易流偏紧格局维持，受乐观情绪推动影响，ICE原糖期价连续12个交易日上涨并突破20美分/磅，最后收于20.29美分/磅。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，继续受原糖强势上涨带动，主力合约2301高位震荡，最终小幅收涨于5760元/吨，上涨势头较原糖相比更为谨慎。主产区广西即将进入压榨之时，市场对高位存在明显恐惧情绪。但在新糖与陈糖价差较小的情况下，空头亦较为谨慎。短期来看国内基本面未变，外盘走势仍是郑糖上行关键性因素。中期或受原油及宏观影响较大。长期来看，食糖实行备案制后，进口量大幅增加，对外依存度增加，郑糖价格将与原糖价格联动性增加；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：逢高空。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1380 1360 20 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 735 850 -115 山东全乳胶老胶（元/吨） 11950 11800 150 NR主力-STR20(人民币计） -68 43 -111 山东RSS3（元/吨） 14200 14200 0 NR主力-STR20(美金计） -10 6 -16 山东越南3L（元/吨） 11450 11450 0 RU5-1 -150 -115 -35 期货价格 RU01（元/吨） 12685 12650 35 RU9-5 10 -10 20 RU05（元/吨） 12535 12535 0 RU1-9 140 125 15 RU09（元/吨） 12545 12525 20 NR02-NR01 -10 -10 0 NR主力（元/吨） 9650 9620 30 RU主力-NR主力 3035 3030 5 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 -1500 -2000 2300021000 0 1900017000 -500 15000 -1000 橡胶期、现货走势 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-01202